當政府舉債占融資額一半……

貸出去的款

哪有還回來的道理？

水落石出，很多事情，總有隱瞞不下去的時候。

比如表示金融活躍度的社會融資， 11月份高達2.489萬億元，遠超出市場預期。

在寒氣逼人的冬季，這當然是令人溫暖的好消息。

國債占半壁江山

但如果拆解一下結構，就會發現，玩家中官府 債券凈融資 占了一半 1.2004萬億元 ，而本應成為市場主體的企業和居民個人，徹底淪為配角：新增銀行貸款3900億元 、企業債券:5391.6億元、信托貸款等其他3594.4億元。

我們一直在喊， 要讓 國企敢干、民企敢闖、外企敢投，結果到了最后，發現場上只剩下政府在獨自奮戰。

場面與全球貿易戰差不多《》

當然，如果政府發債是為了擴大投資，那也不失為一樁好事，但實際上，投資《》。

那么，政府發債的錢，只能有一個去處：借新還舊，維持地方債的膿包繼續鮮艷不破局。

貨幣供應量有同樣的結論。M2增速從8.2%小幅下降到8%，M1則從6.2%明顯放緩到4.9%，說明錢在市場上的流通速度在降低，大家寧可存定期，也不愿意存活期，更不愿意投資或消費。

兵來將擋，水來土掩，從本月初開始，六大國有銀行工、農、中、建、交、郵儲，集體下架了五年期大額存單。

各種圍追堵截，就是想讓錢流動起來，而不是躺在銀行吃利息。

居民貸款首次為負

但大家還是不消費、不貸款。新增貸款額從 2023年同期的10900億，降至去年的5800億，直至今年的3900億。

這背后，是越來越寒的心。

繼續拆解貸款構成，發現 11月份新增居民貸款不僅沒有增加，反而出現凈收縮，減少了2060億元！

而去年11月份，還有新增2700億元。

現在嚴打樓市黑嘴，我以實際行動買房支持國家。但我畢竟力量弱小，需要更多對國家的信心的人一起加入購房。

至于房產以外的消費，本來前兩年有消費貸款政策，利率一度低至2%，但現在也碰到了難處。

因為中國國有銀行的利潤，主要來自存貸差。現在存款利率無限趨于0，但還是有大量的存款壓在銀行貸不出去，因此利潤空間被壓縮了。

按理說，積壓產品應該降價才對，但為了保障國有銀行的利潤——存貸差，現在漲價了，嚴控利息不低于3%。

可見，當內需與國企利益沖突時，管理層旗幟鮮明地選擇保護國企利潤而非國家大局，同時要讓居民存款無利可圖，以逼著這筆錢拿出來消費或投資。

但經濟自有其規律，訴求太多，就會都落空。貸款的萎縮，就在情理之中。那些躺在銀行賬上的錢，就如同大齡剩斗士，只能繼續待價而沽。

企業缺乏長遠打算

居民不貸了，企業增加了6100億元，比2024年同期的2500億元翻了一倍還多，看起來還好。

但解析結構，還是一個關鍵：「長期預期」。

11月份企業新增貸款6100億，其中短期貸款1000億元，票據融資3340億元，剩余為代表企業長期投資信心和擴張意愿的中長期貸款。

信心像決堤的水。

在這種情況下，企業短期貸款，估計是年底很多應收賬款收不回，只好借錢應急。

上周召開的經濟工作會議，竟然將「加緊清理拖欠企業賬款」列入議程。

國家發改委副秘書長在中國經濟年會上透露，目前改進提升營商環境的最大動作，就是清理政府欠款，即單個合同或單個項目欠款50萬元以下的，到2025年底要全部清理完畢。

言下之意，超過50萬元的，不要想了。

2009年，溫總曾說，信心比黃金還珍貴。

2025年12月11日，最高黨報說：「信心賽黃金。」

如今， 對穩預期的論述，愈發頻密。

黨和政府實事求是，以問題為導向，當然是缺什么才強調什么。

現在的情況是，政府在借新還舊，居民在還錢，企業在借「短錢」。

這導致大家一有錢就用來還債，一個巨大的通縮螺旋將所有人都卷入其中，身不由己。

而有些動作，用辯證法的話說，以穩預期的名義，破壞了原有預期，于是越穩越晃。

只有一招可行：貸出去的款，以系統出錯的名義，禁止還款。

為什么人人都是他自己的歷史學家？我們將向孩子怎樣講述家族來歷？

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