楊德龍：年底是布局2026年行情的時間窗口

2025年行情逐步接近尾聲，整體來看，我國資本市場在2025年走出了一輪較為典型的慢牛、長牛走勢，主要指數(shù)一度突破4000點關(guān)口。然而，由于市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)性分化較為明顯，銀行股與科技股表現(xiàn)相對突出，集中配置上述方向的投資者獲得了較好回報，而其他板塊和部分投資者的獲得感相對不足。這也導(dǎo)致一個較為特殊的現(xiàn)象，即在指數(shù)已運行至4000點附近的背景下，仍有相當(dāng)一部分市場參與者并不認(rèn)為這是一輪牛市。

進(jìn)入年底階段，部分資金選擇兌現(xiàn)收益，市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但從當(dāng)前情況來看，這一調(diào)整已接近尾聲，部分著眼于2026年布局的資金開始逐步入場，市場整體呈現(xiàn)反復(fù)震蕩、逐步企穩(wěn)的特征。綜合判斷，當(dāng)前階段正是為2026年行情、尤其是一季度春季行情進(jìn)行布局的相對合適窗口。

展望2026年，宏觀層面上，我國經(jīng)濟(jì)有望出現(xiàn)一定程度的復(fù)蘇，穩(wěn)增長相關(guān)政策預(yù)計將進(jìn)一步加碼。中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2026年的經(jīng)濟(jì)工作作出了明確部署，提出將采取更加積極有為的宏觀政策以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，并通過有效措施推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。這有助于改善投資者預(yù)期，穩(wěn)定消費增速。在提振內(nèi)需作為重要政策方向的背景下，通過內(nèi)需修復(fù)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)運行，為本輪慢牛、長牛行情奠定了較為堅實的基礎(chǔ)。隨著政策持續(xù)發(fā)力，2026年物價水平有望出現(xiàn)回暖，CPI可能逐步回升并向2%左右的政策目標(biāo)靠攏，而PPI在反內(nèi)卷和去產(chǎn)能政策推動下，也存在逐步由負(fù)轉(zhuǎn)正的可能性，從而進(jìn)一步增強市場信心。

從內(nèi)需結(jié)構(gòu)看，提振內(nèi)需的關(guān)鍵在于提升居民收入水平。在當(dāng)前環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營壓力較大，直接提高居民工資性收入的難度相對較高，因此，提高居民財產(chǎn)性收入的重要性更加凸顯。由于房地產(chǎn)價格上漲預(yù)期已發(fā)生明顯變化，單純依靠房價提升居民財富的路徑受到限制。未來更可行的方向，是通過資本市場走強，使超過2億股民、約7億居民家庭通過資本市場獲得財產(chǎn)性收入，形成正向的財富效應(yīng)，從而逐步帶動消費回升。

外貿(mào)方面，2025年我國出口貿(mào)易順差首次突破1萬億美元，創(chuàng)下歷史新高。在中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于階段性緩和的背景下，出口增速預(yù)計將保持相對平穩(wěn)，為經(jīng)濟(jì)增長提供一定支撐。但同時也需要看到，在整體外需增速不高的情況下，提升出口結(jié)構(gòu)、提高產(chǎn)品附加值尤為重要，只有這樣，才能在出口規(guī)模增長有限的情況下，幫助出口企業(yè)獲得更高的利潤空間。

綜合判斷，2026年我國宏觀經(jīng)濟(jì)整體有望進(jìn)入復(fù)蘇階段。根據(jù)美林時鐘的框架，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，權(quán)益資產(chǎn)通常表現(xiàn)相對占優(yōu)。貨幣政策方面，央行已明確將繼續(xù)實施適度寬松的政策取向。外部環(huán)境方面，市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲在2026年仍可能降息兩次，每次25個基點。在此背景下，我國貨幣政策也具備一定的操作空間，盡管當(dāng)前利率基數(shù)已處于較低水平，降息、降準(zhǔn)的幅度可能有限，但整體政策取向仍有利于權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)。在低利率、寬流動性的環(huán)境中，股債之間的配置“蹺蹺板”效應(yīng)仍可能更多向股票市場傾斜，而債券市場整體表現(xiàn)預(yù)計仍將延續(xù)2025年的相對平淡格局。

財政政策方面，預(yù)計仍將保持更加積極的取向。市場對財政赤字率存在一定分歧，但在2025年財政赤字率突破3%、達(dá)到4%的基礎(chǔ)上，2026年大概率仍將以4%左右的赤字率實施財政政策，從而加大對地方政府化債、穩(wěn)投資以及通過以舊換新等方式支持消費的力度。總體而言，2026年財政政策仍將發(fā)揮更加積極的穩(wěn)增長作用，而貨幣政策將延續(xù)適度寬松基調(diào)。隨著存款和貸款利率進(jìn)一步下行，居民儲蓄向資本市場轉(zhuǎn)移的趨勢有望持續(xù)。

從資金流向看，2025年“存款搬家”現(xiàn)象已較為明顯。新開股票賬戶數(shù)量突破2500萬戶，逼近3000萬戶，新基金發(fā)行規(guī)模也超過1萬億元，其中權(quán)益類基金占比明顯提升。相比2024年新發(fā)基金中以固收類產(chǎn)品為主的結(jié)構(gòu)，2025年的變化反映出，在資本市場逐步走強、公募基金業(yè)績改善的背景下，居民儲蓄正在加速向資本市場轉(zhuǎn)移。展望2026年，這一趨勢有望進(jìn)一步強化，為慢牛、長牛行情提供持續(xù)的增量資金支持。

中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出，堅持內(nèi)需主導(dǎo)是2026年乃至整個“十五五”期間的首要任務(wù)。宏觀經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車”結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，從以投資和出口拉動為主，逐步向消費和科技拉動轉(zhuǎn)型。11月份我國固定資產(chǎn)投資增速首次由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受到房地產(chǎn)投資連續(xù)三年出現(xiàn)兩位數(shù)負(fù)增長以及地方融資平臺債務(wù)壓力較大的影響，導(dǎo)致基建和投資空間受到約束。預(yù)計2026年固定資產(chǎn)投資增速仍將處于相對較低水平，而出口在外部環(huán)境不確定性下降的背景下雖有改善，但整體增速仍難以顯著提升。在這一情況下，堅持以內(nèi)需、特別是消費作為主要增長引擎，具有重要意義。

在消費結(jié)構(gòu)方面，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，堅持內(nèi)需主導(dǎo)也為部分消費行業(yè)帶來新的發(fā)展機遇。近年來，一些新消費品牌表現(xiàn)突出，而傳統(tǒng)消費相對承壓。隨著2026年股市行情進(jìn)一步深化、市場賺錢效應(yīng)逐步提升，居民消費增速有望回升。在新消費持續(xù)發(fā)展的同時，傳統(tǒng)消費板塊也有望迎來估值修復(fù)的階段性機會。

國際層面，美聯(lián)儲預(yù)計將延續(xù)本輪降息周期，政策利率有望下降至3.0%—3.25%區(qū)間。美聯(lián)儲降息可能推動美元指數(shù)回落，人民幣匯率存在進(jìn)一步升值空間，人民幣對美元匯率有望進(jìn)入“六字頭”，從而吸引更多外資配置A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。事實上，自2025年初以來，外資已持續(xù)流入我國資本市場，預(yù)計2026年這一趨勢仍有望延續(xù)并加快。

與此同時，中國央行已連續(xù)14個月增持實物黃金，提高外匯儲備中黃金的占比。這不僅有助于提升人民幣資產(chǎn)的含金量，也對推動人民幣國際化、增強人民幣國際信用具有重要意義。作為全球第一大貿(mào)易國，我國已成為140多個國家和地區(qū)的第一大貿(mào)易伙伴，同時也是鐵礦石等大宗商品的最大買家。未來在國際貿(mào)易中推動人民幣結(jié)算，是重要的發(fā)展方向，有助于提升人民幣的國際地位和中國資產(chǎn)的配置價值。

2025年，澳大利亞必和必拓公司因堅持以美元結(jié)算鐵礦石貿(mào)易，我國已暫停從其進(jìn)口鐵礦石。這一事件具有較強的標(biāo)志性意義，表明我國在國際貿(mào)易中推動人民幣結(jié)算、降低對美元依賴的戰(zhàn)略方向正在逐步落地。隨著我國綜合實力的提升，推動人民幣國際化既具備現(xiàn)實基礎(chǔ)，也具備戰(zhàn)略必要性，這對于提升我國在國際經(jīng)濟(jì)體系中的地位具有深遠(yuǎn)意義。（觀點供參考，投資需謹(jǐn)慎，圖源：網(wǎng)絡(luò)）