遭證監會“九連問”的巴奴，再次沖擊港股IPO

自帶熱搜體質的巴奴火鍋，近日再次陷入輿論風波中。

12月初，湖北經視《經視直播》欄目微博發文稱，有消費者反映，巴奴當月推出的嘗鮮菜“水性楊花”有歧義。隨后，巴奴將該菜品改名并下架。有律師指出，該菜名在非云南地區可能涉嫌違反公序良俗。

消息一出，隨即引發了熱議，也為正在沖擊港股IPO的巴奴蒙上了一層陰影。

12月17日，巴奴再次提交招股書，繼續港股上市的進程。招股書顯示，今年前9個月，巴奴的營收和利潤均同比大幅攀升，翻臺率也有所改善。

不過，IPO前大筆分紅的合理性，以及員工社保公積金欠繳等備受爭議的問題仍然存在。8月時，這些問題已經引發了證監會的關注，并要求其就股權架構合規性、分紅合理性等9個方面的事項作出說明。

2025年以來，餐飲企業掀起了赴港上市潮，蜜雪冰城、綠茶餐廳、遇見小面等餐飲企業相繼于港股IPO。不過，它們在資本市場上的表現卻堪稱冰火兩重天，雪王一飛沖天，綠茶和遇見小面則是跌跌不休。

這一次，巴奴能如愿成功上市嗎？又能否獲得資本市場的青睞？

“水性楊花”菜品引爭議，巴奴風波不斷

巴奴對于“水性楊花”菜品名的使用，似乎并非刻意為之。而且，該菜品如今已改名為“云南海菜花”，26元一份。

（圖源：巴奴小程序）

公開資料顯示，該菜品又名“波葉海菜花”，隨水漂動，在云南當地常被稱為“水性楊花”。從這一層面來看，在云南的方言體系中，水性楊花更像是對這一水生植物生長習性的中性描述。

但不可否認的是，千百年來，在主流的漢語語境中，水性楊花早已固化為對女性的貶義詞匯。語言認知的斷層，也讓巴奴在推廣地方特色食材時遭遇了意想不到的文化碰撞。

餐飲品牌在跨區域經營時，簡單照搬原產地的命名習慣，并不適宜。且作為全國連鎖的高端品牌，巴奴明顯對于當代女性意識的崛起不敏感?！八詶罨ā钡拿呗?，也使公眾注意力完全偏離了食材本身的價值。

“如果你只是一個云南路邊的小館子、夫妻老婆店，叫‘水性楊花’無所謂。但作為一個面向大眾消費市場的餐飲品牌，這個菜品的名字并不合適?！?/p>

作為火鍋愛好者，兩周以前，張佳剛剛為吃一口正宗的椰子雞飛到廣東。在她的觀點中，“被凝視的客體才有資格定義什么叫作不適、什么叫作冒犯。無論是‘水性楊花’還是‘波霸奶茶’，產品的命名都有一定的時代局限性?！?/p>

來自北京的消費者王璐從另一個角度提出了自己的觀點。她認為，巴奴作為一家高客單價且定位家庭的餐飲品牌，對菜品的命名應該更加謹慎。“這樣給菜品命名，和平時高端品牌的形象不太匹配?！?/p>

實際上，因為肉質較好和湯底健康，王璐帶女兒去過好幾次。在她的描述中，巴奴的服務氛圍更安靜，對家庭消費也十分友善。她常去的那家門店，裝修時尚，還有專門調制飲品的吧臺，每一張桌子都有一個“小屏幕”。

但王璐也同時表示，巴奴常給她一個印象——“有點小貴，跟孩子爸爸一起去經常吃不飽”。

談及價格，巴奴也曾多次因為“貴”引發爭議。

今年2月，巴奴創始人杜中兵“月薪5000就不要吃巴奴”的言論，更是引爆了輿論。這些翻車事件都指向同一個核心矛盾：踐行“產品主義”的巴奴，實際呈現的品質與管理理念，仍有待提升。

7000萬高分紅，卻欠繳員工社保

屢屢卷入輿論風波，并未阻擋巴奴奔向港股的腳步。12月16日招股書剛剛失效后，巴奴第二天就再次提交招股書，足可見其登陸資本市場的急迫。

巴奴成立于2001年4月，總部位于河南省鄭州市，也是將“河南模式”復制全國的典型案例。

近年來，巴奴的營收持續攀升。2023年和2024年，巴奴的營收分別為21.12億元和23.07億元，同比增長47%和9%。2025年前9個月，巴奴營收達20.7億元，同比增長24.5%。

自2023年扭虧為盈以來，巴奴的利潤也增長迅猛。2024年，巴奴凈利潤1.23億元，同比增長21%。2025年前9個月，巴奴凈利潤達1.56億元，同比增長58.5%。

不過，與一季度相比，巴奴的營收增速有所下降，利潤增速則略有提升。

（數據來源：巴奴招股書）

同時，門店經營利潤也從2022年的15.2%升至2025年前九個月的24.3%。在招股書中，巴奴將利潤率的上升歸結為“通過標準化和精細化運營”。

拆開來看，巴奴的原材料和員工成本，這兩塊最大的成本均被“壓縮”。2022年到2024年，其原材料及耗材，占收入的比例為33.8%、33.2%、32.1%。2025年前9個月，這一部分支出下降至30.6%，為近年來的低點。

此外，在最能反映餐飲品牌是否健康運營的翻臺率與同店銷售數據上，巴奴獲得了一定的提升。

2025年前三季度，巴奴的整體翻臺率由2024年同期的3.1增長至3.6，同店銷售額則從9.6億上漲至10億元。

盡管經營數據有所改善，但巴奴仍因較高的股東分紅飽受爭議。

2025年1月，公司向股東宣派股息7000萬元，且已全額派付。這筆股息約占2024年全年凈利潤的56.9%。由于杜中兵及其夫人韓艷麗控制巴奴約83.38%的投票權，這筆派息也大多流向了他們的口袋。

與慷慨分紅形成鮮明對比的是，巴奴的現金狀況在不斷縮水。截至2025年9月30日，巴奴的現金及現金等價物為6962.7萬元，較2024年末的2.66億元驟降。

同時，巴奴還存在欠繳員工社保和公積金的問題。2022年至2025年前三季度，巴奴累計欠繳社保與公積金達400萬元。

（圖源：巴奴招股書）

招股書表示，欠繳主要原因有三點：員工隊伍規模較大且流動率較高；部分員工因減少其實得工資而不愿意繳納個人需分擔的部分；部分員工偏好參加其居住地或戶籍所在地的農村社會保險供款計劃。

從餐廳層面看，巴奴的正式員工共計1974名，兼職員工3308名。這種用工結構與巴奴國際堅持的重資產直營模式密切相關。實際上，這在餐飲行業普遍存在。據法制日報報道，海底撈、肯德基普遍采用“小時工”“學生工”，但大型連鎖企業往往憑借完善的內部管理體系，在保持用工彈性的同時較好地守住了合規底線。

這恰恰說明，用工合規并非無法實現，而是取決于企業的治理決心與管理水平。在招股書中，巴奴也坦言，公司未能完全遵守中國勞動相關法律可能使其面臨潛在的處罰。

相信在未來，巴奴能否妥善解決社保欠繳問題，在高喊“高端化”口號的同時，能否真正落地于產品品質、企業管理理念及企業責任，將成為其能否順利登陸港股市場的關鍵。

（張佳與王璐為化名）