毛孩子撐起的IPO：瑞派寵物爭奪“中國寵物醫(yī)療第一股”

寵物經(jīng)濟將迎來萬億級市場。

文 | 初一

當你的寵物被診斷出心臟病時，你會選擇比價嗎？

這或許是中國寵物經(jīng)濟中最殘酷也最真實的消費圖景，主糧可以精打細算，玩具可以反復對比，但當毛孩子的生命健康亮起紅燈時，絕大多數(shù)寵物主人不再猶豫。

正是這種“無法議價”的消費心理，支撐起了一個年規(guī)模366億元的寵物醫(yī)療市場。

2025年即將結(jié)束之際，在這個充滿情感與資本交織的賽道，迎來了首位港股IPO沖刺者，國內(nèi)第二大寵物醫(yī)療服務商瑞派寵物醫(yī)院正式遞表，試圖摘下“中國寵物醫(yī)療第一股”桂冠。

548家醫(yī)院撐起規(guī)模基石

招股書顯示，瑞派寵物成立于2012年，核心業(yè)務為寵物診療服務，涵蓋基礎醫(yī)療與專科醫(yī)療兩大板塊，同時延伸寵物住院、洗美、行為管理等配套服務。

截至2025年6月30日，公司已在全國28個省份的70座城市運營548家在營寵物醫(yī)院，其中120家為自建醫(yī)院，428家通過收購獲得，憑借這一規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)寵物醫(yī)療服務提供商第二位。

從市場份額來看，按2024年寵物醫(yī)院產(chǎn)生的收入計算，瑞派寵物在國內(nèi)整體市場的占比達4.8%，而在高線城市的市場份額進一步提升至6.3%，展現(xiàn)出較強的區(qū)域競爭力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司創(chuàng)始人、董事會主席李守軍通過中瑞華普和瑞普生物間接控制26.91%的股權(quán)，為單一最大股東；瑪氏中國、高盛集團等知名機構(gòu)均為其股東，其中瑪氏中國持股比例達23.33%。

值得注意的是，李守軍同時擔任A股上市公司瑞普生物的董事長，瑞普生物也是瑞派寵物的最大供應商，2025年上半年采購額占比達22.5%，形成了“獸藥+寵物醫(yī)療”的業(yè)務協(xié)同格局。

營收穩(wěn)步增長，2025年上半年扭虧為盈

財務數(shù)據(jù)成為瑞派寵物IPO的重要看點。

招股書披露，2022年至2024年，公司總收入從14.55億元穩(wěn)步增長至17.58億元，年復合增長率約9.5%；2025年上半年營收進一步增至9.43億元，同比增長8.5%，保持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢。從收入結(jié)構(gòu)來看，寵物診療服務是核心支柱，2025年上半年占比達91.3%，寵物產(chǎn)品銷售、洗美服務及其他服務占比分別為4.3%、3.1%和1.3%。

盈利端實現(xiàn)關(guān)鍵突破。2022年至2024年，瑞派寵物持續(xù)處于凈虧損狀態(tài)，累計虧損約3.72億元；但2025年上半年成功扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤1553.6萬元。根據(jù)灼識咨詢報告，截至2025年6月30日，瑞派寵物是全國性大型連鎖寵物醫(yī)院服務供應商中唯一實現(xiàn)凈利潤的企業(yè)。

毛利率也呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，從2023年的21.0%升至2025年上半年的24.8%，其中洗美服務毛利率增幅顯著，從2022年的12.1%提升至39.0%，但因收入占比偏低，對整體盈利貢獻有限。

不過，公司仍面臨不小的費用壓力。以2024年為例，銷售及營銷費用、一般行政費用合計約為2.89億元，同期毛利潤僅約3.9億元，費用率約16.4%。其中，銷售費用主要用于營銷人員薪酬、廣告推廣及轉(zhuǎn)診費，行政費用則以行政人員薪酬為主。

并購驅(qū)動規(guī)模擴張，商譽高達17.92億元

瑞派寵物的規(guī)模擴張主要依賴并購模式，根據(jù)灼識咨詢報告，公司獨創(chuàng)的獸醫(yī)發(fā)展伙伴（VDP）模式是其核心擴張利器。該模式類似“加盟式直營”，在收購醫(yī)院時通常獲取60%股權(quán)，原團隊保留40%股份，以此保障醫(yī)療服務質(zhì)量與團隊穩(wěn)定性，公司77.5%的醫(yī)院通過此模式收購而來。

但并購擴張的同時也帶來了高額商譽壓力。截至2025年6月末，瑞派寵物的商譽金額達17.92億元，占非流動資產(chǎn)的68.4%，主要源于前期大量的醫(yī)院收購。此外，2024年公司關(guān)閉了38家醫(yī)院，遠高于同期新增的23家，反映出部分并購醫(yī)院存在經(jīng)營效率不足的問題。

從行業(yè)來看，瑞派寵物沖刺IPO的背景，是國內(nèi)寵物醫(yī)療市場“雙瑞鼎立”的格局。行業(yè)龍頭新瑞鵬曾擁有1891家門店，但2024年主動撤回了美股IPO申請，至今未實現(xiàn)資本化。其折戟的主要原因在于快速擴張導致的管理失控以及持續(xù)虧損，其中，2020年至2022年累計虧損了37億元，在2024年撤回IPO后還被迫關(guān)閉了數(shù)百家低效門店。

相比之下，瑞派寵物擴張更為審慎，但高額商譽帶來的減值風險仍不容忽視，招股書明確提示，未來若需計提商譽減值，將對公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

結(jié)語

當前，國內(nèi)寵物經(jīng)濟正處于高速發(fā)展階段，根據(jù)灼識咨詢報告，2024年中國寵物市場規(guī)模已經(jīng)達到3000億元，預計2030年規(guī)模將達6025億元，2035年將增至11139億元。

寵物醫(yī)療作為核心賽道，市場規(guī)模也將持續(xù)擴大。瑞派寵物若能成功登陸港股，不僅能獲得穩(wěn)定的資本融資渠道支持擴張，更能率先確立二級市場的品牌認知度，進一步鞏固行業(yè)地位。但其前路并非坦途，高額商譽及行業(yè)競爭加劇仍是其需要應對的挑戰(zhàn)。

“中國寵物醫(yī)療第一股”的最終歸屬，仍有待港交所的審核及市場的檢驗。