大模型公司智譜和MiniMax新股我都沒中簽

府庫第1157期原創(chuàng)內(nèi)容

前一段時間兩家國內(nèi)的大模型公司，智譜與MiniMax提交了招股書，我把兩家的招股書都看過了，這兩家公司可以申購新股之后，我也都申購了，結(jié)果都沒有中簽，看到有新聞報道說MiniMax、智譜公開發(fā)售分獲1848與1164倍超額認購，確實非常火爆啊。

看完這兩家純?nèi)斯ぶ悄芷髽I(yè)的招股書，雖然都是作為大模型企業(yè)，但兩家的業(yè)務(wù)差別蠻大的。

這張圖是智譜的數(shù)據(jù)，從招股書中能看到，智譜是特別標準的To B玩法的大模型公司，招股書中也引用了很多數(shù)據(jù)來說明未來在企業(yè)方向是人工智能增長最快的領(lǐng)域。業(yè)務(wù)收入中私有化部署的比例占到84.4%，非常高了，云端部署的話有15.2%。同時主要業(yè)務(wù)都集中在中國內(nèi)地，從去年開始逐步有一些東南亞業(yè)務(wù)，今年有了一些其他海外業(yè)務(wù)。

在招股書中特別有強調(diào)智譜的收入增長是非常快的，從2022年到2024年的復(fù)合增長率是130%，2024年上半年收入4400萬，全年3.1億，而2025年上半年就達到了1.9億。

不過還有另外一個數(shù)據(jù)會比較震撼，2024年全年虧損25億，2025年上半年虧損接近19億，燒錢特別狠。

emmmmm，我覺得描述還不夠強烈，燒錢特別特別特別狠。

另外一家公司MiniMax就很不一樣了，它的收入，面對普通用戶的產(chǎn)品收入占比非常高，在招股書中有披露說他們家全產(chǎn)品的用戶有2.12億，付費用戶超過170萬。他們的收入增長同樣非常迅速，去年前三個季度收入為1.3億，今年前三個季度就有3.7億了，并且收入來源非常多元化，中國大陸的收入只占26.9%，其他的新加坡占比24.3%，美國占比20.4%，其他國家和地區(qū)占比28.4%。

不過另外看看虧損數(shù)據(jù)也是很犀利，2025年前三個季度虧損有35億以上。

大模型業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)軟件與互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)有一個很大的差異，之前的商業(yè)模式成本大頭都在研發(fā)人員費用的支出上，但大模型公司現(xiàn)在除了研發(fā)費用之外，支付的算力費用也非常大，比如MiniMax差不多是一半一半的情況，要不說英偉達賺錢呢。

要說投資AI的話，國內(nèi)大模型廠商到齊一大半了，除了剛上市的智譜和MiniMax，科大訊飛，阿里，這幾家聲音都很大。另外除了之前寒武紀，最近硬件公司也上了好多家，摩爾線程，沐曦，壁仞科技，硬件我不太懂，我就不瞎說了。人工智能圈里的很多玩家，在A股和港股相聚了。

這么多公司一起上來我也有一些擔(dān)憂，很多企業(yè)目前收入雖然增長比較快，但收入規(guī)模比較少，本身又有大量資金需求，確實燒錢燒得太厲害了，而大模型本身又是一個高度集中的行業(yè)，不做到最好的話很容易就掉隊了，未來這些企業(yè)未來會是怎么樣的呢？

昨天有朋友問我說A股倉位降了比較多，整體股票占比卻沒有降，是不是加了海外了。確實是，我增加了美股、歐洲、日本的持倉，另外在科技方面是有單獨的超配的，AI領(lǐng)域我沒有買國內(nèi)，配置的美股。我對國內(nèi)好多人工智能企業(yè)的情況看不太清楚，假設(shè)說要是人工智能領(lǐng)域，我只能買一只股票放那好幾年不動的話，現(xiàn)在國內(nèi)國外上市的企業(yè)里面，我肯定買谷歌。

我發(fā)現(xiàn)風(fēng)險偏好帶來的投資表現(xiàn)差別蠻大的，比如之前的時候紅利特別火爆，覺得能有穩(wěn)定分紅，看得到回頭錢是最重要的。市場好起來之后，就開始炒科技，炒對未來的預(yù)期，原來配科技的時候覺得自己是比較樂觀的，后來發(fā)現(xiàn)還是同樣的動作，我就變成比較保守的了，因為市場已經(jīng)快從科技炒到科幻了……

太概念化的我覺得風(fēng)險是挺大的。

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