我國(guó)LPR，還有很大調(diào)整空間

2025年最后一次LPR調(diào)整的窗口期，并未如一部分網(wǎng)友所預(yù)測(cè)的那樣，五年期LPR仍維持在與前七個(gè)月相同的水準(zhǔn)線上。

這一維持現(xiàn)狀的操作，將我國(guó)五年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率定格在了約3.5%的位置（圖表為截至2024年底的數(shù)據(jù)，所以為3.8%）。

當(dāng)我們把視線拉長(zhǎng)，對(duì)照?qǐng)D表中美國(guó)與日本在相似及更高發(fā)展階段的歷史軌跡，一個(gè)問(wèn)題便自然浮現(xiàn)：我們當(dāng)下的利率水平，是否已臻于“合意”之境，還是說(shuō)，前方依然存在著可觀的調(diào)整空間？

從圖表中三國(guó)路徑的起點(diǎn)看，差異便已奠定。2000年初，我國(guó)人均GDP尚處低位，但五年期LPR高企于7%以上。

與之對(duì)比，當(dāng)時(shí)人均GDP已遠(yuǎn)超我國(guó)的美國(guó)，其利率水平與我國(guó)相當(dāng)，而日本在人均GDP達(dá)3萬(wàn)國(guó)際元附近時(shí)，其利率已步入長(zhǎng)期下行的深水區(qū)，趨近于零。

這揭示了一個(gè)基本規(guī)律：隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提升，經(jīng)濟(jì)增速中樞趨于下移，均衡利率水平也往往隨之降低。

觀察美國(guó)的利率路徑極具啟發(fā)性。其折線呈現(xiàn)清晰的周期性波動(dòng)，而非單調(diào)下行。

在人均GDP從約3.5萬(wàn)國(guó)際元增長(zhǎng)至約6.5萬(wàn)國(guó)際元的過(guò)程中，美國(guó)五年期利率歷經(jīng)了從8%到2%以下，再回升，又下降的完整周期。

尤其在2008年金融危機(jī)后，其利率在零附近徘徊多年，直至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)固后才開(kāi)啟緩慢的加息進(jìn)程。

這表明，利率不僅是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果，更是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、調(diào)節(jié)總需求的關(guān)鍵政策工具。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力或重大沖擊時(shí)，果斷、充分地降低利率以穩(wěn)定預(yù)期、刺激投資，是成熟經(jīng)濟(jì)體的常見(jiàn)操作。

日本的路徑則展示了另一種長(zhǎng)期圖景。在人均GDP跨越3萬(wàn)國(guó)際元門檻后，其利率便進(jìn)入了一個(gè)長(zhǎng)期、趨勢(shì)性的下行通道，最終在極低水平（接近于零）長(zhǎng)期運(yùn)行。

這固然有其人口結(jié)構(gòu)、通縮壓力等特殊背景，但也清晰地表明了，當(dāng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)展到高收入階段后，資本回報(bào)率趨于平緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率承受能力會(huì)系統(tǒng)性下降。維持過(guò)高的名義利率水平，可能對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)和投資活動(dòng)形成不必要的抑制。

將我國(guó)當(dāng)前的坐標(biāo)置于這個(gè)參照系中，可以更清晰地定位。我國(guó)人均GDP（購(gòu)買力平價(jià)）已超過(guò)2萬(wàn)國(guó)際元，但五年期LPR仍處于3%左右。

對(duì)比美國(guó)在人均GDP相似階段時(shí)的利率水平，以及日本在更高收入階段的超低利率環(huán)境，我國(guó)當(dāng)前的利率絕對(duì)值并不算低。

從趨勢(shì)上看，我國(guó)的利率自高點(diǎn)回落的過(guò)程是明確的，但相較于美、日在其發(fā)展歷程中，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、外部沖擊而進(jìn)行的幅度可觀、節(jié)奏果斷的調(diào)整，我國(guó)利率下行的路徑顯得更為平緩。

這背后自然有國(guó)情與政策框架的差異。我國(guó)貨幣政策需兼顧多目標(biāo)，保持內(nèi)外均衡，并注重防范金融風(fēng)險(xiǎn)。然而，圖表所揭示的經(jīng)濟(jì)規(guī)律具有普遍性。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，面臨需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率客觀上有所回落，微觀主體的資產(chǎn)負(fù)債表也需時(shí)間修復(fù)。

在此背景下，適度、適時(shí)地降低中長(zhǎng)期資金成本，對(duì)于減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)利息負(fù)擔(dān)、提振市場(chǎng)主體信心、支撐資產(chǎn)價(jià)格合理估值，具有現(xiàn)實(shí)的必要性。

空間從何而來(lái)？一方面，從國(guó)際比較看，我國(guó)與主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間仍存在一定的利率差，這在資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放的背景下，為國(guó)內(nèi)貨幣政策保持獨(dú)立性、實(shí)施“以我為主”的調(diào)控提供了一定余地。

另一方面，近年來(lái)我國(guó)通脹水平持續(xù)溫和，為利率調(diào)整提供了相對(duì)從容的環(huán)境。關(guān)鍵在于，利率調(diào)整的節(jié)奏和力度，需精準(zhǔn)匹配經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)時(shí)溫度和結(jié)構(gòu)性需求，既要避免“大水漫灌”，也要防止政策調(diào)整滯后于經(jīng)濟(jì)基本面的變化。

回望圖表，美國(guó)利率的起伏對(duì)應(yīng)著其經(jīng)濟(jì)的冷熱周期，日本利率的長(zhǎng)期低迷映照著其“失去的三十年”。我國(guó)的利率路徑，最終將書寫屬于自己的獨(dú)特軌跡。

但美、日的經(jīng)驗(yàn)至少提示我們，利率作為最重要的價(jià)格型貨幣政策之一，其調(diào)整不應(yīng)固守某一靜態(tài)水平，而應(yīng)動(dòng)態(tài)反映并服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的內(nèi)在要求。