智譜720億、MiniMax超900億，AI大模型商業化加速

文/楊劍勇

AI芯片、AI大模型是最熱門的賽道，市場對這類標的青睞有加。主要在于AI芯片與AI大模型存在緊密的相互依存關系，二者共同構成了人工智能技術發展的核心驅動力，AI大模型的訓練與推理需要海量算力支持，而AI芯片作為底層硬件基礎設施，為這些計算任務提供了高效的算力服務，共同勾勒出人工智能生態。

其中，智譜與MiniMax作為國內AI大模型獨角獸，先后登陸港交所，智譜繼首日上漲13%后，第二個交易日繼續上漲25%，市值721億港元（約646億元人民幣）；MiniMax則大漲80%，最高市值突破900億大關（約合人民幣809億元），直逼千億市值。

從OpenAI到“六小虎”，AI大模型獨角獸估值驚人

需要指出的是，信息科技以驚人的速度發展，并在每次科技變革中，都會涌現出耀眼的科技企業。其中，上一波AI浪潮以深度學習技術為核心的人工智能技術發展迅猛，繼而涌現出如AI四小龍企業。

如今，人工智能進入AI大模型時代，OpenAI無疑是全球最耀眼的大模型企業，是全球大模型發展風向標，也是各大模型廠商紛紛對標的對象，其估值更驚人。有消息稱正在尋求新一輪千億美元級的融資，這將使其估值可能超8000億美元。

在國內，智譜、MiniMax、百川智能、零一萬物、月之暗面與階躍星辰這六家大模型初創企業則最具代表性，被視為大模型領域的“六小虎”，估值數十億美元，是國內光彩耀目的大模型獨角獸。

從研發到AI算力，大模型獨角獸也是吞金獸

然而，大模型屬于技術與資金密集型產業，尤其高度依賴于AI基礎設施。其中，智譜的研發投入，有七成是購買算力服務，這是AI模型訓練和推理的基礎。2022年至2024年的算力累計投入超18億元。

MiniMax同樣投入了大量的計算資源進行模型訓練，每年研發投入中有70%以上購買算力服務。在2022年至2025年9月30日期間，僅向阿里云所購買云計算服務費累計高達7100萬美元（約合人民幣5.3億元）。

與其說比拼AI大模型技術能力，其實背后比拼的是AI基礎設施的算力能力。包括科技巨頭們為提升大模型競爭力，紛紛擴大資本支出。僅微軟、谷歌等巨頭2025年人工智能方面的投入預計將達4000億美元。國內如騰訊、阿里、字節在AI基礎設施上的投入同樣驚人。

隨著大模型持續發展，模型參數的增長，對算力需求不斷上升，這是導致AI大模型公司很難在短期內實現盈利的因素之一。

2022年至2025年上半年，智譜累計虧損總額62.38億元；2022年至2025年9月30日止，MiniMax累計錄的虧損總額約13.2億美元（約合人民幣92億元）。巨額虧損核心因素在于大模型研究及AI基礎設施方面的投資以及公允價值虧損。

整體來說，發展AI大模型離不開強大的AI基礎設施。對于大模型公司而言，多數采取從阿里、騰訊、百度等云服務商處購買所需要的算力服務。

根據MiniMax披露的關聯交易顯示，2026年、2027年及2028年與阿里云計算年度服務金額上限分別為1.15億美元、1.25億美元、1.35億美元。

巨大研發投入以及龐大的算力服務，大模型公司需要不斷尋求融資。其中，智譜與MiniMax率先勇闖資本市場，通過在港上市共籌得超90億港元。

智譜以116.2港元的發行價，籌得43.48億港元（約合人民幣38.96億元），將用于通用AI大模型方面研發投入，進一步鞏固智譜在通用基座模型方面的競爭力。

MiniMax以165港元的發行價，募集到48億港元資金（約合人民幣43億元），約90%用于大模型和AI原生產品，包括AI基礎設施。因訓練AI大模型方面高度依賴算力的持續增長，將有19億港元用于升級AI基礎設施，以支持大模型的開發。

AI大模型商業化加速，智譜與MiniMax營收狂飆

自2022年底推出ChatGPT，將人工智能發展推向一個新高度，行業也隨之進入生成式AI時代，各種大模型服務如潮水般涌現，從ChatGPT到DeepSeek、Qwen等大模型服務，為各行各業創新注入活力。

尤其DeepSeek的到來，憑借低廉的成本及開源與卓越的性能，各界紛紛對其進行適配，帶動國內AI產業的快速發展，讓更多企業通過低成本部署AI應用，從而驅動AI商業化落地的同時，推動人工智能市場開啟一輪新增長周期。

我國作為全球重要的人工智能市場，市場規模由2022年的937億元，到2024年增長至1607億元，年復合增長率為31%；預計到2030年，我國的人工智能市場規模將進一步增至9930億元，2024年至2030年的復合增長率為35.5%。

隨著AI大模型技術持續推進，以及廣泛的應用落地，營收呈現快速增長態勢。智譜的營收從2022年的5740萬，到2024年增長至3.12億元，復合年增長率130%以上。2025年營收為1.91億元，同比大增325%，呈現快速增長態勢。

MiniMax的營收規模由2023年的346萬美元，到2024年增長至3052萬美元，同比增長達到驚人的782%；到2025年前三季度營收進一步擴大至5344萬美元，增幅高達175%。

席卷而來的大模型浪潮，從智譜與MiniMax營收來看，大模型的商業化進程正呈現爆發式增長態勢。

只是，要想從大模型中賺到錢則異常艱難，包括OpenAI也入不敷出，年度虧損超百億美元。2025年上半年，智譜虧損高達23.5億元；MiniMax在2025年前三季度虧損為5.12億美元（約合35.75億元人民幣），

能從大模型真正賺到錢的則是售賣算力服務及AI芯片的廠商。這當中以英偉達為首，賺得盆滿缽滿。國內的AI芯片廠商以寒武紀尤為突出，經營業績得到實質性突破，營收大幅飆升的同時，一改過去長期虧損困局。

2025年前三季度，寒武紀營收高達46億，同比增長2386%，全年預計營收為50至70億元，前三季度凈利潤為16億元，實現扭虧。因股價超茅臺，在資本市場更有“寒王”之稱，當前市值超6000億。

最后

人工智能歷經70年的發展后，在大模型驅動下，人工智能產業迎來爆發式增長。尤其大模型不斷瘦身，小模型將進入更多端側設備，各種產品和服務都將嵌入AI大模型，將徹底地改變著每一個行業，有望推動進入智能時代。

AI大模型已經無處不在，帶來新一輪產業智能化浪潮。隨著智譜與MiniMax登陸資本市場籌集到超90億用于提升大模型能力，扎實穩健促進大模型發展與商業化成果轉化，繼而對業績帶來積極影響，也期待在未來的時間內實現盈利。

楊劍勇，福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯網、云計算和智能硬件等前沿科技。