2026會是永輝的轉折年嗎？

圖片來源：攝圖網

1月12日盤后，永輝超市（601933）發布了2025年業績預虧公告，經財務部門初步測算，預計2025年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，2025年度經營業績將出現虧損。

這意味著，自2024年上半年永輝開始幫扶以來，永輝的下滑頹勢依然未止。

同時也意味著，2021~2025年這5年，永輝將出現連虧5年，累計虧損約百億的局面。

連虧5年，累計百億

從2021年上市后首次年度虧損計算，目前永輝已累計虧損102.11億，2021年至2025年前三季度分別虧損39.44億、27.63億、13.29億、14.65億、7.10億。

扣非虧損就更大了，2021年至2025年前三季度分別扣非虧損38.33億、25.65億、19.76億、24.10億、15.02億，累計122.86億。

營收也持續頹勢，2021年至2025年前三季度分別為910.62億、900.91億、786.42億、675.74億、424.34億，分別同比減少2.29%、1.07%、12.71%、14.07%、22.21%。

調改、閉店都在加快

造成永輝的營收和虧損的原因主要是被動和主動兩方面：

被動方面，在于傳統商超受到零售行業競爭加劇、消費需求放緩以及電商沖擊等因素影響，包括永輝在內的傳統商超普遍承壓，比永輝更慘的同行也有，例如家樂福甚至都退出了中國市場。

主動方面，在于胖東來幫扶以及名創優品創始人葉國富入主后，永輝開始大規模關閉尾部虧損門店，這會造成收入減少以及閉店的大筆費用，同樣，幫扶調改的門店，也會增加不少費用。

2024年下半年以來，永輝超市開始大規模關閉尾部虧損門店，閉店類型涵蓋持續虧損且虧損跡象沒有改善的門店、老舊門店以及區位較遠，物流成本較高的門店。2024年，公司共關閉232家門店。

2025年，伴隨名創優品創始人葉國富的入主，公司閉店節奏提速，葉國富要求永輝超市2025年年底調改門店數量將達到200家，并關閉250-330家，而截至2025年前三季度，公司已關閉門店331家。

門店調改的步伐同樣在加快。截至2025年9月30日永輝超市擁有450家門店，較2024年底減少325家，其中已完成調改的門店共計222家，已提前完成葉國富計劃的門店調改目標。

超高負債率，定增已啟動

除了虧損，在財務上，永輝當前面臨著的另一個棘手問題是資產負債率超高。

2021年至2025年前三季度，永輝的資產負債率分別高達88.47%、87.68%、88.60%、89.87%、88.96%。

為此，永輝7月底啟動了定增預案，擬定增募資不超40億元用于門店升級改造項目、償還銀行借款等項目。不過該預案經調整后募資規模收縮至不超過31.14億元，其中4億元補流新項目未調整，門店升級改造項目(下稱“改造項目”)的投資總金額由原計劃的55.97億元，縮水至39.79億元，對該項目的擬投入募資金額由32.13億元，調整為24.05億元。

根據永輝在最新的回復函中給的測算，其預計改造項目在T+1年為虧損，T+2年虧損大幅收窄，T+3年以后可以實現盈利，效益測算期間年平均凈利潤為5.65億元。

具體測算結果如下：

其中，營業收入的測算主要假設及依據如下：

永輝還稱，2025年1-9月，公司已調改滿6個月的47家門店的月坪效已達到3295元/平方米，遠高于2800元/平方米的基準坪效，且達到效益測算T+6年的水平，效益測算使用的坪效具有謹慎性。

毛利率的測算主要假設及依據如下：

永輝表示，2025年1-9月，公司已調改滿6個月的穩態經營調改店毛利率已達到21.4%，高于效益測算使用的基準毛利率。2025年9月，公司上述穩態店的毛利率實際已提升至22.1%，未來公司將進一步通過生鮮散轉標、提升高毛利3R食品占比，重新梳理供應商結構，推進裸價源頭直采去除中間商等方式進一步提升毛利。因此本次募投項目效益測算使用的毛利率具有謹慎性。

期間費用率的測算主要假設及依據如下：

永輝稱，截至 2025年9月，公司已調改6個月的穩態經營門店平均月期間費用率為20.5%，已低于效益測算T+1年及T+2年的期間費用率。2025年 1-9月，公司31家于2024年開業的調改店平均期間費用率已降至20.1%，隨著公司的調改經驗不斷豐富，公司后續調改的費用也會逐步降低，因此，本項目效益測算使用的期間費用率具有謹慎性。

根據上述假設，本項目效益測算在T+1年為虧損，T+2年虧損大幅收窄，T+3年以后可以實現盈利，效益測算期間年平均凈利潤為56,531.39 萬元。

2026會是轉折年嗎？

根據近期永輝回復上交所問詢函時的表述，基于公司推進門店調改速度較快，預計2026年調改將進入尾聲，公司未來的門店運營數量將基本維持在2025年末的水平，未來導致公司收入下滑的閉店因素預計將消失，未來幾年，商貿零售行業整體處境很可能與2025年整體情況類似，伴隨著調改完成，預計2026年及以后公司整體運營將保持穩中有升態勢。

隨著永輝調改收尾，會真的如永輝預計的那樣，2026年成為公司整體運營的轉折嗎？我們將持續關注。

（本文完）