牛市完結(jié)了嗎？

本周市場放量震蕩，各大指數(shù)都留下了長長的上影線。整體走勢先是急速升溫，緊接著遭遇強(qiáng)力打壓，市場情緒像坐過山車一樣大起大落。

周一，成交量一下子沖到 3.5 萬億，商業(yè)航天和 AI 應(yīng)用板塊幾乎全線漲停，而且出現(xiàn)了很強(qiáng)的抽血效應(yīng)——盤面簡直就是“你敢買就敢賺”，因?yàn)闈q所以繼續(xù)漲，市場完全變成了比拼膽量的游戲。這種走法，跟 924 行情如出一轍。

然而，當(dāng)商業(yè)航天和 AI 應(yīng)用大批沖進(jìn)監(jiān)管視野后，游資們的豪言壯語：“只要一分鐘 1000 萬成交不被封賬戶，就能隨便拉抬護(hù)盤”，很快就破滅了，甚至連“褲衩”都沒保住。殘暴的狂歡，往往以殘暴的結(jié)局收場，當(dāng)初頭鐵硬剛監(jiān)管的時(shí)候，恐怕沒人想到形勢會(huì)急轉(zhuǎn)直下。

我不想討論規(guī)則是否合理，只想說做投機(jī)、做情緒交易，很重要的一課就是愿賭服輸。我承認(rèn)市場環(huán)境確實(shí)變了。比如去年 12 月中旬，我就預(yù)測今年 Q1 的成交額會(huì)在 3.5-4 萬億之間，但真沒想到會(huì)以這么殘暴的方式實(shí)現(xiàn)。總之，永遠(yuǎn)尊重市場。

從大數(shù)定律上來講，再牛逼的牛市，最后還是會(huì)有很多人虧錢，因?yàn)樽畲蟮某山涣糠旁陧敳浚?015大頂上套了無數(shù)人，房地產(chǎn)絕大多數(shù)的成交量在20-21年。這輪航天行情，從底部一直拿住并且不追高加倉的籌碼寥寥無幾，因?yàn)檎且驗(yàn)橛袚Q手所以才能持續(xù)走牛，所以說三個(gè)跌停下來還有多少人賺錢，我對這件事是悲觀的，最后可能還是虧錢的散戶多。

本周一的市場完全是“周末敢吹，周一就敢漲”的節(jié)奏，商業(yè)航天和 AI 應(yīng)用幾乎集體漲停，盤后更是傳出 AI 應(yīng)用相關(guān)基金被大額申購的消息。當(dāng)天商業(yè)航天的情緒達(dá)到頂點(diǎn)，散戶甚至拉著國產(chǎn)算力去蹭商業(yè)航天的熱點(diǎn)，還不忘吐槽國產(chǎn)算力“沒格局”。結(jié)果周一晚間，商業(yè)航天板塊被監(jiān)管批量點(diǎn)名，周二除了個(gè)別游資控盤的標(biāo)的，其余幾乎全奔向跌停。

周二，AI 應(yīng)用暫時(shí)沒受到監(jiān)管壓制，商業(yè)航天的殺跌并沒有直接拖累 AI 應(yīng)用的日內(nèi)強(qiáng)度，但真正打擊情緒的是盤中“國家隊(duì)”（GJD）突然猛烈砸 ETF，尤其是雙創(chuàng)和非銀板塊被砸得最慘，引發(fā)流動(dòng)性恐慌，資金找不到承接出口，午后便上演了全面的踩踏行情。

周三，市場試圖在 AI 應(yīng)用方向做修復(fù)，早盤高開高走，賺錢效應(yīng)很強(qiáng)，在這種氛圍下，商業(yè)航天反而被資金反推。但午間傳出提高融資比例的消息，降溫意圖明顯，下午行情大幅跳水。值得注意的是，AI 應(yīng)用在跳水后快速修復(fù)，連續(xù)兩天的走勢都比航天更主動(dòng)，即便周三下午跳水，也守住了強(qiáng)度。

問題出在周三晚間——AI 應(yīng)用被監(jiān)管批量點(diǎn)名，其中易點(diǎn)天下直接停牌，高度情緒再次受挫。周四開盤，AI 應(yīng)用直接被核按鈕，商業(yè)航天也跟著遭殃，因?yàn)樯駝煞菀脖焕m(xù)監(jiān)管，兩大板塊出現(xiàn)明顯的流動(dòng)性負(fù)反饋。

周四午盤，市場再度出現(xiàn)全面下殺的跡象，但午后光模塊方面的傳聞，以及臺積電的業(yè)績利好，給資金提供了新的流動(dòng)性出口，承接力明顯增強(qiáng)。

周五也能看到，盡管 GJD 仍在放量砸 ETF，但硬件方向的承接依然穩(wěn)固。

至此，原本作為最強(qiáng)流動(dòng)性虹吸方向的商業(yè)航天，變成了最狠的“悶人”方向，劇情完全反轉(zhuǎn)。要想避免市場出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，就必須有新的流動(dòng)性出口來承接資金，而這非常考驗(yàn) GJD 的調(diào)控和降溫手法。

這里展開聊一下 AI 應(yīng)用和商業(yè)航天行情之間的關(guān)系，直接說結(jié)論——AI 應(yīng)用本質(zhì)上是商業(yè)航天周期里的產(chǎn)物，可以看作是它的補(bǔ)漲。至于這個(gè)補(bǔ)漲，到底是反過來推動(dòng)商業(yè)航天走強(qiáng)，還是徹底分離出去、走成獨(dú)立行情，這都要事后才能驗(yàn)證。

關(guān)鍵在于，周二商業(yè)航天的動(dòng)量已經(jīng)明顯走弱，量化資金的買盤自然會(huì)減少，而游資為了維持高位熱度，只能去拉一些低位的票來撐場面。但這種玩法，在商業(yè)航天行情的后期會(huì)越來越難——早期拉 0–100% 異動(dòng)的票很容易，第一批拉完換一批再拉就行；第一批高標(biāo)橫盤一段時(shí)間后，再往 100–200% 進(jìn)攻，期間還能不斷拉新的 100–200% 來助攻。

可一旦整個(gè)板塊集體被監(jiān)管盯上，主攻和助攻的梯隊(duì)就亂套了，只能靠其他板塊的助攻來反推。前面提到的 XX 通信之類的股票，本質(zhì)上是游資為了出貨，拉局部熱度來維持情緒的戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作。但因?yàn)榘鍓K整體“轎子”太重，就算這些票連續(xù)漲停，也帶不動(dòng)整個(gè)板塊，所以周二我們看到的就是批量跌停。

AI 應(yīng)用行情本身演繹得過于激進(jìn)，加上監(jiān)管降溫，低位板塊已經(jīng)沒法再助推高位板塊，結(jié)果就是兩者一起熄火，無所謂是不是互相卡位。

一個(gè)相對良性的例子是 9 月的算力和儲(chǔ)能。9 月初算力階段性見頂暴跌，儲(chǔ)能出來卡位，看起來像是儲(chǔ)能把算力卡死了；但儲(chǔ)能其實(shí)是 AI 邏輯的延伸分支，它提供的強(qiáng)度反而幫算力里的一些優(yōu)質(zhì)方向在 9–10 月創(chuàng)了新高，直到 11 月儲(chǔ)能過熱、算力部分股票三季報(bào)不及預(yù)期才結(jié)束。

眼下我們只能接受這個(gè)結(jié)果——低位補(bǔ)漲 A 殺之后，更沒有理由去接高位、轎子更重的品種。商業(yè)航天對其他板塊的流動(dòng)性虹吸，也已經(jīng)宣告結(jié)束。

這輪航天最核心的情緒標(biāo)的必然是航天發(fā)展，從一開始游資的傾情打造，到后來帶領(lǐng)航天周期與平潭發(fā)展周期分離，它封死跌停代表行情出問題了，后面再怎么折騰也是局部與補(bǔ)漲行情，或者難聽點(diǎn)就是板塊內(nèi)拉A出B的障眼法。1.13是航天發(fā)展在航天周期里第一次跌停，那么就很說明問題了，而我相信多數(shù)人想的是后面怎么快速反包新高，卻忽視了龍頭跌停的標(biāo)志意義，實(shí)際上周二航天發(fā)展封死跌停的時(shí)候止損航天板塊，后面能避免很多不必要的損失，哪怕你等它真的反包了再追回來都是對的。

所以現(xiàn)在很多人說的商業(yè)航天和AI應(yīng)用，在暴跌一輪后，會(huì)有一些真的有東西的品種走出來。我肯定不否認(rèn)這一點(diǎn)，但這個(gè)已經(jīng)無法代表板塊beta了，而是自己的alpha，這些東西不是情緒選手該考慮的，情緒選手為什么要在乎這種基本面因子？如果情緒投機(jī)選手腦子里有這種想法，那其實(shí)還是不果斷的，一次吃虧次次吃虧。

關(guān)于 AI 應(yīng)用和硬件的關(guān)系，A 股市場有一種觀點(diǎn)認(rèn)為：只要 AI 應(yīng)用不落地，硬件投資就無法形成閉環(huán)。

首先得明確一點(diǎn)，所謂的“AI 應(yīng)用”，并不是指 A 股那些軟件和傳媒公司——它們在過去炒過互聯(lián)網(wǎng)、炒過元宇宙、炒過數(shù)據(jù)要素，現(xiàn)在不過是換個(gè)“AI 應(yīng)用”的殼繼續(xù)講故事罷了。

實(shí)際上，AI 應(yīng)用早已滲透到各個(gè)行業(yè)，并且那些真正能產(chǎn)生業(yè)績的應(yīng)用，早就實(shí)現(xiàn)了商業(yè)閉環(huán)。比如量化交易，你能說它不是 AI 應(yīng)用嗎？再比如游戲，它難道不算 AI 應(yīng)用嗎？你心里肯定有答案。只是 A 股投資者特別執(zhí)著于“爆款”這個(gè)概念，總覺得一定要有某個(gè)現(xiàn)象級產(chǎn)品才算落地。

真正理解 AI 應(yīng)用的人，會(huì)去關(guān)注臺積電這樣的產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的動(dòng)向。臺積電一向是最謹(jǐn)慎的玩家，當(dāng)它宣布 2026 年將大幅增加資本開支（Capex）時(shí)，其實(shí)已經(jīng)代表它對云服務(wù)商（CSP）未來的投入能力和商業(yè)模式閉環(huán)表達(dá)了認(rèn)可——這說明 AI 的整體敘事是邏輯自洽的。

而散戶的心態(tài)則截然不同：一方面對有確定性業(yè)績的方向避之不及，覺得價(jià)格太高；另一方面又沉迷于宏大敘事和自我想象，還不愿承認(rèn)自己買的很多標(biāo)的本質(zhì)上就是投機(jī)炒作。

K線處于低位 + 有故事可講，這兩個(gè)因素就足以推動(dòng)股價(jià)上漲，但這種上漲更多是題材投機(jī)的邏輯，而不是基于產(chǎn)業(yè)趨勢或基本面。題材的本質(zhì)，就是低位籌碼容易收集、想象空間大。

至于硬件方向，確實(shí)存在一些預(yù)期打得過高、線性外推的問題，也有不少混子公司在里面渾水摸魚。但這些問題推導(dǎo)不出“軟件會(huì)因此上漲”的結(jié)論，這在邏輯上是有明顯漏洞的——因?yàn)?A 存在問題，并不必然導(dǎo)致 B 會(huì)變得更好，這種推理在邏輯學(xué)上是站不住腳的。

真正靠譜的做法，是去尋找那些預(yù)期還沒被市場充分透支、并且確實(shí)可能發(fā)生積極變化的領(lǐng)域。光憑拍腦袋覺得“它會(huì)變”，本質(zhì)上跟某些投資者的執(zhí)念沒區(qū)別——比如白酒投資者堅(jiān)信人到了一定年紀(jì)就一定會(huì)喝酒，或者有人認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力大就非得猛搞地產(chǎn)，又或者覺得外貿(mào)摩擦一定會(huì)倒逼內(nèi)需大幅刺激……這些都是典型的唯心主義，缺乏扎實(shí)依據(jù)。

交易方式本身沒有高低貴賤，但每個(gè)人的執(zhí)行力和專注點(diǎn)不一樣。要么就踏踏實(shí)實(shí)研究題材、情緒和監(jiān)管動(dòng)向，等下一次投機(jī)機(jī)會(huì)來了再出手，把投機(jī)做到極致；要么就沉下心跟蹤基本面和產(chǎn)業(yè)趨勢，即使短期情緒沖擊也只是誤傷，把價(jià)值投資做到位。關(guān)鍵是你得選一條路，并且做到極致，而不是兩邊都想要、結(jié)果兩邊都不精。

這輪市場整體行情，經(jīng)常有人問我指數(shù)到底是要沖到 4400 還是 5000 點(diǎn)，但我個(gè)人覺得，這個(gè)具體點(diǎn)位其實(shí)沒那么重要。因?yàn)闊o論最終停在哪兒，真正見頂?shù)臅r(shí)候，總會(huì)套住一大批人。關(guān)鍵還是要看預(yù)期差，評估勝率和賠率，高位上頭、盲目加倉，很可能一把虧光。

本周還有一種觀點(diǎn)，說現(xiàn)在的監(jiān)管動(dòng)作是在把資金往所謂的“業(yè)績線”趕，這種看法在我看來有點(diǎn)陰謀論和情緒化了。不管是題材投機(jī)，還是基本面驅(qū)動(dòng)的趨勢打法，它們的共同驅(qū)動(dòng)力都是預(yù)期差，而不是“因?yàn)闈q所以漲”。換句話說，牛市往往是結(jié)果，而不是原因——尤其在 A 股這種政策驅(qū)動(dòng)的市場，這一點(diǎn)更明顯。

既然現(xiàn)在戰(zhàn)略企業(yè)融資的目標(biāo)已經(jīng)擺在明面上，那么我認(rèn)為優(yōu)先級最高的任務(wù)，就是完成這個(gè)目標(biāo)，同時(shí)避免發(fā)生大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的前提下，牛市其實(shí)就會(huì)成為一個(gè)自然的結(jié)果。牛市過程中，必然會(huì)出現(xiàn)各種宏大敘事來解釋行情，板塊行情也會(huì)有各自的“故事”，但更多時(shí)候，這些敘事只是為了在行情中吸引流動(dòng)性，為自己的板塊服務(wù)而已。

正如2007年530半夜雞叫，并沒有使得牛市終止，而是繼續(xù)創(chuàng)下6124新高；2020年疫情帶來巨大沖擊，也不妨礙那時(shí)是牛市的起點(diǎn)；2023年降低印花稅，其結(jié)果則是828墓碑線后又跌了一年多才見底。所以這輪監(jiān)管的降溫動(dòng)作，并不代表牛死了，只是短期快速上漲的結(jié)構(gòu)被破壞了，不要一漲就YY5000點(diǎn)，一跌就是牛死了，本質(zhì)上這和高位信了敘事加倉商業(yè)航天沒有區(qū)別。牛還在，只是節(jié)奏問題。

我的知識星球（譚談財(cái)經(jīng)），內(nèi)容包括：

（1）房產(chǎn)、金融、時(shí)政、職場和社會(huì)思考等領(lǐng)域的深度思考，由于面向私域，所以并非”刪減版“

（2）收集的有價(jià)值的學(xué)習(xí)資料，包括外資研報(bào)原文、電子書籍等

（3）房地產(chǎn)和金融周報(bào)各一篇，分析未來房產(chǎn)走勢&有價(jià)值的投資領(lǐng)域

（4）每日最新各類有價(jià)值的金融數(shù)據(jù)、政策動(dòng)向簡評

（5）大家的問答，主要覆蓋房產(chǎn)、投資、生活，集思廣益、提升認(rèn)知