“保險科技AI第一股”闖關港股，白鴿在線上市聆訊背后的盈利與合規挑戰

營收一路走高，虧損卻持續擴大，頂著“保險科技AI第一股”光環的白鴿在線，究竟能否成功闖關

《中國科技投資》龍秋月

近期，白鴿在線（廈門）數字科技股份有限公司（以下簡稱“白鴿在線”）通過港交所主板上市聆訊。招股書披露，白鴿在線是一家保險科技公司，主要從事為場景合作伙伴及保險公司提供科技賦能的保險中介服務。主打“AI+保險”的核心模式，其亦被業內稱為“保險科技AI第一股”。

自成立以來，白鴿在線共完成五輪融資。IPO前股權結構顯示，創始人涂錦波通過福建合力合美及白鴿同創合計擁有公司約55.58%股權；新希望集團持股比例為13.87%，成為其第二大股東。

白鴿在線營收持續增長的光鮮表象下盈利困局與多重合規風險交織并存。公司深陷大客戶依賴，客戶集中度逐年攀升，營收增長的背后，是虧損擴大、現金流緊繃的隱憂，成本高企與研發投入不足的結構性矛盾并存。與此同時，核心牌照業務適配性存疑、過往合規處罰及數據安全拷問等問題接踵而至，疊加行業競爭激烈，其盈利愿景與上市之路充滿著不確定性。

營收增長下的盈利困局

招股書數據顯示，截至2022-2024年及2025年上半年，公司分別與69家、76家、77家及70家保險公司進行合作；來自五大客戶的總收入分別為2.24億元、4.55億元、7.06億元及3.41億元，分別占營收的55.3%、69.0%、77.2%及60.1%，整體呈現上升態勢。同期，白鴿在線來自最大單一客戶的收入分別占總營收的25.3%、20.0%、38.3%及19.8%，特別是2024年38.3%的數據已接近總營收的四成。

盡管招股書未披露這五大客戶的具體身份，但白鴿在線在官網公示了保險合作伙伴以及場景應用合作伙伴的名單，不乏中國人民保險、中國平安、中國人壽等大型險企；新希望集團、哈啰出行、海南航空等知名企業。白鴿在線亦在招股書中坦言面臨客戶集中度風險，倘失去任何重要客戶或業務合作伙伴，或合作規模未達預期，公司的增長及收入可能會受到重大不利影響。

業績層面，2022-2024年及2025年上半年，白鴿在線營業收入分別為4.05億元、6.60億元、9.14億元、5.67億元。與增長的營收形成鮮明對比的是，白鴿在線的虧損額波動擴大。同期，公司凈虧損分別為2507.5萬元、1718萬元、2771.2萬元、2154.5萬元，盈利前景未明。

然而，流動性危機同樣不容忽視。2022年、2024年，公司分別錄得經營現金流出凈額930萬元、700萬元，主要由于因業務發展產生大量經營支出，用于建立運營基礎設施和擴大市場占有率，相關投資無直接財務回報以及較快結算貿易應付款項所致。盡管公司在招股書中表示“擁有充足的營運資金滿足未來12個月需求”，但在持續虧損的壓力下，其資金鏈韌性受到質疑。

作者注意到，虧損擴大的核心原因或在于成本高企與研發投入不足的結構性矛盾。招股書披露，2022-2024年及2025年上半年，白鴿在線的毛利率分別為8.3%、7.9%、9.1%及9.0%。白鴿在線依賴線上平臺來推廣及交付數字化保險服務。

2024年，公司銷售及分銷開支達4653.1萬元，占總營收的5.1%；而研發開支雖同比增長107%至3243.1萬元，研發費用率僅為3.5%。拆解銷售及分銷開支明細，廣告及營銷開支常年占據主導地位，2022-2024年及2025年上半年，其占銷售及分銷開支的比例分別為85.6%、91.8%、90.1%、87%。

*白鴿在線銷售及分銷開支、研發開支情況，截圖自招股書

綜合來看，白鴿在線的盈利之路充滿不確定性。招股書中坦言，美國及中國的保險科技公司一般需要10年以上才能產生正的經營現金流量，約15年才能實現盈利。而白鴿在線雖成立于2015年，但直至2021年才全面推出核心系統白鴿e保，業務發展起步較晚。在行業競爭日趨激烈的背景下，其“預計通過規模經濟實現盈利”的設想，在當前競爭格局下挑戰重重。

合規運營有待加強

白鴿寶作為白鴿在線核心運營主體，近年來曾因合規問題被監管處罰。如2024年，白鴿寶貴州省分公司因虛列費用被國家金融監督管理總局貴州監管局罰款35萬元，相關負責人趙某被警告并罰款7萬元。2025年4月，中國證監會國際司曾要求白鴿在線補充說明包括保險經紀業務開展及合規情況，是否取得行業監管部門出具的監管意見在內等事項。

此外，中國證監會國際司還要求白鴿在線補充說明公司及下屬公司開發、運營的網站、App、小程序等產品情況，收集及儲存的用戶信息規模、數據收集使用情況，是否涉及向第三方提供個人用戶信息，上市前后個人信息保護和數據安全的安排或措施。

招股書披露，截至最后實際可行日期，公司擁有超過381百萬份被保險人資料、76個不同生產及生活場景的數據、超過22.45萬份理賠報告及超過89億份保單記錄。作為場景保險中介，龐大的數據資產既是白鴿在線“AI+保險”模式的核心支撐，其信息收集、使用及對外合作的合規性，不僅是監管審核的關鍵環節，也是其筑牢數據安全防線、維系市場信任的核心前提。

除核心業務外，白鴿在線在員工權益保障方面也存在合規瑕疵。招股書提及，于往績記錄期間，公司未完全按照相關中國法律法規為部分員工繳納社保及住房公積金。2022-2024年及2025年上半年，應繳未繳的社保及住房公積金供款缺額分別為180萬元、190萬元、180萬元及90萬元，累計達640萬元。

根據《社會保險法》《住房公積金管理條例》，用人單位未按時足額繳納相關費用的，可能面臨補繳、罰款等行政處罰，員工亦有權要求補繳或提出勞動仲裁。盡管公司在招股書中提到“暫未因該等缺額而受到任何潛在罰款”，但隨著監管力度的加強，此類歷史遺留問題可能成為上市審核的隱患。