稀土的周期，走到哪里了?

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議

在世界范圍內，德國擁有的“隱形冠軍”企業數量居于首位，中國緊隨其后。

中國制造的崛起，離不開這些如毛細血管般深入產業肌理的隱形冠軍企業的支撐，它們默默承載著中國制造向中國智造轉型升級的歷史進程。

今天我們所關注的金力永磁，正是稀土產業鏈中這樣一家關鍵企業。某種意義上，理解了金力永磁的價值邏輯，亦可多稀土的周期邏輯有所洞察。

01

全球龍頭與業務布局

2025年1月8日，金力永磁披露業績預告，預計全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.6億至7.6億元，同比增幅達127%至161%；扣除非經常性損益后的凈利潤為5.8億至6.8億元，同比增速達241%至300%。

業績倍增主要得益于2025年產能集中釋放。金力永磁的產品從新能源汽車這一基本盤，延伸至人形機器人電機轉子等領域，技術紅利切實轉化為產能紅利。在新能源汽車與機器人產業的雙輪驅動下，產品銷量創下歷史新高。

金力永磁迄今已構建集研發、生產與銷售于一體的高性能釹鐵硼永磁材料產業鏈，涵蓋磁組件、具身機器人電機轉子及稀土回收綜合利用等環節，產品廣泛應用于新能源汽車及零部件、節能變頻空調、風力發電、機器人及工業伺服電機、3C電子、低空飛行器、節能電梯、軌道交通等多個領域。

2024年年報數據顯示，公司高性能釹鐵硼永磁材料毛坯產量約2.93萬噸，同比增長39.48%；成品銷售量約2.09萬噸，同比增長37.88%，產銷規模實現同步擴容。

行業統計數據進一步印證其龍頭地位：2024年，金力永磁在全球高性能釹鐵硼永磁材料市場的份額占比約28%，穩居全球第一，并呈現斷層式領先優勢。

客戶結構層面，金力永磁深度綁定各行業頭部企業：汽車領域涵蓋特斯拉、比亞迪及主流造車新勢力，家電領域牽手美的、格力等龍頭；機器人領域則與特斯拉、優必選等核心玩家達成合作，頭部客戶資源為其業績穩定性提供了保障。

圖：稀土永磁材料消費量發展趨勢,來源：2025年半年報

圖：公司產能規劃，來源：2025年半年報

02

周期屬性與成長動能

巴菲特曾提出，優質生意的核心特質之一，是擺脫低毛利率的困境——低毛利率往往意味著企業缺乏核心定價權，在市場環境波動時容錯空間狹小，本質上屬于盈利穩定性薄弱的艱辛生意。

這一判斷，恰為解讀金力永磁的經營矛盾提供了重要視角。

作為全球市場份額第一的行業龍頭，金力永磁卻呈現出凈資產收益率偏低、業績周期性顯著的特征，形成了規模領先與盈利質量不足的鮮明反差。

近五年財務數據顯示，公司凈利潤與凈資產收益率（ROE）波動劇烈：即便在行業景氣度較高的2020年、2021年，毛利率也僅維持在22%左右，凈利潤率約10%，ROE約18%；后續三年業績持續下滑，2024年陷入盈利低谷，銷售毛利率降至11.13%，凈利潤率僅4.35%，ROE更是低至4.15%，盈利能力與行業地位形成背離。

圖：金力永磁近5年銷售毛利率、凈利率、ROE情況

成本結構是解開這一矛盾的關鍵。金力永磁的生產成本中，原材料占比超七成，其中稀土原料（主要為氧化鐠釹、金屬鐠釹等）占比常年維持在62%至78%，制造費用占比僅為6%至8%。

盡管公司通過晶界滲透技術，將重稀土用量減少30%至50%，轉而采用成本更低的輕稀土（鐠釹），但核心盈利模式仍未脫離“賺取加工費”的本質，近年間毛利率始終在10.03%至22.42%的區間波動，本質上仍未脫離賺取加工費的商業模式。

公司產品定價采用“稀土原料價格+加工費”模式，業績與稀土價格形成高度聯動，且受庫存周期放大影響，對稀土價格波動極為敏感。在稀土價格上漲周期，公司前期儲備的低成本庫存可隨產品提價釋放利潤，推動毛利率擴張；而在稀土價格下跌周期，庫存面臨減值壓力，產品價格同步下調，毛利率隨之收縮。

營運數據進一步反映其周期屬性：近五年存貨周轉天數介于97.56天至152.6天之間，稀土價格高企時，公司傾向于增加庫存以博取溢價收益；應收賬款周轉天數在86.01天至112.31天之間波動，資金回籠節奏相對穩定。

這種經營特性直接傳導至資本市場，公司股價與稀土價格指數高度相關，底層邏輯本質是業績預期隨稀土價格的周期性調整。

如是，研發投入成為金力永磁穿越周期、挖掘成長潛力的主要抓手。公司費用結構以研發費用與管理費用為主，銷售費用占比偏低，這與其“以銷定產、深度綁定大客戶”的經營模式相匹配，也凸顯了技術研發在核心競爭力中的支柱地位。

自2022年起，公司年度研發費用持續突破3億元，即便在2024年凈利潤低谷期，研發投入強度仍保持穩定。從家電領域到新能源汽車賽道，再到機器人產業鏈，金力永磁通過持續的技術迭代拓展產品邊界，鞏固行業技術領先優勢。

圖：金力永磁營運周期，單位：天數

圖：2021年至2025年營業收入及凈利潤，單位：億元

圖：金力永磁股價表現與稀土價格指數密切相關

圖：公司以管理費用及研發費用為主，單位：%

資本運作層面，金力永磁在A股與H股累計募資約44.87億元，上市以來累計分紅14.71億元，募資規模高于分紅金額，反映出公司仍處于產能擴張與新賽道開拓的投入期。

金力永磁產能規劃較為清晰且推進有序：2023年產能為2.3萬噸，2024年提升至3.2萬噸，2025年目標產能4萬噸，預計年底順利達成；2027年遠景目標為6萬噸，同步配套機器人磁組產能。

生產基地布局于贛州、包頭、寧波等地，精準貼近稀土原料產地與下游核心市場，同時在墨西哥規劃建設年產100萬臺/套磁組件生產線，拓展海外市場布局。得益于新能源汽車滲透率提升、具身機器人放量及低空經濟興起等新動能，公司近兩年產能利用率均超90%，短期產能消化壓力較小。

但是需注意的是，稀土永磁行業的盈利邏輯與多數行業存在差異，營收與利潤更多受價格驅動而非銷量拉動。以金力永磁為例，2022年銷量1.2萬噸時對應營收71.65億元，2024年銷量增至2.08萬噸，營收卻降至67.63億元，銷量與營收的反向變動，直觀體現了稀土價格對行業盈利的決定性影響。

圖：產銷量與營業收入，單位：萬噸，億元

圖：金力永磁PE band

03

估值邏輯與核心變量

近五年，金力永磁市盈率在30倍至115倍區間寬幅波動，估值彈性顯著。截至2026年1月21日，公司市盈率約為82倍左右，處于歷史偏高水平，對應近250個交易日113.92%的股價漲幅，估值與股價形成同步抬升態勢。

本杰明·格雷厄姆曾言：“市場短期是一臺投票機，長期是一臺稱重機。” 83倍市盈率是否具備合理性，核心在于公司能否通過業績增長消化高估值。

從產能維度測算，公司當前4萬噸產能規劃至2027年擴至6萬噸，產能增幅達50%。若稀土價格維持穩定，盈利規模有望同步增長50%，至2026年底市盈率可降至約53倍，與市場預測基本吻合，產能擴張將成為估值消化的核心支撐。

價格因素則是估值邏輯中的核心變量，需緊密跟蹤稀土價格走勢。近五年稀土價格指數高點出現在2022年3月（431點），低點為2024年3月（153.3點），當前指數為237.5點，仍處于相對低位。行業反內卷趨勢與出口管制政策為價格提供一定支撐，但上漲動力仍需進一步觀察，短期內價格波動將主導行業盈利走向，而非銷量。

回顧行業景氣周期，2020至2021年全球“碳中和”浪潮興起，新能源汽車、風電、節能變頻空調等領域需求集中爆發，推動稀土價格指數快速上行。當前市場關注點聚焦于新能源汽車與具身機器人，但行業增速尚未重現2020至2021年的全面井噴態勢。

2025年全球稀土總產量預計為32萬至35萬噸，同比增長15%至20%，當前價格較年初上漲45%；短期看，重稀土受緬甸供應擾動及軍工、機器人領域需求拉動，價格彈性較大；長期來看，伴隨人形機器人量產落地與全球新能源汽車滲透率突破60%，行業供需缺口有望持續擴大，疊加中國對稀土戰略資源的管控趨嚴，稀土價格中樞存在上移預期。

但需警惕行業競爭風險——A股同類稀土永磁企業普遍規劃50%的擴產幅度，短期產能集中釋放可能加劇市場競爭，壓制價格上漲空間。

圖：稀土價格指數

圖：稀土永磁企業擴產情況，普遍擴產50%

從經營模式本質來看，金力永磁相較于上游稀土礦企，缺乏核心資源壁壘，更偏向加工制造屬性。即便身為行業隱形冠軍，其業績仍難以擺脫稀土價格主導的周期性特征，這也決定了其估值邏輯需兼顧周期波動與成長潛力。

彼得·林奇曾比喻：“投資周期股，應在雷雨中播種，在艷陽下收割。”對于具備周期屬性的企業而言，買入時點對應的價格與周期位置，至關重要。