印度最大藥企抄底美國(guó)百年巨頭？歐加隆市值縮水81%后面臨"收割"

1月19日，據(jù)《經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)》援引知情人士消息報(bào)道，印度最大藥企SUN PHARMA（太陽(yáng)制藥）正在評(píng)估收購(gòu)美國(guó)藥企ORGANON（歐加?。┑目赡苄?，此次交易估值約為100億-140億美元（包含歐加隆相關(guān)債務(wù)）。

若該交易最終成功達(dá)成，將成為印度藥企有史以來(lái)規(guī)模最大的跨境收購(gòu)案，同時(shí)可能對(duì)全球醫(yī)藥市場(chǎng)的格局產(chǎn)生顯著影響。

據(jù)知情人士透露，太陽(yáng)制藥已通過(guò)過(guò)橋貸款的形式落實(shí)了收購(gòu)融資，這筆資金來(lái)自至少三家全球銀行——分別來(lái)自華爾街、歐洲和日本各一家——規(guī)模達(dá)100億至140億美元，以此向歐加隆董事會(huì)彰顯其誠(chéng)意。

盡職調(diào)查流程即將啟動(dòng)，之后將提交約束性報(bào)價(jià)。但由于歐加隆是上市公司，這類(lèi)盡職調(diào)查通常周期會(huì)短得多。

太陽(yáng)制藥的要約為全現(xiàn)金交易。上述知情人士稱(chēng)，盡管該公司此前已對(duì)歐加隆進(jìn)行過(guò)評(píng)估，但真正開(kāi)始全力推進(jìn)收購(gòu)事宜是在去年11-12月。

此外，上述知情人士表示，歐加隆正與摩根士丹利合作尋找買(mǎi)家，太陽(yáng)制藥可能會(huì)面臨來(lái)自全球制藥企業(yè)及私募股權(quán)財(cái)團(tuán)的競(jìng)購(gòu)。

當(dāng)日，太陽(yáng)制藥提交回應(yīng)表示，根據(jù)《上市規(guī)則》第30條的要求，目前不存在需要披露的重大事件或信息。若出現(xiàn)任何重大進(jìn)展，將按照監(jiān)管規(guī)定及時(shí)告知證券交易所。

但市場(chǎng)仍對(duì)這一潛在交易反應(yīng)積極，（美東時(shí)間）1月20日午后，歐加隆股價(jià)大幅上漲8.9%，反映出投資者對(duì)該交易的樂(lè)觀預(yù)期。這場(chǎng)"蛇吞象"式收購(gòu)的戲劇性在于：太陽(yáng)制藥的800美元草根創(chuàng)業(yè)史，靠并購(gòu)建起480億美元帝國(guó)；歐加隆的百年創(chuàng)新血統(tǒng)，卻在專(zhuān)利懸崖與合規(guī)丑聞中淪為"價(jià)值洼地"。

據(jù)《制藥經(jīng)理人雜志》數(shù)據(jù)，兩家公司2024年處方藥年?duì)I收均約60億美元，分列第30、31位，歐加隆居前，若合并將躍居全球第21大藥企。但兩者之間市值差距高達(dá)19倍，凸顯資本市場(chǎng)對(duì)兩種不同生態(tài)的殘酷定價(jià)。

01、并購(gòu)黑馬 VS 百年巨頭：800美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)公司盯上K藥“娘家”？

從“800美元小棚屋創(chuàng)業(yè)”發(fā)展成為“印度最大藥企”，太陽(yáng)制藥的崛起依靠的并非是研發(fā)投入和“重磅炸彈級(jí)”創(chuàng)新藥。而是將一系列具備逆周期性的并購(gòu)交易，轉(zhuǎn)化為自身的核心增長(zhǎng)動(dòng)力。

2015年，太陽(yáng)制藥以40億美元收購(gòu)了Ranbaxy公司，一躍成為印度最大的制藥公司。此后，啟動(dòng)全面轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略重心從“規(guī)模驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皟r(jià)值驅(qū)動(dòng)”。

通過(guò)授權(quán)引進(jìn)Daromun、Fibromun等產(chǎn)品，太陽(yáng)制藥逐步搭建起腫瘤專(zhuān)科產(chǎn)品線(xiàn)。2023年，其斥資5.76億美元收購(gòu)Concert Pharma，獲取氘代蘆可替尼（deuruxolitinib），進(jìn)一步夯實(shí)了腫瘤管線(xiàn)。

2024年，太陽(yáng)制藥完成了對(duì)以色列Taro Pharmaceutical的收購(gòu)，進(jìn)一步鞏固了其在美國(guó)皮膚科藥物與仿制藥市場(chǎng)的地位。

其商業(yè)模式可歸納為：

1、收購(gòu)未得到充分開(kāi)發(fā)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；

2、整合進(jìn)公司內(nèi)部體系；

3、創(chuàng)造可重新調(diào)配的穩(wěn)定現(xiàn)金流。

這種模式使其能夠在受監(jiān)管市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)規(guī)避大型不確定性研發(fā)管線(xiàn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

而反觀歐加隆，從歐洲首個(gè)胰島素產(chǎn)品起步，成長(zhǎng)為全球女性健康領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者，靠的卻是百年研發(fā)創(chuàng)新積淀。

1923年，阿姆斯特丹大學(xué)的生理學(xué)家兼內(nèi)分泌學(xué)家Ernst Laqueur教授，與合作伙伴Saal van Zwanenberg博士在荷蘭共同創(chuàng)立了歐加隆。首款產(chǎn)品為胰島素，這也使歐加隆成為歐洲首家通過(guò)銷(xiāo)售胰島素應(yīng)對(duì)糖尿病的制造商。

經(jīng)過(guò)一系列并購(gòu)，歐加隆從歐洲藥企成為了美國(guó)藥企。

2007年，歐加隆被美國(guó)藥企先靈葆雅收購(gòu)。

2009年，默沙東收購(gòu)先靈葆雅，歐加隆成為默沙東旗下女性健康、生物仿制藥和成熟品牌業(yè)務(wù)部門(mén)。

而全球藥王“K藥”最初也源自歐加隆團(tuán)隊(duì)。

當(dāng)時(shí)，歐加隆期望研發(fā)一款PD-1激動(dòng)劑，其規(guī)劃的治療領(lǐng)域涵蓋自身免疫疾?。ㄈ珀P(guān)節(jié)炎等），而非腫瘤。該P(yáng)D-1項(xiàng)目最終未能研發(fā)出有效的激動(dòng)劑，卻意外得到了效果極佳的拮抗劑，因而作為失敗項(xiàng)目被擱置。

隨后，經(jīng)過(guò)兩次收購(gòu)，歐加隆歸入默沙東旗下。在默沙東，這個(gè)PD-1項(xiàng)目起初獲得了極低的評(píng)級(jí)，甚至一度面臨被剝離的命運(yùn)。

而隨著免疫單抗在腫瘤治療方面的臨床數(shù)據(jù)驚艷亮相，默沙東看到了其巨大價(jià)值，一款“藥王”也由此誕生。

02、市值縮水81%：百年巨頭遇階段性挑戰(zhàn)

成為太陽(yáng)制藥傳聞中的收購(gòu)目標(biāo)，關(guān)鍵或許在于歐加隆的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”與“當(dāng)前挑戰(zhàn)”所形成的價(jià)值洼地，恰好契合太陽(yáng)制藥的并購(gòu)需求。

憑借卓越的創(chuàng)新能力，歐加隆孕育出多款風(fēng)靡全球的經(jīng)典暢銷(xiāo)產(chǎn)品。目前在全球擁有超70種值得信賴(lài)的產(chǎn)品，服務(wù)于140多個(gè)市場(chǎng)，覆蓋生育、心血管、呼吸、中樞神經(jīng)、骨健康等多個(gè)疾病領(lǐng)域。

比如，全球第一款口服避孕藥媽富隆，全球最暢銷(xiāo)的口服避孕藥欣媽富隆等。

2021年6月，默沙東將其婦女健康、生物仿制藥和成熟品牌業(yè)務(wù)剝離；歐加隆成為美國(guó)獨(dú)立上市公司。

而近年來(lái)，歐加隆的支柱產(chǎn)品線(xiàn)陸續(xù)遭遇挑戰(zhàn)，比如旗下避孕陰道環(huán)NuvaRing受到仿制藥的激烈競(jìng)爭(zhēng)，2025前三季度銷(xiāo)量下滑17%；Atozet（降脂藥）因法國(guó)等市場(chǎng)失去獨(dú)占權(quán)三季度銷(xiāo)量跌35%；Singulair（呼吸科藥物）受?chē)?guó)際市場(chǎng)降價(jià)及需求疲軟影響三季度銷(xiāo)量下滑37%等。

此外，其2028年將面臨約36億美元的大額債務(wù)到期。

2025年10月，歐加隆宣布，其首任CEO Kevin Ali已辭職并退出董事會(huì)。這一變動(dòng)源于公司審計(jì)委員會(huì)的內(nèi)部調(diào)查，結(jié)果顯示該公司在2022年至2025年間存在不當(dāng)銷(xiāo)售行為。此后，其美國(guó)商業(yè)及政府事務(wù)負(fù)責(zé)人也遭解雇。

*** 根據(jù)調(diào)查：其要求美國(guó)的特定批發(fā)商購(gòu)買(mǎi)超過(guò)他們實(shí)際需求的避孕植入劑Nexplanon，導(dǎo)致批發(fā)商后續(xù)采購(gòu)?fù)?025年四季度銷(xiāo)售受直接沖擊。

2025年10月底，歐加隆市值跌至上市以來(lái)最低，三年縮水超81%。

為緩解困境，2025年11月，歐加隆將其明星產(chǎn)品——產(chǎn)后子宮出血控制系統(tǒng)（Jada系統(tǒng)），以4.65億美元的價(jià)格出售給醫(yī)療技術(shù)公司Laborie Medical Technologies。

截至目前，歐加隆未對(duì)收購(gòu)傳聞置評(píng)。

從核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，太陽(yáng)制藥與歐加隆在營(yíng)收層面旗鼓相當(dāng)。根據(jù)Pharm Exec發(fā)布的《2025 全球制藥巨頭 TOP50》，歐加隆排名第30位，年?duì)I收約62.19億美元；太陽(yáng)制藥排名第31位，年?duì)I收約60.81億美元。若合并成功，新公司年?duì)I收預(yù)計(jì)超120億美元，全球排名將躍升至第21位。

但在市值方面，兩者差距顯著。歐加?。∟YSE:OGN）總市值約25億美元，而太陽(yáng)制藥總市值約4萬(wàn)億盧比（折合480億美元），后者市值是前者的19倍。

從歐洲藥企到美國(guó)藥企，百年歐加隆是否會(huì)成為印度藥企？仍有很大懸念。但是，作為無(wú)可替代的“世界藥房”，印度藥企在全球制藥領(lǐng)域的獨(dú)特性難以讓人忽視。

伴隨著近年來(lái)在華市場(chǎng)的加速拓展，未來(lái)大眾日常接觸的進(jìn)口藥中，大概率會(huì)出現(xiàn)多款印度藥企的產(chǎn)品。

03、2角一片殺進(jìn)中國(guó)：印度“世界藥房”的野心不止并購(gòu)

2018年，一部《我不是藥神》讓“印度神藥”廣為人知。

近日，新華社撰寫(xiě)特稿“印度仿制藥的優(yōu)勢(shì)與挑戰(zhàn)”。表示，在全球醫(yī)藥可及性探索中，印度仿制藥憑借工藝優(yōu)化、專(zhuān)利靈活運(yùn)用與產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了平價(jià)特質(zhì)。

印度仿制藥最突出的優(yōu)勢(shì)就是價(jià)格便宜。和原研藥動(dòng)輒耗資數(shù)十億美元、耗時(shí)十多年研發(fā)不同，印度藥企不搞從零開(kāi)始的創(chuàng)新，而是把精力放在優(yōu)化生產(chǎn)工藝和供應(yīng)鏈上，能把生產(chǎn)成本壓到原研藥的二十分之一。比如有一款抗艾滋病的雞尾酒療法藥物，原本每天要花三四十美元，印度藥企生產(chǎn)后價(jià)格降到了不足一美元，讓很多發(fā)展中國(guó)家的患者能吃得起藥。

最重要的是，印度仿制藥上市不用等到原研藥專(zhuān)利過(guò)期。這離不開(kāi)印度的制度支持和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。早在上世紀(jì)70年代，印度的《專(zhuān)利法》就只保護(hù)制藥工藝，不保護(hù)藥品成分，給仿制藥發(fā)展留足了空間。后來(lái)雖然修改了法律，但依然保留了“強(qiáng)制許可”“專(zhuān)利有效性挑戰(zhàn)”等關(guān)鍵條款，比如曾駁回瑞士藥企諾華對(duì)改良版白血病藥物“格列衛(wèi)”的專(zhuān)利申請(qǐng)，保障了仿制藥的供應(yīng)。

另外，印度還有像海德拉巴制藥城這樣的產(chǎn)業(yè)集群，近200家藥企聚集在一起，涵蓋了從原料藥到制劑的全產(chǎn)業(yè)鏈，物流配送也方便，規(guī)模效應(yīng)讓成本進(jìn)一步降低。

目前印度能生產(chǎn)60多個(gè)治療類(lèi)別的6萬(wàn)個(gè)不同品牌仿制藥，占全球供應(yīng)量的20%，美國(guó)是它的主要出口市場(chǎng)。

但在中國(guó)市場(chǎng)，此前因?qū)徟鞒痰纫蛩?，印度仿制藥遭遇滑鐵盧。

集采擴(kuò)圍為印度仿制藥在中國(guó)市場(chǎng)放量提供了機(jī)遇。

2019年9月，印度瑞迪博士實(shí)驗(yàn)室 (Dr. Reddy's)旗下奧氮平片10mg以6.19元/片報(bào)價(jià)中標(biāo)，首次正式通過(guò)VBP進(jìn)入中國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)主流渠道。2020-2024年，第2-10批國(guó)采，印度企業(yè)數(shù)量、中標(biāo)品種穩(wěn)步增長(zhǎng)。

去年底收官的第11批國(guó)家組織藥品集中帶量采購(gòu)中，五家印度藥企的8款產(chǎn)品獲得擬中選資格。

熙德隆制藥公司 (Hetero Labs Limited)的達(dá)格列凈片（降糖藥）；

西普拉公司 (M/s Cipla Ltd)的達(dá)格列凈口服常釋劑型（降糖藥）；

安諾拉制藥公司 (Annora Pharma Private Limited)的奧卡西平片（抗癲癇藥）；

納科制藥公司 (Natco Pharma)的奧拉帕利片（乳腺癌藥）；

瑞迪博士實(shí)驗(yàn)室 (Dr. Reddy's)旗下貝前列素鈉片（擴(kuò)張血管）、羅沙司他膠囊（貧血藥）、氟伏沙明片（抗抑郁藥）、尼麥角林片（心腦血管）。

其中熙德隆制藥更是以“0.215元/片（10mg/片）”的價(jià)格，拿下了達(dá)格列凈集采的“最低報(bào)價(jià)”，比國(guó)內(nèi)藥企的“最低報(bào)價(jià)”還低了24%。

截至第11批藥品國(guó)采（不含第六批胰島素專(zhuān)項(xiàng)），外企累計(jì)中標(biāo)品規(guī)里，印度藥企貢獻(xiàn)占比33%，成為最積極、最具競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際參與者。

然而，新華社也表示印度仿制藥面臨著不少棘手的問(wèn)題。

首先是質(zhì)量監(jiān)管跟不上。印度藥品管理總局只有2000名工作人員，卻要監(jiān)管全國(guó)超過(guò)1萬(wàn)家制藥廠和100萬(wàn)家藥店。2022年以來(lái)，已發(fā)生過(guò)多起和印度制造藥品相關(guān)的死亡事件，迫使政府要求藥企改革。但印度8500家中小制藥企業(yè)中，超過(guò)60%資金短缺。

其次是國(guó)際上的知識(shí)產(chǎn)權(quán)壓力。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室已經(jīng)連續(xù)多年把印度列入侵犯知識(shí)產(chǎn)權(quán)的“優(yōu)先觀察國(guó)”名單，歐盟等市場(chǎng)也在提高進(jìn)口藥品的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，這讓印度藥企的合規(guī)成本大大增加。

一場(chǎng)未可知的百億收購(gòu)，牽動(dòng)的是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的權(quán)力轉(zhuǎn)移。而對(duì)中國(guó)消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，未來(lái)貨架上越來(lái)越多的印度藥，既是平價(jià)醫(yī)療的新選擇，也暗藏著質(zhì)量與合規(guī)的考驗(yàn)。