為什么監(jiān)管不怕把“牛”摁死？

逆周期調(diào)整

#01

陽謀

這兩周，官軍在幾大指數(shù)ETF的減持操作，算是把“逆周期調(diào)整”展現(xiàn)在大家面前了，數(shù)據(jù)顯示：

規(guī)模最大的華泰柏瑞滬深300ETF，去年底匯金系持倉735.13億份，1月22日最新份額僅685.34億份，ETF的總份額也從888億下降至644億（1月23日）；華夏滬深300ETF從去年底持倉420.28億份，跌至343.80億份。

與此同時，今年以來個股漲幅中位數(shù)8.3%，中證2000上漲11.9%，但滬深300指數(shù)僅上漲1.57%。

影響很明顯，只是投資者習(xí)慣了大資金的各種隱蔽操作，反而對這種“陽謀”不適應(yīng)；加上這個過程中，指數(shù)表現(xiàn)得非常頑強，各種中小盤指數(shù)反而創(chuàng)出新高，以至于市場有各種小作文，什么“把籌碼倒給社保”，什么“只是減持不是壓股價”。

到底監(jiān)管是什么態(tài)度，本文就來梳理清楚其中四個重要的問題：

第一個問題：很多人不理解ETF的動作機制，既然ETF是場內(nèi)交易，有賣就有買，官軍賣出ETF為什么還會導(dǎo)致整個ETF的份額下降？

這個問題的答案，正是解讀監(jiān)管意圖的關(guān)鍵。

如果官軍只是減持ETF，并且減少對市場的沖擊，最好的方法是向基金公司提交大額贖回申請，基金公司再按當(dāng)日ETF的成分股權(quán)重，將對應(yīng)的一籃子股票交付給官軍——注意不是現(xiàn)金，是實物股票。

官軍再逐步在二級市場賣出這些股票，可以分散時間、分散個股甚至可以選擇性的保留部分優(yōu)質(zhì)股票，只針對性的減持部分行業(yè)。

這種減持無公開交易記錄，操作隱蔽，還可控制后續(xù)股票處置節(jié)奏，減少對市場的沖擊。

但這個“操作隱蔽”恰恰不是官軍想要的效果，作為一個“陽謀”，就是要讓市場看到，所以選擇了現(xiàn)在這種相對麻煩的方法。

現(xiàn)在的減持方法，需要場內(nèi)有類似“做市商”的交易中介，把官軍大筆賣出的ETF份額全部吃進，再贖回為一籃子股票，立刻賣出股票。

這三個運作必須同時進行，在盤面上體現(xiàn)為ETF先跌，凈值緊跟著下跌，在盤面非常明顯地出現(xiàn)“一坨坨”堆量，可以用最短的時間向市場發(fā)出“賣出警告”。

至于很多人YY的“倒貨給社保”，盤面根本不支持，如果只是倒手，就不會份額下降；如果只是換成一籃子股票，沒有賣，就會出現(xiàn)ETF價格偏離凈值，而這種事從來沒有發(fā)生過。

之前有人這么YY，是因為下面的第二個問題。

#02

散戶對手盤

第二個問題：為什么官軍連賣兩周，市場反而越賣越高？

逆周期調(diào)節(jié)，在目前官方的定義中表現(xiàn)為：根據(jù)市場運行情況，特別是市場過熱或低迷的周期性特征，靈活運用法律、行政和市場手段，對關(guān)鍵制度參數(shù)，如保證金、質(zhì)押率，和市場供給節(jié)奏，如IPO、再融資，進行動態(tài)調(diào)整，在市場過熱時適度降溫、在市場低迷時注入信心，避免市場大起大落，維護資本市場平穩(wěn)健康運行。

簡單理解，就是漲多了要向下調(diào)，跌多了要托住。這種操作，會讓官軍在某些關(guān)鍵時候成為市場的對手盤，或者說，當(dāng)官軍成為市場的對手盤時，就說明現(xiàn)在是“某些關(guān)鍵”時刻。

但如果單憑資金勢力，每天幾十億的減持和每天3萬億的成交額相比，也只是滄海一粟，所以必須“釋放信號”。

這種信號一開始對市場有心理沖擊，導(dǎo)致盤面劇烈震蕩，可時間長了之后，市場反應(yīng)就小了，反而引來一堆“對手盤”薅羊毛，讓人感覺“監(jiān)管壓不住”，最終還是要聽市場的，甚至出現(xiàn)各種傳言。

正是因為上漲對投資者有利，更容易相信傳言。比如1998年，國家把“傳銷”列為非法，并通過央視大力宣傳，搞得人人皆知。你以為這么一來，傳銷就沒人信了？當(dāng)時某傳銷大佬總結(jié)了一個叫“負面調(diào)控論”的傳銷洗腦術(shù)：

你們看到的都對，國家在打擊傳銷，為什么啊？國家實際上是在暗中保護這個行業(yè)，擔(dān)心這個行業(yè)發(fā)展得太快，中國的資源不夠用。

歸根到底，A股這種散戶為主體的市場，情緒如果一致性過強，就好像萬噸巨輪，即使內(nèi)部動力轉(zhuǎn)向，你看到的仍然是繼續(xù)在勢不可擋地向前。

反而從監(jiān)管的思考角度更可能是“后怕”，這么大規(guī)模的減持都無法阻擋市場的熱情，如果不減持，市場更可能重蹈2015年的覆轍，反而堅定了“逆周期調(diào)節(jié)”的決心。

前面列舉的逆周期調(diào)節(jié)工具中，減持只是最輕量級的，一旦新招出來，市場還是會回到原來的狀態(tài)，所以不要輕易賭“監(jiān)管壓不住”。

#03

為下一次危機囤彈藥

很多投資者對“壓制市場”的第三個疑問是：國家不怕把“牛”給摁死嗎？

“逆周期調(diào)節(jié)”可以類比投資中的“抄底逃頂”，操作上不但需要經(jīng)驗，更需要很強的自信，而自信都是要在實戰(zhàn)中逐漸積累的。官軍通過24年1月、5~7月、25年4月的幾個階段性的增持，不但穩(wěn)定了市場，還積累了大量盈利，信心明顯增加。

去年9月，大盤加速上漲沖擊3900點，波動率上升，有神秘資金在中信證券等股票賣出，引發(fā)金融股和大盤股指下跌，同時用賣一價上的巨量賣單給市場傳遞信號，這是監(jiān)管第一次給市場降溫，讓市場恢復(fù)到慢牛狀態(tài)。

有了相當(dāng)多的經(jīng)驗，監(jiān)管才會有這個自信在降溫的同時又不把牛摁死，所以更不會輕易停手，這也是筆者一直建議大家不要有僥幸心理，只要定下來的目標(biāo)，最后一定會實現(xiàn)，無非是用什么手段付出的政策代價較小的權(quán)衡問題。

現(xiàn)在看上去官軍越賣市場越漲，但凡事只要堅持做下去，都會從量變轉(zhuǎn)向質(zhì)變。23年12月到24年1月救市，一開始也是越救越跌，吸引大家都來“薅羊毛”，但最終大盤還是在一天之內(nèi)成功實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

也不用擔(dān)心大票被持續(xù)壓制，還是2024年1月股災(zāi)時，小盤狂跌，大票被官軍狂買，跟現(xiàn)在的劇本完全相反；可一旦市場穩(wěn)定，小票報復(fù)性上漲，大票反而不動了。如果你被市場牽著鼻子走，很可能左邊右邊前后打臉。

還有人說這是單純減持不是調(diào)節(jié)市場，但減持的資金本身就是調(diào)節(jié)市場的一部分。現(xiàn)在有條件時不減持，未來再發(fā)生股災(zāi)，再去跟央行要錢嗎？

所以這次大規(guī)模的減持也是資金上的未雨綢繆，這一類平準基金的運作一直有道德風(fēng)險，在股災(zāi)時救市，相當(dāng)于全體納稅人為部分股民買單，萬一失敗，拍板的人是會擔(dān)政治風(fēng)險的。但如果通過這樣的逆周期運作，積累了大量盈利資金——這些資金都是來自追漲散戶的買盤，就變成了“取之于股民，用之于股民”，用股民的錢穩(wěn)定市場，道德風(fēng)險就會小很多。

所以，官軍在這個位置上減持得越多，監(jiān)管對市場的調(diào)整能力越強，未來再次發(fā)生2024年年初的那種股災(zāi)的可能性就越小，A股未來的波動性也會變小。

降低波動性也是列入監(jiān)管目標(biāo)的，對于大部分普通散戶（而非賭徒）而言，賺得多不如虧得少，“七虧二平一賺”并不是因為沒有賺到，而是波動太大，有利于賭徒，不利于正常的投資者。

當(dāng)然，這種“逆周期調(diào)節(jié)”方法最容易被詬病的地方是不夠市場化，但凡事都有個因果，當(dāng)初暴跌的時候，哭著喊著罵著鬧著要“官軍救我”，不能說現(xiàn)在市場明顯過熱的時候，哭著喊著罵著鬧著讓“官軍別來”，當(dāng)初種什么因，現(xiàn)在就要收什么果。

像A股這種散戶占比過多，機構(gòu)又扶不起的市場，要降低波動，確實需要“官軍”這種散戶天生的對手盤的存在。

#04

不想賺錢的，賺大錢

很多人還關(guān)心第四個問題，這種上有壓制下有流動性的環(huán)境中，大盤最終向何處去。

我認為，這種基于“逆周期調(diào)節(jié)”的中長期趨勢和市場特點的判斷，比短期會怎么走重要得多，很多人都很在意市場大漲的時候自己的盈利能不能跟上，本質(zhì)上是對市場和自己沒信心，認為市場早晚會跌，同時自己的賬戶會回撤。但越是這樣想，越是容易陷入追漲殺跌，賺的錢后面越容易虧掉。

賣掉有業(yè)績基礎(chǔ)但暫時被減持壓制的白馬標(biāo)的，到高波動性標(biāo)的上追漲殺跌，再加孤身作戰(zhàn)，沒有團隊的集體智慧，沒有可靠的消息源，基本上最后都是被割韭菜的料。

充滿博弈的股票投資，做正確的事，比做賺錢的事，最終更能賺錢。官軍從來不以賺錢為目的，但每次操作都能賺錢，投資者炒股為賺錢，機關(guān)算盡賺到的錢最終又賠掉，其中的原因還是很值得投資者去反思的。

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