贛鋒鋰業總算把面子掙回來了

作者| 云開

編輯| 方喬

電池級碳酸鋰價格持續攀升，1月29日已接近19萬元/噸，較去年6月低點上漲超兩倍，創下2023年11月以來新高。鋰價強勁反彈帶動行業集體回暖，贛鋒鋰業1月27日發布業績預告，預計2025年凈利潤達11億至16.5億元，成功實現扭虧。

數據看起來不錯，但扣非凈利潤依然虧損3億至6億元，主營業務的盈利能力還在恢復中。更令市場關注的是，這家江西鋰業巨頭在周期底部大舉擴張，資產負債率已升至58%，在建工程突破210億元，存貨高達106億元。

碳酸鋰市場在2025年經歷了從谷底到反彈的完整過程，上半年供應過剩持續壓制價格，6月中旬跌至5.84萬元/噸的年內最低點。新能源汽車補貼退坡后增速放緩，儲能需求尚未充分釋放，加上中國和南美鹽湖產能加快釋放，多重因素把價格壓到了底部。

7月開始出現轉機，江西宜春的采礦權問題引發市場對供給收縮的擔憂，儲能裝機量的快速增長也拉動了鋰鹽需求。據市場數據，電池級碳酸鋰價格從去年12月底的11.93萬元/噸一路攀升，截至1月29日漲幅已超29%，期貨價格一度沖至13.45萬元/噸。

價格回升直接反映在鋰企財報中，贛鋒鋰業2025年前三季度營收146.25億元，歸母凈利潤僅2552萬元，扣非凈利潤虧損9.42億元。但第四季度業績出現爆發式增長，根據業績預告測算，單季度凈利潤最高可達16.24億元，扣非凈利潤也實現3.42億至6.42億元的盈利區間。

這一轉變并非個例，鹽湖股份披露2025年凈利潤預計達82.9億至88.9億元，同比增長近九成，部分券商已將其2026年業績預期上調至120億元。天齊鋰業第三季度凈利潤0.95億元，環比暴漲近六倍，雅化集團同期利潤也增長278%。

東吳證券的研報數據顯示，贛鋒鋰業2025年鋰鹽出貨量約17萬噸，第四季度單季維持在5萬噸。電池業務全年出貨33GWh，主要供應儲能市場，單瓦時利潤0.01元，全年貢獻約3億元利潤。

按照碳酸鋰價格15萬元/噸測算，2026年鋰鹽業務利潤有望超過90億元，電池出貨量預計增至42GWh，自供原料的成本優勢將使單位利潤提升至0.02元/瓦時。瑞銀的預測更為樂觀，該機構判斷鋰鹽市場從2026年起將進入供應短缺，這種格局會延續到2028年，并已上調對中國鋰企的盈利預期。

贛鋒鋰業在周期底部的擴張給財務帶來了明顯壓力。截至2025年三季度末，公司資產負債率達到57.59%，比2023年的42.95%提高了近15個百分點，總負債從393.8億元增至634.63億元。財務費用同比增長95%至10.28億元，在建工程規模突破210億元，存貨金額達106億元。

與此同時，贛鋒鋰業的經營現金流在2025年前三季度已轉為負4億元，只能通過出售資產來緩解資金壓力。去年10月，公司以4.43億元將深圳易儲29.54%的股權轉讓給萬鑫綠能，持股比例降至40%，這家儲能子公司從此退出合并報表范圍。

而且贛鋒鋰業2025年凈利潤大增主要依賴非經常性損益，公司持有的Pilbara股票因價格上漲產生約10.3億元的公允價值變動收益，轉讓深圳易儲股權也帶來投資收益，這兩項非經常性損益撐起了業績數據。

剔除這些因素，扣非凈利潤仍虧損3億至6億元，比2024年的8.87億元有所收窄，但說明主營業務還沒有真正恢復盈利能力。

盡管面臨挑戰，贛鋒鋰業仍在持續加碼儲能和固態電池布局。2025年建成的5GWh儲能電池產能已投產，重慶、南昌、杭州三個基地同步推進。在山西繁峙建設的1600MWh獨立共享儲能電站，通過峰谷價差套利和容量租賃，年收益預計達3億元，探索出儲能電站盈利新模式。

固態電池方面，公司布局固態電解質、金屬鋰負極等多種技術路線，力圖搶占未來市場制高點。僅2025年11月，公司就密集成立6家儲能相關公司，總注冊資本超4億元，顯示出對第二增長曲線的堅定押注。

市場對贛鋒鋰業的判斷也反映在股價表現上。2025年全年，公司A股漲幅超過80%，H股漲幅更是突破160%，市值增長接近950億元，目前總市值已超1500億元。

但這些漲幅建立在碳酸鋰價格繼續上漲的假設之上，如果鋰價在2026年保持高位，公司積壓的106億元存貨和210億元在建工程將轉化為利潤來源，盈利規模可能接近甚至超過2023年的水平。反之，如果價格漲幅不及預期，高負債率和持續增長的財務費用會成為沉重包袱。

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