北京
君樂寶能否“逆襲”成功？
文|郭夢(mèng)儀
1月19日，港交所官網(wǎng)悄然更新了一份招股書——君樂寶乳業(yè)集團(tuán)正式遞交主板上市申請(qǐng)。
就在剛剛過去的2025年，中國乳制品行業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)“靜默的寒冬”：伊利營收下滑、蒙牛利潤(rùn)承壓、新希望乳業(yè)增長(zhǎng)乏力……整個(gè)賽道仿佛被按下了慢放鍵。
但君樂寶卻像一匹逆風(fēng)狂奔的黑馬：
2024年?duì)I收逼近200億元，同比增長(zhǎng)13%；2025年前三季度營收151.34億元，同比繼續(xù)增長(zhǎng)15%。
當(dāng)巨頭們還在為存量市場(chǎng)廝殺時(shí)，這家河北起家的乳企，早已悄悄把戰(zhàn)旗插進(jìn)了低溫鮮奶、無糖酸奶這些高增長(zhǎng)“無人區(qū)”。
而君樂寶若能順利叩開港交所的大門，意味著更充裕的“彈藥”，也意味著更嚴(yán)厲的審視。
在常溫奶市場(chǎng)增長(zhǎng)已近天花板、雙寡頭格局趨于穩(wěn)固的行業(yè)環(huán)境下，君樂寶押注高端化路線并持續(xù)推進(jìn)并購擴(kuò)張，其戰(zhàn)略是否真能有效突破當(dāng)前的增長(zhǎng)瓶頸？
01低溫賽道如何成為第二曲線？
北京朝陽區(qū)一家盒馬鮮生里，一位年輕媽媽拿起一瓶“悅鮮活”鮮牛奶，掃了眼保質(zhì)期——19天。她略顯驚訝：“巴氏奶不是只能放一周嗎？”
正是這多出來的12天，成了君樂寶撬動(dòng)全國市場(chǎng)的支點(diǎn)。
在液態(tài)奶整體增速跌至個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)的背景下（據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2024年液態(tài)奶產(chǎn)量同比下滑1.9%），低溫乳品卻逆勢(shì)上揚(yáng)。
弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2024年中國低溫液奶市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到897億元，到2029年預(yù)計(jì)擴(kuò)大至1287億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率7.2%。
其中，君樂寶市占率14.5%，排名第二，僅次于蒙牛。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年-2024年，君樂寶總收入由175億元增至198億元，2025年1-9月達(dá)151億元，全年有望突破200億。
從產(chǎn)品品類來看，去年前三季度，君樂寶低溫酸奶貢獻(xiàn)了總收入的27.6%，是君樂寶最大的單一收入來源；風(fēng)光無限的低溫鮮奶占比為14.9%，已與常溫牛奶（13.2%）相當(dāng)。
目前，君樂寶在低溫液奶領(lǐng)域有簡(jiǎn)醇、悅鮮活兩大品牌。這兩個(gè)品牌激活市場(chǎng)的秘訣，在于保鮮技術(shù)和口感上的突破。
2017年君樂寶推出“簡(jiǎn)醇”。
在酸奶市場(chǎng)，尤其是常溫酸奶領(lǐng)域，伊利安慕希與蒙牛純甄的地位一時(shí)難以撼動(dòng)。君樂寶的“簡(jiǎn)醇”選擇了一條垂直細(xì)分路徑：低溫、零蔗糖。
在全民健康意識(shí)覺醒，“抗糖”、“減糖”成為主流生活方式的當(dāng)下，“簡(jiǎn)醇”旗幟鮮明地打出“零蔗糖”概念，擊中了消費(fèi)者的健康焦慮點(diǎn)。
它不僅僅是在原有酸奶基礎(chǔ)上做減法，更是通過技術(shù)研發(fā)，確保在零蔗糖的前提下，口感依然能被大眾接受。這種“精準(zhǔn)定義新品類”的能力，讓“簡(jiǎn)醇”迅速從同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。
君樂寶招股說明書表示，2024年，簡(jiǎn)醇在國內(nèi)低溫酸奶市場(chǎng)的份額達(dá)到7.9%，在零蔗糖酸奶細(xì)分領(lǐng)域更是位居首位。
而另一個(gè)爆款產(chǎn)品“悅鮮活”解決的則是一個(gè)行業(yè)的老大難問題：新鮮與便利能否兼得？
“悅鮮活”采用的INF超瞬時(shí)殺菌技術(shù)（0.09秒滅菌），由君樂寶與江南大學(xué)聯(lián)合研發(fā)，不僅保留更多活性蛋白，更將保質(zhì)期從傳統(tǒng)巴氏奶的3-7天延長(zhǎng)至19天。
這意味著冷鏈配送半徑從300公里擴(kuò)展到1500公里，真正實(shí)現(xiàn)“北奶南賣”。
效果立竿見影：截至2024年底，“悅鮮活”覆蓋全國2200個(gè)區(qū)縣，滲透率達(dá)77%；2025年前三季度，鮮奶業(yè)務(wù)收入同比暴增40.68%。
從君樂寶近年的業(yè)績(jī)結(jié)構(gòu)中能看到，低溫乳制品已從其“補(bǔ)充品類”躍升為增長(zhǎng)主引擎。
君樂寶招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2024年公司鮮奶業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)44.54%，同期低溫酸奶收入增長(zhǎng)12.56%；2025年前三季度，鮮奶業(yè)務(wù)繼續(xù)保持40.68%的高增速。
更深遠(yuǎn)的影響在于品牌認(rèn)知的重塑。
過去，君樂寶常被貼上“高性價(jià)比奶粉廠商”的標(biāo)簽；如今，憑借“無蔗糖”“活性蛋白”“短保新鮮”等健康屬性，低溫產(chǎn)品正將其推向“科學(xué)營養(yǎng)”與“品質(zhì)生活方式”的新定位。
02君樂寶的冷鏈野心
不過，光鮮數(shù)據(jù)之下，暗流涌動(dòng)。
押注低溫奶戰(zhàn)略，成功將君樂寶托舉成乳業(yè)“第三極”，但也讓商業(yè)模式向“更重”的方向轉(zhuǎn)變。
為此，君樂寶也不是沒有想過解決方法。近幾年，公司最明確的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向便是押注高端化，以期提高毛利率，尤其在伊利、蒙牛優(yōu)勢(shì)相對(duì)有限的低溫液奶戰(zhàn)場(chǎng)尋找突破口。
目前來看，高端化雖然沒有顛覆基本盤，但明顯提升了君樂寶的調(diào)性，拉高了公司的盈利能力。
數(shù)據(jù)顯示，君樂寶的凈利率從2023年的0.03%大幅提升至2024年的5.6%，2025年前三季度進(jìn)一步提升至6.0%。
但低溫乳品的背后是高昂的付出。
與經(jīng)過超高溫滅菌、可以常溫存放數(shù)月的產(chǎn)品不同，低溫奶的生命線在于“全程冷鏈”和“源頭品質(zhì)”。君樂寶近年來一直通過自建與收購并舉的方式，加速全國化布局。
截至2025年9月30日，君樂寶運(yùn)營33座牧場(chǎng)，奶牛存欄量19.2萬頭，2024年原奶產(chǎn)量達(dá)113.3萬噸，奶源自給率高達(dá)66%，居國內(nèi)大型乳企之首。
這樣的高自給率能帶來更高的確定性。
乳業(yè)是一個(gè)周期性很強(qiáng)的行業(yè)，生鮮乳的價(jià)格會(huì)隨著飼料成本、市場(chǎng)供需而大幅波動(dòng)。當(dāng)奶價(jià)上漲時(shí)，高度依賴外購奶源的企業(yè)會(huì)面臨巨大的成本壓力，侵蝕利潤(rùn)。而君樂寶的高自給率，則提供了強(qiáng)大的成本調(diào)節(jié)能力。
自給牧場(chǎng)對(duì)于君樂寶這種做低溫乳的公司來說，是一道應(yīng)對(duì)行業(yè)周期的“緩沖閥”。
不過，君樂寶的牧場(chǎng)分布不均衡，有超過80%的成年母牛集中在河北大本營。這與君樂寶全國化的銷售網(wǎng)絡(luò)形成矛盾——其產(chǎn)品已行銷華北、華東、華中、西北、西南及華南六大區(qū)域。
為縮短配送半徑、滲透南方市場(chǎng)，君樂寶將此次募資用途重點(diǎn)指向產(chǎn)能擴(kuò)建，計(jì)劃投資約11.2億元建設(shè)安徽天長(zhǎng)與廣東江門工廠，以支撐華東、華中和華南市場(chǎng)。
此外，公司近年通過收購加速擴(kuò)張，包括控股云南皇氏來思爾乳業(yè)以切入西南市場(chǎng)，收購陜西銀橋乳業(yè)核心資產(chǎn)打開西北市場(chǎng)。
從在北方建牧場(chǎng)，到在南方建工廠，君樂寶的產(chǎn)業(yè)鏈地圖正在從“區(qū)域性深耕”走向“全國性網(wǎng)絡(luò)”。
激進(jìn)的擴(kuò)張也帶來了資金壓力。
截至2025年9月30日，君樂寶總負(fù)債高達(dá)175.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至77.1%，顯著高于行業(yè)平均水平。
巨大的資金缺口迫使其赴港IPO融資，成為君樂寶繼續(xù)推進(jìn)全國戰(zhàn)略的“華山一條路”。
03IPO一躍，成為真正的乳業(yè)第三極
現(xiàn)如今，君樂寶已從區(qū)域性乳企成長(zhǎng)為全國性乳業(yè)巨頭，是伊利、蒙牛之外最具競(jìng)爭(zhēng)力的“第三勢(shì)力”。
但君樂寶顯然不甘止步于此。
此次赴港IPO，募資用途直指三大痛點(diǎn)，一是用于工廠建設(shè)和產(chǎn)能擴(kuò)張升級(jí)，二是品牌營銷和渠道建設(shè)，并進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新、數(shù)智化等。
這背后，是對(duì)行業(yè)未來十年的押注。
中國奶業(yè)協(xié)會(huì)2024年數(shù)據(jù)顯示，中國乳制品人均消費(fèi)僅40.5公斤/年（2024年數(shù)據(jù)），不到日本的一半，更遠(yuǎn)低于歐美。
增量不在“喝更多奶”，而在“喝更好的奶”——鮮奶、奶酪、稀奶油、兒童奶酪棒……這些高附加值品類正以超過20%的速度增長(zhǎng)。
君樂寶已悄然布局。
君樂寶與法國頌味佳集團(tuán)旗下西諾迪斯達(dá)成戰(zhàn)略合作，攜手推出“蔻曼純凈稀奶油”。
另外，君樂寶也在與現(xiàn)制茶飲品牌進(jìn)行戰(zhàn)略合作。比如，與蜜雪冰城合資建設(shè)君樂寶×蜜雪冰城“雪王牧場(chǎng)”；戰(zhàn)略入股新茶飲品牌“茉酸奶”，開始深度融入現(xiàn)制茶飲品牌的B端供應(yīng)鏈中。
2024年，“其他乳制品”收入達(dá)7.91億元，同比增長(zhǎng)14.8%。
不僅是企業(yè)級(jí)市場(chǎng)，中國乳制品的消費(fèi)市場(chǎng)仍有巨大潛力，尤其是低線級(jí)市場(chǎng)正展現(xiàn)出強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。
據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2025年至2029年，三線及以下城市低溫液態(tài)奶復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)9.3%，超過一線城市6.0%和二線城市6.5%的增長(zhǎng)率。
這為君樂寶等已完成全國化渠道布局的企業(yè)提供了新一輪的增長(zhǎng)機(jī)遇。
中國乳業(yè)長(zhǎng)期由伊利、蒙牛主導(dǎo)，IPO可以幫助君樂寶縮小與頭部企業(yè)的資源差距，從“追趕者”向“挑戰(zhàn)者”轉(zhuǎn)變。
更重要的是，港股上市將倒逼治理升級(jí)。
過去，君樂寶因獨(dú)立董事不具備會(huì)計(jì)或財(cái)務(wù)背景，曾向港交所申請(qǐng)豁免。如今，它必須建立符合國際標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)控體系、ESG披露機(jī)制和投資者關(guān)系管理——這不僅是合規(guī)要求，更是品牌國際化的必修課。
可以說，此次君樂寶IPO，不是“為了上市而上市”，而是一場(chǎng)從區(qū)域性龍頭邁向全國性巨頭、從傳統(tǒng)制造向科技驅(qū)動(dòng)、從規(guī)模增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展的系統(tǒng)性升級(jí)。
君樂寶的故事，像極了一部中國制造業(yè)的逆襲劇本：沒有巨頭的資本護(hù)城河，沒有百年品牌的光環(huán)，卻靠一瓶“悅鮮活”和“簡(jiǎn)醇”，硬生生在紅海中劈出藍(lán)海。
這場(chǎng)突圍，才剛剛開始。
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