楊德龍：近期國際金價大幅波動的原因與啟示

近期國際金價出現大幅波動，使不少投資者再次感受到投資風險。在此前連續上攻過程中，國際金價一度觸及5600美元/盎司，并帶動白銀價格創出歷史新高；隨后在多重利空因素與獲利回吐壓力之下快速下跌。白銀一度出現單日大幅下跌，充分說明大漲之后盲目追漲，容易面臨被套風險。

從原因看，市場普遍認為直接誘發因素之一是對美聯儲新任主席沃什偏鷹派立場的擔憂，擔心其在5月后上任可能推動縮表，即收緊流動性。但這更像是表層因素，根本原因仍在于前期漲幅過快、過猛：短短一兩周上漲約1000美元，歷史上難以長期持續，快速上漲后出現明顯回調并不意外。

過去幾年我持續看好黃金、白銀等貴金屬。在2025年、2026年十大預言中均提到：美國政府債臺高筑、美元指數回落、美元投放增加，投資者對美國政府信用產生質疑，這些因素共同推動國際金價維持上行趨勢。從更長周期看，邏輯判斷并未發生本質變化。本次下跌更多體現為階段性調整，也可能與部分資金的交易行為相關：上漲階段做多獲利、散戶情緒升溫后反手做空，再次獲取收益。

因此，應以更客觀視角看待此次調整。黃金、白銀的劇烈下跌為投資者提供了一次風險教育：沒有只漲不跌的資產，也沒有只跌不漲的資產，短期大漲之后往往伴隨較大回調。

在調整幅度較大后，國際金價出現一定反彈，并重新站上4800美元/盎司，說明仍有資金在回調后進行配置。從中長期角度看，本次調整也為前期踏空的投資者提供了配置窗口，建議投資者將黃金、白銀作為資產進行中長期配置，避免過度進行短線操作。

此前我一直建議在投資組合中配置約20%的黃金類資產，包括實物黃金、黃金ETF、紙黃金、黃金類基金、黃金股等，有助于對沖組合風險、提升風險收益比。若過度盯住短期波動進行交易，容易陷入追漲殺跌，帶來較大回撤風險。投資者應牢記巴菲特的名言：“在別人貪婪時恐懼，在別人恐懼時貪婪。”但不少投資者受情緒影響，往往反向操作：市場情緒亢奮時追高，恐慌時割肉，從而導致收益受損。應著眼于中長期邏輯，而非過度關注短期漲跌。中長期看，在美元投放增加、美元信用受到質疑的背景下，國際金價仍具上行的基礎邏輯，這是當前判斷的重要出發點。

進入2026年，黃金、白銀仍是值得關注的資產，但難以再現2025年那種單邊大幅上漲的走勢，更可能呈現較大波動。波動的誘發因素可能包括國際局勢動蕩，以及特朗普上任后的一系列舉措對全球市場不確定性的影響。例如，特朗普在1月3日凌晨派人前往委內瑞拉首都抓走馬杜羅夫婦并送往紐約受審，此舉引發對國際法與主權原則的質疑與擔憂。此后其又宣稱加拿大為美國“第51個州”，并提出從丹麥手中購買格陵蘭島等主張。這些行為對美國國際形象形成沖擊，也加劇了全球市場對美國信用的疑慮。

同時，美國政府債務持續攀升。根據最新數據，美國政府負債已突破38萬億美元，且每年增加約1萬億美元。去年五一我到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，巴菲特在會上明確表示，他最大的擔憂并非美股泡沫破裂，而是美國財政危機。

當前美國政府一年債務利息支出約1.1萬億美元，占美國政府財政收入約25%，且發債成本不斷上升。教科書中通常將美國十年期國債收益率視為市場無風險收益率，但去年美國十年期國債收益率上升到4.5%，已難以稱為無風險利率，更像是包含較高風險補償的利率水平，反映市場對美債信用的擔憂。

隨著時間推移，美國負債越高，新債償付舊債的利息成本可能越高，財政壓力隨之加大，甚至可能引發更廣泛的財政風險。巴菲特警告如果這種狀況不改變，美元這張“綠紙”未來可能出現嚴重貶值，這也形象說明了美元長期貶值的邏輯，并成為金價、銀價中長期上行的重要支撐。

去美元化同樣構成長期邏輯支撐。前段時間我到上海參加中國首席經濟學家論壇年會，參與“美元的未來與全球貨幣體系”論壇，與會經濟學家與我觀點基本一致：未來將呈現去美元化趨勢。盡管美元當前仍是全球第一大支付貨幣與儲備貨幣，但其占比可能在未來10—20年逐步下降。

在這種背景下，市場對黃金、白銀等硬通貨的認可度提升。但也需看到，若美國經濟出現一定復蘇，或AI革命顯著提升生產力、部分消化科技股泡沫，可能提升市場對美元的信心，從而對金銀價格形成壓制；若特朗普在2026年減少沖突性動作、市場避險情緒回落，金銀價格也可能出現階段性回調。

總體而言，2026年金銀價格波動率可能上升，投資者需充分重視波動風險。雖然市場很難回到金本位，但“美元貶值預期”與“美元信用受質疑”仍是支撐金銀中長期走勢的重要因素。

對我國居民而言，當前面臨資產配置問題。據統計，今年約有50萬億元的兩至三年期存款到期，過去享受3%以上年利率，到期后續存利率已降至1%出頭，居民儲蓄面臨再配置選擇。黃金類資產可作為組合中的一部分配置，比例仍可參考約20%的區間，并結合自身的實際情況進行調整。

同時，A股慢牛長牛行情已逐步形成。自2024年“924”之后，市場經歷多輪上漲，趨勢逐步確立。前期跨年度行情較強，近期處于調整期。A股通常存在春季攻勢規律，春節前后市場往往表現較為積極。在上行趨勢形成后，居民配置股票或權益類基金的動力增強，可能推動部分儲蓄向資本市場轉移，為慢牛長牛行情提供增量資金。

2025年行情以科技股一枝獨秀為特征，科技股是主線。2026年是“十五五”開局之年，相關頂層設計與政策導向所指向的人形機器人、芯片半導體、算力算法、固態電池，以及深海經濟、商業航天、量子技術、可控核聚變等創新產業與未來產業，仍是資本市場關注焦點。

但科技股行情不再是唯一主線，分化將更為明顯：能拿到訂單、具備兌現業績能力的科技股可能繼續表現；純粹依賴板塊效應和概念推動的個股則可能回落。以人形機器人為例，市場將更關注訂單落地，能否進入大廠供應鏈至關重要。部分獲得大廠訂單的零部件公司可能率先受益，而訂單不足的公司可能相對滯后。

隨著行情擴散，流入資本市場的資金可能增加，體現在日成交量上升，板塊輪動也更可能出現。除科技股外，軍工、有色金屬、新能源，乃至品牌消費品等板塊均可能輪番表現，進一步提升賺錢效應與投資者獲得感。

這也是我在去年年底發布的2026年十大預言中強調的內容：慢牛長牛行情帶來的財富效應，是拉動消費的重要方式，也是提振經濟復蘇力度的重要方面。同時，行情的持續有助于支持科技創新企業發展，推動更多企業通過IPO進入資本市場，培育未來科技龍頭。

此外，若慢牛長牛行情持續多年并帶動居民財富增長，也有利于穩定樓市。部分投資者在資本市場獲得收益后，可能通過購房實現資產再配置或改善居住條件。因此，這輪行情在客觀上承擔著提振消費、穩定樓市、支持科技創新發展的多重作用。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）