Notes 20260213 AI Deflation Trade

1.AI通縮交易還在延續(xù)，今天甚至開始屠殺交運(yùn)類的公司。從上個(gè)月開始，先是軟件、SaaS和各種垂類應(yīng)用，蔓延到不同法律科技、營(yíng)銷科技；再到金融類的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)和財(cái)富管理……結(jié)合我前兩天寫的，AI去年給人的感覺(jué)是直觀的降本增效所帶來(lái)的成本收益，與人是一種共贏，現(xiàn)在反過(guò)來(lái)人變成了不必要的成本，而Agent的愈發(fā)變強(qiáng)所攻擊的就是各類經(jīng)濟(jì)主體中的中介/代理。如果帶著加速主義和終局思維的想法去推，重資產(chǎn)和有專有數(shù)據(jù)的應(yīng)該暫時(shí)還殺不了他們頭上，甚至一些公司應(yīng)該要朝著這些方向轉(zhuǎn)了。AI在掃蕩清理價(jià)值鏈中的“冗余”。

2.兩則地緣要聞，商品普遍較慘。

3.看Logan的演講稿，對(duì)RMP（資產(chǎn)購(gòu)買）的預(yù)期要調(diào)整到偏鷹的狀態(tài)？ Mark Cabana的客戶提醒他Logan對(duì)貨幣市場(chǎng)的措辭相較去年稍有變化。

去年的時(shí)候，Logan的表述是“ Close to,but perhaps slightly below, IORB. ”當(dāng)時(shí)的言論代表了偏向鴿派“充裕”的立場(chǎng)。但現(xiàn)在的措辭變成了 “Money market rates should be close to IORB.”也就是說(shuō)她傾向貨幣市場(chǎng)利率應(yīng)接近IORB，我們可以稱之為較為嚴(yán)格的鷹派“充裕”立場(chǎng)。 演講中她甚至提到，“當(dāng)貨幣市場(chǎng)利率持續(xù)比IORB低7或8個(gè)基點(diǎn)時(shí)……我認(rèn)為準(zhǔn)備金供應(yīng)是低效過(guò)高（inefficiently high）的。”

換句話說(shuō)，她對(duì)準(zhǔn)備金管理的“精準(zhǔn)度門檻”提高了，用PBoC的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)就是松緊適度，未來(lái)有關(guān)RMP的爭(zhēng)論會(huì)變得更加微妙了。

有興趣的朋友們可以搜一下12月議息會(huì)議紀(jì)要中的特殊主題看一下，這一次的擴(kuò)表跟以往不同，伴隨Warsh未來(lái)的走馬上任，未來(lái)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的走向研判上不能沿用過(guò)往的鴿派思路了。RMP現(xiàn)階段也是有很多分歧和“留待討論”的議題的。

然而，另一些與會(huì)者

傾向于限制資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模

，方法是在非準(zhǔn)備金負(fù)債需求升高的時(shí)期臨近時(shí)進(jìn)行 RMPs，并更多地依賴常備回購(gòu)操作來(lái)抑制利率上行壓力。

幾位與會(huì)者表示，如果“充裕準(zhǔn)備金”的定義導(dǎo)致提供的準(zhǔn)備金多于實(shí)施委員會(huì)框架所需的量，

4.有關(guān)Warsh的政策會(huì)怎么推，可以看看Citadel的 Frank Flight的推演，我也看了一眼Jay Barry寫的……未免把聯(lián)儲(chǔ)看得太頑固不化（但現(xiàn)實(shí)主義）。 他們認(rèn)為，受限于銀行監(jiān)管規(guī)則（如LCR）和準(zhǔn)備金的充裕度門檻，重啟QT在技術(shù)上極難落地，否則會(huì)重演2019年的回購(gòu)市場(chǎng)錢荒；同時(shí)，任何激進(jìn)的資產(chǎn)負(fù)債表重組（如賣長(zhǎng)買短）都面臨法律（聯(lián)邦儲(chǔ)備法第14條）和政治上的雙重阻礙 。Warsh即便上臺(tái)，也就是個(gè)被19人委員會(huì)和監(jiān)管教條束縛的“跛腳鷹”，最終還得隨大流按兵不動(dòng) 。 相比之下，F(xiàn)rank講述的故事更性感一點(diǎn)，雖然你可能很難看到短期的變化，比如 Warsh可能會(huì)效仿90年代格林斯潘的邏輯：既然AI帶來(lái)了供給側(cè)的生產(chǎn)率奇跡，那么即便經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，通脹也不會(huì)失控，這就為“降息”提供了理論依據(jù)。 他可以用“降息”來(lái)交換推行更激進(jìn)的縮表（結(jié)合前面Logan的那個(gè)部分想一想），清理聯(lián)儲(chǔ)在價(jià)值鏈中作為“最后做市商”的冗余角色，回歸一個(gè)小而美的央行？甚至稀缺準(zhǔn)備金制度？

5.Warsh先從LCR入手？

美聯(lián)儲(chǔ)（Fed）、貨幣監(jiān)理署（OCC）和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）撤銷了關(guān)于流動(dòng)性覆蓋率（LCR）規(guī)則的公開常見問(wèn)題解答（FAQs）。監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示未來(lái)將就這些問(wèn)題以及擬議的監(jiān)管變更尋求公眾意見。這意味著擬議規(guī)則制定通知（NPRM）即將發(fā)布 。