金蛇辭舊歲，白馬踏新途

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摘 要

1、回顧蛇年，市場在蜿蜒曲折中前行，中國資產在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價值重估。外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時選擇利用現有霸權地位進行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會導致美元資產吸引力下降，而發展環境穩定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內部因素來看，制造業的產業鏈優勢、軍工外貿的優異表現、新興賽道的強勢崛起，均體現了中國經濟轉型升級的強大力量，市場開始實質性計價“東升西落”宏大敘事的現實概率。

2、展望馬年，A股有望繼續昂首向前、策馬前行，經濟基本面的企穩回升或成為行情二階段的最強推動力。從方向上看，“反內卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內卷”政策的逐漸推進，基本面的拐點已經若隱若現；而另一方面，自主可控的現實需求疊加“AI+”的新質生產力推動，科技行業仍然具有較大的估值想象空間。從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。

3、今日，半導體設備ETF（159516）表現亮眼。資金面上，半導體設備ETF近日持續吸金，近5交易日共流入超7億元。商品價格層面，由于AI與數據中心需求持續增長，導致全球存儲產品供需進一步失衡，存儲原廠議價能力繼續加強。估值預期層面，黃仁勛針對AI的資本開支疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業景氣度有望持續維持高位。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術路線落地節奏不達預期等問題。

4、本周，黃金呈現大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現貨價格圍繞5000點整數關口反復震蕩。黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計超21億元。實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。

今日A股震蕩下挫。截至收盤，上證指數收中陰，報4082.07點，下跌1.26%，深證成指下跌1.28%，創業板指下跌1.57%。個股層面跌多漲少，1500余家上漲，超3800家下跌。成交方面，滬深兩市成交額約2萬億，較昨日縮量約1600億，交投情緒明顯退潮。

板塊層面多數下跌，僅影視、半導體設備、軍工等板塊錄得紅盤；受相關商品價格波動等因素影響，石油、礦業、黃金股等板塊水下調整。

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本周市場先揚后抑，但整體韌性較強，主要是受節前避險情緒和外圍波動影響。周一，指數延續上周的觸底反彈走勢，在跳空高開后繼續拉升，一舉收復4100點整數關口。周二到周四，大盤維持高位震蕩走勢，多次嘗試向上、向下突破但均宣告失敗，節前資金的猶豫和謹慎占據主導。周四晚間，外盤波動加劇，隔夜美股三大指數盡墨，貴金屬多數下跌，白銀領跌，流動性層面略有緊張。周五A股小幅低開后震蕩下挫，整數關口幾度易手，但收盤得而復失。

回顧蛇年，市場在蜿蜒曲折中前行，中國資產在中美國力此消彼長的大背景下獲得全球資本的價值重估。蛇年全年，市場經歷多輪震蕩調整與階段性反彈，從年初的震蕩探底，到年中的逐步回暖，再到年末的蓄力整理，每一輪波動都伴隨著內外因素的交織影響。

外部因素來看，特朗普政府在國力衰弱時選擇利用現有霸權地位進行“收縮式掠奪”，但這種飲鴆止渴的行為會導致美元資產吸引力下降，而發展環境穩定、高舉“王道”而非“霸道”旗幟的中國則吸引了全球資本的目光。內部因素來看，制造業的產業鏈優勢、軍工外貿的優異表現、新興賽道的強勢崛起，均體現了中國經濟轉型升級的強大力量，市場開始實質性計價“東升西落”宏大敘事的現實概率。

特朗普政府以“交易式”談判明碼標價地緣利益，揮舞關稅大棒向多國加征懲罰性關稅，種種舉措皆為短期攫取利益、維系霸權地位的短視之舉。但這種飲鴆止渴的行為，終究會透支美國國際公信力，從而導致美債波動率飆升、美元指數下跌，美元資產的避險屬性與長期吸引力持續下降，全球資本對其信心不斷削弱。2025年初至今，一年有余的時間內美元指數下跌超10%，體現了全球資本對美元不信任投票的結果。

來源：WIND

而中國始終堅守和平發展道路，持續推進高水平對外開放，不僅擁有連續15年吸引外資超千億美元的深厚底氣，更憑借穩定的發展環境、完整的產業鏈優勢、蓬勃的新興產業活力，成為全球資本的“避風港”，穩步吸引全球長期資本加速布局，與特朗普政府的霸權掠奪形成鮮明反差，也進一步凸顯了中國資產在全球配置中的核心價值。

展望馬年，A股有望繼續昂首向前、策馬前行，經濟基本面的企穩回升或成為行情二階段的最強推動力。

從方向上看，“反內卷+科技”仍然是推薦的核心賽道，一方面，隨著“反內卷”政策的逐漸推進，基本面的拐點已經若隱若現?？梢钥吹?，CPI、PPI等數據已經連續多月出現環比改善，雖然信心的完全恢復尚需時日，但諸多積極信號已充分表明，隨著“反內卷”政策的持續落地見效，基本面將逐步走出調整期，迎來實質性回暖。隨著以金銀為代表的大宗價格持續上漲，借“輸入性通脹”的勢頭打破價格負反饋螺旋，進而加速“反內卷”進程已逐漸成為可能，國內經濟進入企穩回升新周期的進度可能超出投資者預期。

而另一方面，自主可控的現實需求疊加“AI+”的新質生產力推動，科技行業仍然具有較大的估值想象空間。科技企業依托技術迭代優勢，持續釋放增長潛力，盈利預期穩步改善。疊加政策對科技創新的重點扶持，資本對科技賽道的關注度持續提升，多重利好共振下，科技行業的長期增長邏輯清晰，估值仍有較大提升空間，具備較強的配置價值。

從位置上看，基本面數據對當下行情的掣肘是阻力但亦是目標，以中證A500、滬深300為例，指數尚未收復2021年高點，市場仍有繼續上探目標位的需求和動力。基本面數據相對滯后，雖短期壓制行情上行節奏，成為市場震蕩調整的阻力，但也為行情后續突破指明了方向，成為市場逐步攻堅的目標。投資者可以關注中證A500ETF（159338）和滬深300增強ETF國泰（561300）的中長期投資價值。

來源：WIND

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今日，半導體設備ETF（159516）表現亮眼，最高上沖至2.59%，最終收漲0.99%。

資金面上，半導體設備ETF近日持續吸金，近5交易日共流入超7億元。板塊的強勢會吸引活躍資金流入，進而推動板塊行情持續深化，而投資者則在趨勢性行情中分享行業增長的發展機遇，實現了板塊行情與投資者賺錢效應的正向循環。

來源：WIND

商品價格層面，由于AI與數據中心需求持續增長，導致全球存儲產品供需進一步失衡，存儲原廠議價能力繼續加強。預計26Q1整體DRAM合約價（包含HBM）將環比上漲80-85%，而整體NAND Flash合約價則環比上漲55-60%。由于存儲價格持續上漲，驅動行業產值逐年增加，預計2026年整體存儲產業產值將達5516億美元，2027年有望同比+53%至8427億美元。

估值預期層面，黃仁勛針對AI資本開支的疑慮打氣，AI浪潮疊加自主可控需求，行業景氣度有望持續維持高位。英偉達 CEO黃仁勛在 CNBC《午間報道》中表示，科技行業為 AI基礎設施增加的資本支出合理、恰當且可持續，AI 相關企業現金流或將逐步增長，2026 年云服務商資本開支總額或達 6600 億美元。此外，中美雙方均認識到了供應鏈安全和產業自主可控的重要性，相關公司有望獲得政府支持，從而進一步增強估值信心。

半導體設備ETF（159516）跟蹤的是半導體材料設備指數（931743），該指數聚焦于半導體產業鏈中的材料與設備環節，從市場中選取涉及上游關鍵材料供應及設備制造等業務的上市公司證券作為指數樣本，以反映半導體材料與設備相關上市公司證券的整體表現。但投資者仍需注意板塊漲幅過大、技術路線落地節奏不達預期等問題。

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本周，黃金呈現大漲大跌后橫盤整理的格局。倫敦黃金現貨價格圍繞5000點整數關口反復震蕩。綜合來看，支撐黃金的中長期邏輯仍然堅實，回調或恰是加倉良機。此外，黃金ETF國泰（518800）近五日均錄得凈流入，共計超21億元。

來源：WIND

需要提醒的是，交易操作和投資邏輯的久期必須匹配。即如果看好黃金的長期“弱美元”、抗通脹邏輯，那不應跟隨短期波動追漲殺跌；而如果是追求短期趨勢性行情帶來的交易性機會，則在趨勢走壞或技術面破位后應及時離場。

實體經濟方面，美國經濟前景難言樂觀，AI高資本開支的持續性受到質疑，市場對“滯漲”的擔憂逐漸發酵。美國勞動力市場數據有所惡化：1月美國ADP就業人數2.2萬人，低于前值的4.1萬人和預期值的4.8萬人；1月挑戰者裁員10.8萬，創2009年以來同期新高；上周首申人數23.1萬，高于預期的21.2萬和前值的20.9萬。美國經濟面臨“通貨膨脹與經濟停滯并存”的“滯脹”風險，而“滯脹”情形一旦出現，將進一步掣肘美聯儲的貨幣政策空間。這種情況下，投資者對于追求自身資產不縮水的訴求較強，黃金作為“保值”資產受到投資者青睞。

地緣政治方面，中東、俄烏等地區局勢難以緩和，市場避險情緒高企，為金價帶來一定支撐。中東方向，隨著美軍海陸空軍隊的大軍壓境，美伊沖突或已經箭在弦上。而俄烏戰場方面，雖美俄之前重啟外交接觸，俄烏沖突有望進入談判的新階段，但近期出現一定反復。此外，美軍針對委內瑞拉總統的軍事行動進一步加劇了市場對特朗普政府不可預測性的擔憂。地緣政治局勢的緊張下，市場避險情緒導致黃金價格易漲難跌。

貨幣因素方面，美聯儲獨立性受到行政力量挑戰，美元信用體系出現松動，作為歷史悠久傳統貨幣的黃金存在堅實邏輯支撐。美國哥倫比亞特區聯邦檢察官辦公室已就美國聯邦儲備委員會華盛頓總部翻修相關事宜，對現任美聯儲主席鮑威爾啟動刑事調查。雖然暫未有實質性行為，但美聯儲獨立性已經出現削弱，而這會動搖美元的信用體系。而在美元信用受到沖擊時，黃金天然的穩定性使其成為投資者資產配置中的“穩定器”。

展望后市，從中長期來看，美國再通脹乃至“滯漲”風險不斷累積、美國經濟走弱以及全球主權國家債務超發、全球地緣政治等系統性風險提升等因素都對貴金屬價格起到了長期利好支撐。黃金ETF國泰（518800）跟蹤上海黃金交易所的AU9999價格，建議投資者關注。此外，黃金股票ETF（517400）也有望受益于黃金價格上漲，投資者亦可保持關注。

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風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。