Notes 20260216

1.CPI數據并沒有那么好，超級核心+0.6%，剃掉汽車的核心商品+0.4%，指向的都是韌性，PCE預計還是會運行在讓聯儲不舒適的水平。

2.如果你想重修下美聯儲的充足準備金框架，可以閱讀12日紐約聯儲 Julie Remache的演講稿。

3.市場想要營造“貝森特-沃什”協議氛圍，前者似乎在效仿Rubinomics，目標是削赤字和松監管（詳見此前他寫的聯儲“功能增益”）；后者則可能寄望于AI引爆生產力，可以在低通脹壓力下持續維持高經濟增長，有點像格林斯潘（互聯網革命）。

但Dario Perkins覺得現在和90年代的繁榮有很多差別，90年代的環境是通縮的（蘇聯解體，中國擠入全球就業市場），現在則是通脹的；另外，生產力革命目前看起來是周期性而非結構性的，前者反而可能引發利率的上行（格林斯潘抑制過熱）；此外則是目前財政整頓在這么大的赤字條件下依舊是一紙空談；資產估值的起跑線目前也更高。

我想，對于不了解AI現階段進步速度的人而言，他的觀點非常切中要害。但我更相信AI的進步……所以我并不認同他的看法。

4.看到一份觀點超級鮮明的看多日元的報告，這樣的報告哪怕最后判斷是錯的也會令人印象深刻…… 作者認為長期以來的私營部門過度儲蓄導致了日本政府的高額總債務，但同時也積累了巨額公共資產 。因此，單純看空日本財政狀況是錯誤的。在這一宏觀背景下，配合日本通脹的變化、美股輪動（美元資產相對吸引力下降）和收益率調整（ 對沖后的日本收益率正在與世界其他地區趨于平衡 ）等催化劑，日元具備了反轉走強的基礎。

5.Harnett認為“可負擔性”才是市場輪動（華爾街→主街，納指→道指，大盤→小盤）的關鍵，并且敘事開始擴散為“AI致貧”，日元/日股正相關也需警惕。之前看可負擔的報告時我依然是用地產/金融角度在看，沒有將之視為Trump在中選前的重大政治議題，這個詞實際鏈接著無數關聯點——K型經濟、長期利率、兩房的命運等等，將會是今年需要長期關注的詞。

6.AI近一個月的變化可謂日新月異，說起來個人很多的“無力感”也就是在近一個月內被放大的，跟漲跌的關系不大，主要還是各色各樣的新產品實在太強了。

今天又和Gemini聊了一個我的推論：我們正在經歷的可能是服務業的徹底“制造業化”。

傳統服務業受制于鮑莫爾成本病，依賴碳基人力的線性產出，邊際成本遞增，簡單說我要寫更多的研究報告我就要培養/雇傭更多有特色的專家研究員來覆蓋。而AI的介入和能力提升，將生產要素從“不可復制的人腦”置換為“可無限堆疊的硅基算力”。服務業變了……它繼承了制造業的“高固定成本（本地化部署大模型+算力+數據）、低邊際成本（可復制性）”的特征。

目前我們還受限于物理世界的具身約束，也就是AI沒有軀干，所以很多基于肉身的服務他沒法干。但再往下想如果有朝一日具身智能達到很強的可用性，那么人類勞動者面對的將是認知勞動（智力服務）的工業化和體力勞務的自動化（酒店送餐機器人）的雙重擠壓。

制造業可能會吞掉服務業。

我讓Gemini不要諂媚，但他似乎還是無力對這一終局加以駁斥，轉而搬出了“責任主體”、“難以標準化輸出”、“情感需求”這樣技術性的“防御手段”。但在我看來，可能未來我需要證明自己比Gemini便宜，最后會演變為硅基和碳基的成本內卷……

沒有人會對TARS說不，也沒有人不想成為草薙素子。