2026醫療展望：百家公司港股排隊，醫療板塊能否再創「神話」

文 | 胡香赟 海若鏡

編輯 | 海若鏡

2026開年，醫療賽道頗為熱鬧，“爆火”與“遇冷”同時在市場上演。

精鋒醫療、北芯生命等醫療器械股接連上市，漲勢頗佳；腦機接口引發一二級市場集體狂歡，博睿康、強腦科技沖刺IPO，上海另一家侵入式腦機創業公司估值也超過45億元。

如今，超百家醫療公司在港股排隊，IPO政策即將收緊的風聲廣為流傳，甚至有行業人士認為“新股破發30%會成為常態”。那么，2026年醫療公司上市的窗口和機遇究竟如何？擬IPO公司正如何聰明地應對行情風險？

去年創新藥板塊創造了許多財富神話：6000倍打新“認購王”、百余家公司年內股價翻倍等。2026年，更多基石和早期投資人會相繼解禁，情緒與浮華褪去，還得靠硬實力撐住長期市值。BD交易的規模和結構，仍是市場判斷藥企和新藥分子質地的關鍵。

歷經一年洗禮，資本市場對于創新藥License-out（對外授權）的反應愈發理性，“BD拉不動股價”也時有發生。2026年MNC對中國新藥資產的熱情不減，除了已然擁擠的腫瘤賽道，哪些新方向正成為大藥企競逐的熱點？

新藥BD授權的玩家中，AI native的生物醫藥公司已然不容小覷。近一個多月，英矽智能、華深智藥等頻獲BD交易，國內某AI制藥明星創業公司估值拉至30億美金。新藥老炮兒們如何看待“AI科學家”在藥物開發上的潛力？

在C端，“AI智能醫生”迅速改變著大眾醫療問診、健康管理方式，互聯網大廠迫切地想抓住健康這一超級入口。同時，消費級醫療器械、數字療法等方向，既往積累的海量數據，成為AI時代最寶貴的“燃料”，迎來了新機會。

相比于創新藥賽道的揚眉吐氣，醫療器械賽道走出陰霾的節奏相對慢一些。受出海難度、地緣政治等影響，中國創新醫療器械還未像新藥那樣，進入到全球資產定價體系中。2026年中國創新醫療器械出海境遇能否好轉？一級市場投資能否觸底反彈......

針對上述問題，2026年開局之際，36氪訪談了九位醫療健康賽道的投資人和創業者，感謝：

中國生物制藥（01177.HK）執行董事/資深副總裁謝炘；阿斯利康國際業務拓展合作與戰略投資副總裁陳冰；Pivotal bioVenture中國區（碧沃投資本）管理合伙人柳丹；龍磐資本合伙人李軍紅；高特佳投資集團副總經理于建林；比鄰星創投創始人/管理合伙人孫曉路；水木創投合伙人顏祎；元思生肽（Syneron Bio）創始人張驍；商湯醫療聯合創始人錢琨。

36氪將這些洞察歸納為2026年十大趨勢，以下是他們的詳細觀點：

1、2026年醫藥新股IPO表現將顯著分化，多公司啟動Pre-IPO輪融資，對沖監管收緊與市場風險

中國生物制藥謝炘：經歷前兩年的泡沫、洗牌，投資人愈發成熟，對IPO項目要求更高了。現在港股排隊的企業已超過400家，2026年IPO表現可能分化。資金將流向有成功出海BD案例/潛力、細分賽道技術領先，且產品上市時間及銷售預期明確（如新藥峰值收入、利潤等）的企業；相反，沒有競爭優勢的企業IPO壓力很大。

碧沃投資本柳丹：我們一直積極參與港股新藥企業的國際配售。2025年底，觀察港股有幾家公司破發，市場短暫冷淡，但后續英矽智能、瑞博生物等表現，讓我們認為此前只是年底常規的交易低頻期，而非港股系統性回調。

對2026年港股IPO發行，我們比較樂觀，市場將在緩慢波折中繼續向上。當然股市行情有不確定性，所以很多公司會考慮做Crossover輪融資，對沖發行窗口和行情調整。政策收緊、支持優質公司上市的導向也有跡可循，如謀求A+H上市的公司，若在A股市值不高，后續港股上市也有較大概率遇阻。

水木創投顏祎：2026年，港股IPO政策存在收緊可能。去年不少企業通過Pre-IPO輪融資對沖風險，很多朋友也向我們咨詢這類項目，公司估值區間多在3-5億美金，預期融資5000萬美元左右。建議這類項目還是重點分析企業的管線價值，而非追逐短期的上市預期。

2025年，中國生物醫藥類企業IPO情況（數據來源：Wind、牛氪資本研究院）

2、中國新藥BD交易額全球占比將繼續提高，MNC采買熱情不減，但有“物美價不廉”走勢

阿斯利康陳冰：當前，MNC和本土藥企都仍在積極推進合作，大額BD未來仍會出現。BD交易規模主要由產品生命周期決定，全球市場有較統一的標準。比如百億美金量級適用于成熟全球性產品；（首付款）十億美金量級適用于即將三期臨床的產品；一億美金量級適用于一期臨床產品；千萬美金量級適用于臨床前產品。

BD對股價的拉動效應要分情況看。如果企業被投資者認為只有一個拳頭產品，BD交易能帶來現金流、穩定公司發展，但也會降低公司未來的想象空間；如果企業有強大平臺或多個管線，僅對其中一個產品進行BD，投資者會看好其平臺持續產出新管線的潛力，未來仍有較大投資空間。

碧沃投資本柳丹：跨國藥企購買中國創新藥的熱情依舊高漲。去年，中國創新藥BD交易總額占全球交易總額的50%，我認為這個比例將繼續上升，但同比增速會放緩。一是地緣政治影響；二是中國新藥“物美價廉”的標簽有所弱化。

2026年JPM上，有跨國藥企、美元基金提及，一些中國藥企相對激進地“要高價”。過去一年，中國新藥資產估值整體處于“性價比可觀”的合理區間，若故意追求“天價”，或有損中國Biotech在全球的口碑，不利于在中美醫藥行業間形成良性的生態循環。

3、腫瘤治療新范式成型，賽道擁擠；自免、代謝、中樞神經相關新藥備受關注

阿斯利康陳冰：過去幾年，跨國藥企最急于補充腫瘤管線，及由此衍生的ADC、雙抗等Modality創新，這恰恰是中國藥企過去數年投入較多的領域。當前，腫瘤領域已比較擁擠，數據要求會越來越高，比如臨床更后期，或數據更后線、更細分。

未來，BD或從腫瘤向自免、心血管等治療領域延伸，互補性強的管線有望在更早期達成交易。

中國生物制藥謝炘：中國生物制藥重點布局腫瘤免疫、肝病代謝、呼吸抗病毒、外用藥四大領域。2026年在深耕這四大領域的同時，將加速開發心腦血管、中樞神經系統等慢病產品；技術路徑角度，我們關注小核酸、ADC、雙抗，及中樞神經相關技術。對尚未成熟的技術路徑，如體內CAR-T等也會關注，但需看到更多成藥數據再出手，以平衡風險。

龍磐資本李軍紅：未來，晚期腫瘤治療可能會形成一種“三角”組合：細胞毒（化療/ADC）+免疫抑制（PD-1單抗/雙抗等）+免疫激動（細胞因子等）。

腫瘤治療要追求OS（總生存期）獲益，實現患者長期生存甚至治愈，僅靠免疫抑制“松剎車”不夠，獲益人群有限；還需要免疫激動來“踩油門”，調動人體自身的免疫機能。所以，開發腫瘤免疫激動劑（如PD-1/IL-2融合蛋白、IL-12/IL-15/IL-18等細胞因子、4-1BB靶點），是未來的重要方向之一，關鍵是靶向遞送和可控釋放、平衡療效與毒性。

2016-2025年間，中國創新藥BD涉及的疾病領域分布（數據來源：醫藥魔方）

4、GLP-1降糖減肥“神藥”，降低副作用、開發新適應癥等迭代，仍有很高價值

阿斯利康陳冰：GLP-1賽道最終只有少數企業能脫穎而出，核心是臨床效果。未上市產品要找到差異化優勢：一是給藥形式優化，不少人都會在意注射帶來的疼痛和不便，所以口服劑型仍有空間；二是療效，特別減重效果、心血管獲益等；三是給藥頻率，患者需要半衰期更長、給藥頻次更低的產品；四是長期安全性，減少不良反應和停藥反彈等。

碧沃投資本柳丹：代謝領域，GLP-1靶點的價值遠不只減重。未來的研發迭代將聚焦兩個維度，一是雙靶點或多靶點，以克服現有單靶點藥物的副作用等局限；二是拓展其在代謝相關肝病、腎病等適應癥上的拓展治療潛力。

5、AI制藥還沒顛覆人類，頭部集聚明顯；2026年將獲更多融資和BD，成藥“得數據者得天下”

元思生肽（Syneron Bio）張驍：2026年JPM大會上，“AI”、“中國”是最重要的關鍵詞，中國AI制藥公司更是MNC關注的核心點。今年中國AI制藥公司會有更多BD好消息傳出。目前AI制藥公司融資的整體熱度較高，但頭部集聚效應明顯，備受追捧的就是兩三家，其他很多公司融資可能仍面臨比較大挑戰。

技術層面，隨著數據豐富、基模能力突破，AI在分子設計、靶點評估等方面的能力正持續演進和提升。但要達到非常顛覆性、或者說遠超人類的結果，還需一定時間。監管側，美國FDA十分積極地擁抱AI，革新藥物的評審方法和流程。會帶來利好。

阿斯利康陳冰：“AI制藥”成功與否，最終要通過成藥性和臨床價值證明，而不只是某個環節得到多少優化。從成藥角度，我認為AI做已上市藥物的新適應癥拓展，機會更大。因為可供AI學習、分析的既往數據量足夠多，但需考慮藥物專利期和監管要求。

中國生物制藥謝炘：去年，資金重新開始涌入國內的AI制藥領域，我們也已經組建了百余人的AI團隊。我相信，由AI自主設計的分子獲批上市是必然趨勢，但核心是“得數據者得天下”，數據儲備決定臨床推進、產品落地成效。

6、 AI紅利將率先在消費醫療器械領域釋放，AI問診、數字療法等迎大機會

比鄰星創投孫曉路：在新藥研發、醫療器械、數字療法等方面，AI早已深入其中。很多創新醫療器械產品，都不同程度地應用了智能化、自動化方案。數字療法也有新機會，技術愈發成熟，臨床治療的價值也真正展現出來，最近監管側發放了注冊證，醫生也很愿意嘗試。

水木創投顏祎：我們判斷，AI紅利將率先在消費醫療領域釋放，如呼吸機、睡眠監測等。因為AI帶來的產品效果提升，讓C端消費者愿意為更精準的居家器械買單了。很多消費醫療器械內置傳感器，會實時采集生理數據；現在各類多模態模型能夠將海量健康數據盤活，讓它們真正產生價值。

在就醫問診、健康信息檢索方面，AI帶來的改變會遠超想象。AI問診能更專業、更準確地回應健康問題，最大的好處就是讓優質的醫學信息平權了，也會幫助個人用戶形成更好的健康習慣。

競爭層面，AI現在就兩點：基模能力、產品應用能力。To C端的產品，AI要越來越“像人”；To B端，AI的發展方向要“像神”一樣，100%準。面向醫生端的醫療AI工具，國內公司仍有機會，關鍵取決于誰能夠打通數據體系，不僅是頂刊文獻、臨床指南等權威信息，還有廣泛的真實世界隊列和病案數據。

7、醫療AI：B端付費需求增多，平臺級智慧醫院/中試基地招標青睞大廠；專科專病及單點場景，中小公司可能做透并閉環

商湯醫療錢琨：去年市場還比較寬容，會看醫療AI模型能不能打榜，看單點的技術指標。現在資本更關注AI公司的閉環變現能力和營收。2026年，To B的醫療AI需求明確增加，國內商業化落地主要有兩類核心買單方。

一是面向醫院與衛健系統的平臺級AI，要通過AI和數據驅動管理，提效控費。醫療AI正跑步進入3.0時代：需要以大模型為原生內核，串聯起很多AI智能體，做平臺級“操作系統”升級，才有可能打動醫院衛健體系買單。因為現在院方對數據安全合規要求極嚴，準入門檻比較高，更適合大廠去做。

二是面向臨床專家與科室的垂域AI能力，正從單點工具，走向診療決策中樞、甚至后端支付。過去，陷入商業化困境的單模態AI工具，在多模態大模型時代，有可能找到新定位。比如 AI醫學影像，作為不可或缺的診斷金標準環節，被底層的醫學基模靈活調用，從單純的醫技診斷工具，成為嵌入到醫生臨床診療鏈條的AI Agent。

在專科專病領域，如果AI模型能像人類專家一樣，綜合影像、檢驗、專科指南文本等多模態數據進行推演，輔助解決臨床復雜難題（類似MDT），就可能影響藥品、器械及商業保險推薦等。專科診療鏈路中涉及到的產品很多，適合小而精的團隊和科室配合，做顆粒度極細的打磨。

8、器械投資：心腦血管仍是重點，腦機接口過熱，神經調控更穩；布局消費級醫療器械

比鄰星孫曉路：未來，中國醫療器械上市公司肯定會有很大改變：從以診斷設備為主，轉變為以治療性器械為主。既往我們投資了一大批心、腦、肺、神經相關疾病領域，特別是重大治療性器械。因為這類產品對應的未滿足臨床需求很剛性，關乎患者生命安全。

后面也拓展到眼科、齒科、減重、醫美等消費醫療賽道。這些重大治療性產品往往難度大，也面臨漫長的學術推廣過程，但臨床價值、市場空間都很大，值得辛苦地做、把產品熬出來。國家和產業也需要這樣的企業。

腦科學方向，我們已經投資了15家公司。腦機接口是其中的重要方向，不過目前有些過熱。中國在電極、傳感器等硬件方面有能力，可實現突破，但基礎研究和臨床研究還太少，投入不夠，這方面與美國存在差距。

水木創投顏祎：醫療器械領域，心腦血管仍是我們重點關注的方向。腦科學方向，相較于熱門的腦機接口，我們更傾向于投資神經調控技術平臺，來治療腦及神經性疾病。

面向心血管的創新治療器械，如有源類、介入消融類、及新材料（如高分子瓣膜）等，市場關注度正在回升，投資機構也在尋找類似“新靶點發現”型的顛覆性產品。

此外，這兩年我們也在關注泌尿、婦科等，這些科室的創新產品供給相對稀缺。再者，往消費醫療、特別是居家器械方面做了一些布局，因為我們認為AI會讓這類器械率先受益。

手術機器人賽道，我們認為功能精簡、有下沉能力的產品，仍有廣闊機會。2026年開始下一個五年，有可能出現一批輕量級的手術機器人，突破專利封鎖，真正走向基層醫院。

過去5年間，中國醫療器械細分領域交易活躍度（數據來源：牛氪資本研究院）

9、醫療器械一級市場投資仍在谷底，有望溫和上行，各家對后市預判有分歧

比鄰星創投孫曉路：目前中國醫療器械的融資處于相對低位，創新醫療器械更是被嚴重低估，但價值遲早會被重估。目前還是投資比較好的時機。所以過去兩年我們在持續加大投資，同時格外關注資金安全性和未來退出路徑。

當下國內并購市場尚未成熟，器械項目的退出很難。最近有多個上市公司收購案例，基本都是投資者“本金加利息”的退出模式。所以企業家和投資人需要想辦法、探索更多發展路徑和退出渠道。但同時，目前也是企業并購整合的良機，整合代價也比較低，更容易成功。我們這兩年一直在鼓勵和協助優秀的被投企業系統性地做整合，圍繞一些疾病領域建設產業集群。

高特佳投資于建林：2026年，國內醫療器械投資一級市場也會逐漸進入溫和上行通道，存在一些結構性投資機會。

股市方面，相比創新藥BD驅動的行情反彈，醫療器械更多還是靠“國產替代、出海訂單、國內招標”實現業績增長。所以2026年醫療器械較難走出2025年新藥行情。器械各賽道和公司之間的市值表現將顯著分化，預計在手術機器人、高端影像設備、AI器械等領域，頭部標的公司有望獲估值溢價。

水木創投顏祎：整體來看，中國醫療器械行業仍處于支付壓力下的下行周期中，觸底回升預計還需1-2年時間。但仍存在一定投資機會。

2025年，醫療器械板塊整體走勢（數據來源：國金證券）

10、醫療器械出海難度比創新藥更高，2026年境遇可能好轉

高特佳于建林：2026年創新器械出海境遇將逐漸好轉。因為國內龍頭器械廠商的產品力提升顯著，高端影像、手術機器人、心血管介入器械等性能比肩國際，已進入歐美高端醫院。醫療器械出海模式，正從“產品出口”，轉向“海外本土生產+直銷網絡+License-out”模式，以提升利潤。

水木創投顏祎：醫療器械出海的難度比較高，還未像創新藥那樣進入全球資產定價體系。從實踐經驗來看，除了少數創新械企在海外開臨床試驗、做研發，大多數器械公司還是以銷售出海為主。出海歐美等地區，選擇能進口替代、已被市場熟知的品類，且要做到best in class水平，才能很好推廣。如果面向東南亞、南美、中東等地，更多的要考慮本土差異化，而不是做簡單的“性價比”生意。

比鄰星創投孫曉路：中國創新醫療器械公司在全球有著無與倫比的競爭優勢，特別是在人才、臨床、成本、速度和產業鏈上。一些優秀的企業，在產品的質量和易用性方面已經在趕超歐美跨國企業，也逐漸在建立起自己的品牌。這些年，中國企業已經吹響進軍海外市場參與全球競爭的號角。

另外，創新藥BD在過去兩年已經開了好頭，器械的License-out雖然比藥品復雜，比如涉及到產能轉移、眾多技術Know-how等，但國外企業有非常迫切的需求，甚至比藥物更需要中國企業來協助，提供更低成本更快速度更好質量的解決方案。未來兩到三年，比鄰星團隊會在創新器械BD上花更多功夫，把眾多全球首創產品的權益賣到歐美。