格力大股東擬套現(xiàn)43億，高瓴資本是虧是賺？還會進(jìn)一步減持嗎？

高瓴投格力六年，并不是大家口口相傳的慘虧離場，而是典型的賬面難看、現(xiàn)金很香，綜合下來還是賺錢的生意。

這次減持完，很大概率還會慢慢減，但節(jié)奏是財務(wù)安排，不是恐慌砸盤，更不像很多人想象的那種翻臉分手。

很多人一看減持就急了。

數(shù)據(jù)上也不太好看：當(dāng)年受讓價46.17元一股，現(xiàn)在公告那天股價38.49元一股，浮虧將近20%。

九億多股，光看股價差不多虧掉七八十億，誰看誰心疼。

但問題來了，高瓴這種級別的機構(gòu)，從來不只看股價截圖，而是看一個完整的電影。

我們把這部電影倒回去重播一遍。

2019年底，高瓴牽頭的珠海明駿，用了416.62億元，吃下格力15%的股份，后來因為回購等股本調(diào)整，現(xiàn)在對應(yīng)的是大約16.11%，9.02億股左右的持股比例。

這416億不是拎著行李箱去刷卡的，是標(biāo)準(zhǔn)的杠桿收購打法。

大概一半是自有資金，約218.5億，另一半是銀行貸款，額度在208億左右，和多家銀行組了銀團(tuán)，貸款期限最長可展期到84個月，也就是7年。

簡單點說，就是：用自己一半的錢，加一半的銀行錢，拿下一頭現(xiàn)金奶牛，然后讓奶牛自己產(chǎn)奶，把利息和本金一點點喂回銀行。

那這頭奶牛這幾年產(chǎn)奶產(chǎn)得怎么樣？

從經(jīng)營看，格力2020到2024年營收在1700億到2000億之間小起伏，凈利潤卻是穩(wěn)步往上，221.75億、230.64億、245.07億、290.17億、321.85億元，盈利質(zhì)量不炸裂，但絕對不難看。

更關(guān)鍵的是分紅，格力這些年的關(guān)鍵詞就倆字：真豪。

公開信息里，把2020到2024年的分紅大概串一下：

2020年，每10股合計派現(xiàn)22元左右。

2021年，全年每10股合計派現(xiàn)30元。

2022年，全年每10股也是約30元。

2023年，每10股派23.8元。

2024年，中期加年報合計，每10股派30元左右。

如果按每年合計折算成每股分紅，大約分別是2.2、3、3、2.38、3元。

格力總股本大約56億股，高瓴持股約16.11%，分紅就相當(dāng)于這幾年一直在給它按這個比例打工資。

粗算一筆賬，高瓴拿到的分紅現(xiàn)金大致在120億到150億元區(qū)間，媒體多處報道也印證了“六年超130億分紅”的量級。

這是什么概念？

一邊，賬面上因為股價從46跌到三十多，看起來浮虧了大幾十億。

另一邊，口袋里分紅已經(jīng)進(jìn)來了上百億現(xiàn)金。

也就是說，高瓴總投入：416.62億，其中一半是自己的錢，一半是銀行的。

期間收益：拿了約130億現(xiàn)金分紅。

當(dāng)前情況：

其一，還持有約7.9億股（減持完之后），按38.49元算，市值大概304億元。

其二，這次最多減持1.12億股，按公告價測算，大概能拿回43億元現(xiàn)金。

其三，銀行貸款在分紅覆蓋利息后，本金已經(jīng)還掉不少，公開說法是余額不到最初的四分之一，有資料提到2025年時還剩一百多億級別。

把這些揉在一起看，高瓴今天的狀態(tài)更像是這樣：

一開始拿出兩百多億真金白銀，再加兩百多億貸款。

這幾年靠格力的高分紅，利息基本被覆蓋掉，還順帶還回了一大截貸款本金。

現(xiàn)在手里還有一大坨格力股票，外加一個每年給你“打錢”的高股息機器。

所以，說“慘虧走人”，真的是被股價K線圖騙了。

從現(xiàn)金流的角度，高瓴這筆投資，實打?qū)嵤琴嶅X的，只是這個賺法不適合用手機截個日K來炫耀，而是適合拿出一張現(xiàn)金流量表慢慢數(shù)。

那為什么還要減持，套現(xiàn)43億？

核心邏輯就倆字：還債。

當(dāng)年兩百多億的并購貸款，周期5到7年，眼看進(jìn)入集中償還期，貸款本息合計接近250億。

而格力再能分紅，也不可能靠一年兩年就把所有本息洗干凈，最現(xiàn)實的做法就是，一邊繼續(xù)吃分紅，一邊適度減持，拿一部分股權(quán)去換貸款現(xiàn)金流。

對高瓴來說，這是財務(wù)工程，是項目“畢業(yè)”的一部分。

對格力來說，大股東從高杠桿狀態(tài)慢慢降杠桿，甚至算是利好治理結(jié)構(gòu)。

那很多股民最關(guān)心的第二問來了。

未來會不會繼續(xù)減？

坦白說，概率不小，但節(jié)奏大概率是兩點：

第一，不會斷崖式砸盤。

這次公告本身就鎖定了方式：大宗交易，時間也給足，15個交易日后的三個月內(nèi)慢慢來。

說明各方都非常清楚，格力這種市值兩千多億的藍(lán)籌，不能亂來，主力要的是體面退出，而不是魚死網(wǎng)破。

第二，更像是“基金自然壽命+貸款周期”雙重作用。

珠海明駿畢竟是高瓴旗下的一只基金，有存續(xù)期，這種PE基金一般到了約定年限，就要給投資人交代，退出是職業(yè)動作，不是情緒行為。

再疊加貸款還本壓力，適度降倉，是邏輯自洽的選擇。

但這里有個關(guān)鍵點，哪怕本次按上限賣完，高瓴持股從16.11%降到大約14.11%，依然是格力名副其實的第一大股東。

換句話說，它現(xiàn)在做的是“減肥”，不是“離婚”。

從博弈角度看，高瓴沒理由把格力當(dāng)作燙手山芋立刻扔干凈。

格力仍是中國家電里現(xiàn)金流最漂亮的一批資產(chǎn)之一，凈利潤三百多億，分紅率超過五成，不少年份股息率能摸到6%甚至更高。

對任何長期資金來說，這是那種睡一覺第二年就能收一大筆現(xiàn)金的票。

高瓴只要不徹底清倉，每年拿著這部分股權(quán)，就像握著一個能源源不斷吐現(xiàn)金的保險箱。

因此，更合理的預(yù)期是：

未來幾年，高瓴大概率會根據(jù)基金到期安排和貸款償還進(jìn)度，逐步再減一點倉位，可能時不時預(yù)披露減持計劃，但很難一腳剎死，突然全賣。

格力依舊是現(xiàn)金牛，它會砍的是高杠桿的尾巴，而不是把整頭牛賣了。