暴跌！油氣股狂歡要退潮了？

誰能想到，美以伊這邊打得不可開交，連續(xù)兩天漲停的“三桶油”成了資金的避風(fēng)港。

短短三個交易日，中國石油、中國海油漲近20%，中國石化漲近15%。

中石油甚至只需要再努力一點，就可以超過工商銀行，坐上A股市值第一的“寶座”。

時間線再拉長些，自從1月美國往中東增兵，開戰(zhàn)形勢露出苗頭后，石化油氣等板塊連日的上漲趨勢就此開啟。

潛能恒信、通源石油、洲際油氣等中小市值石油股進入瘋狂的翻倍模式，完全踩在短期題材博弈的節(jié)奏中。

這短期的紙面富貴，是否會在情緒退潮后化為泡影？

01越亂，越香？

歷史性攜手兩連板后，3月3日晚，“三桶油”相繼發(fā)布股票交易異常波動公告，提示投資者注意風(fēng)險。今天漲勢戛然而止，“三桶油”紛紛回調(diào)。

兩連板，導(dǎo)火索大家都清楚——中東戰(zhàn)局激烈，油價漲，股價漲。

重倉的投資者或許都樂見伊朗打出關(guān)閉霍爾木茲海峽這張底牌。

要知道，全球每天超2000萬桶原油和20%的液化天然氣都極度依賴這條航道，其中高達(dá)84%的過境原油和83%的液化天然氣最終流向亞洲市場。

封鎖消息一出，瞬間引爆了全球市場的斷供恐慌，國際油價應(yīng)聲飆升。

然而，極端的避險和投機情緒交織下，科技股一路調(diào)整，油氣板塊竟成了避險板塊。

潛能恒信股價從17元低位附近啟動，到3月3日強勢漲停站上53元，短期漲幅高達(dá)約200%。

以及通源石油，作為主營油田射孔等油服業(yè)務(wù)的企業(yè)，股價在3月2-3日連續(xù)兩個20cm。

短短6個交易日內(nèi)市值就翻了一倍。

這種由地緣沖突引發(fā)的情緒炒作，在A股石油板塊的歷史中并不是孤例。拉長時間軸，我們在2019年能找到驚人相似的劇本。

2019年9月14日，沙特全球最大原油加工設(shè)施和第二大油田遭無人機襲擊，導(dǎo)致沙特原油日產(chǎn)量減半（約每日減少570萬桶），直接切斷了全球5%以上的石油供應(yīng)。

襲擊事件后的首個交易日，WTI和布倫特原油期貨價格分別上漲超過15%和19%，創(chuàng)下1991年以來的最大單日漲幅。

當(dāng)時，洲際油氣等小盤股同樣充當(dāng)了短線資金的避險放大器，迎來脈沖式暴漲。但是當(dāng)美國釋放戰(zhàn)略石油儲備以彌補缺口時，油價漲幅迅速被壓制并大幅回落。

當(dāng)時洲際油氣的基本面也說不上好，身背沉重債務(wù)，甚至開始籌劃對外轉(zhuǎn)讓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其控股股東廣西正和持有的29.38%股權(quán)遭到司法凍結(jié)。

地緣炒作的潮水一退，基本面地雷接連引爆，股價隨之陷入漫長的下跌。

油價漲，股價漲的炒作邏輯也不是一直成立的。2014-2015年的油價下跌期，竟然也爆發(fā)了一輪上漲。

2014年，全球原油市場格局發(fā)生了深刻的結(jié)構(gòu)性突變。一方面，美國頁巖油開采技術(shù)取得突破性進展，產(chǎn)量呈現(xiàn)出爆炸式激增；另一方面，以沙特為首的OPEC產(chǎn)油國為了爭奪全球市場份額，堅決拒絕實施減產(chǎn)保價策略。

供給端的嚴(yán)重過剩疊加當(dāng)時全球宏觀原油需求表現(xiàn)低迷，共同導(dǎo)致了2014年至2015年期間國際油價出現(xiàn)了持續(xù)性、大幅度的崩盤式下跌。

理論上，原油價格暴跌對油氣產(chǎn)業(yè)鏈的財務(wù)報表是利空的，但股價根本沒反映出來。2014-2015年A股處在杠桿牛市里，流動性主導(dǎo)了漲跌，國企混改的敘事蓋過了基本面。

中國石化作為超級央企的代表，率先進行改革，在成品油銷售板塊引入社會和民營資本參股，比例上限高達(dá)30%。2014年2月20日，中石化A股強勢漲停，創(chuàng)下近10個月以來的股價新高。

當(dāng)時在眾多機構(gòu)看來，未來民營資本的進入將極大地改善企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和運營效率，從而引發(fā)對央企資產(chǎn)的全面價值重估。

杠桿牛市里，小盤股更是把“脫實向虛”演繹到了極致。以潛能恒信為例，公司僅僅拋出一份2.5億元定增預(yù)案用于油氣勘探，就被市場解讀為重大利好。

隨后，華泰證券南京分公司等活躍資金瘋狂接力，推動該股連續(xù)拉出驚人的13個漲停板，區(qū)間漲幅超過247%。

回到2026年的當(dāng)下，正如國際投行指出的，油價已計入了每桶18美元的極端風(fēng)險溢價。

如果危機數(shù)周內(nèi)緩和，溢價將迅速消退；但若封鎖長達(dá)一兩個月，油價也可能升至90-100美元引發(fā)全球滯脹。

短期操作本質(zhì)就是在賭國際時局變化，何況現(xiàn)在市場整體處于震蕩，流動性不算特別充裕。一旦預(yù)期反轉(zhuǎn)，追高的資金恐怕也將遭到反噬。

02巨頭也坐過“過山車”

即便是中國石油、中國石化、中國海油這樣的超級巨頭，在特定歷史節(jié)點，股價同樣經(jīng)歷過大起大落。

A股油氣板塊的第一次歷史級別的大行情在2007年下半年爆發(fā)。

在強勁的實體經(jīng)濟需求支撐下，疊加宏觀流動性的極度泛濫，全球大宗商品進入了超級周期。

中國石油在2007年11月5日登陸A股，發(fā)行價16.7元/股，對應(yīng)市盈率22.44倍。

然而上市首日，資金將其股價推高至48.62元，漲幅超160%，導(dǎo)致公司總市值被爆炒至約7.5萬億元。

當(dāng)時國際原油期貨價格大約處于90美元/桶的高位水平。第二次伊拉克戰(zhàn)爭、巴以地緣沖突以及伊核危機等一系列重大地緣政治摩擦頻繁爆發(fā)，這類事件在短期內(nèi)極大地推高了全球原油的風(fēng)險溢價。

于是，市場線性外推了“油價漲=利潤漲”的邏輯，用來支撐其石油公司龐大的市值規(guī)模。

但根據(jù)發(fā)改委規(guī)定，當(dāng)國際油價高于每桶130美元時，國內(nèi)汽、柴油價格原則上不提或少提。當(dāng)2008年油價飆升至147美元時，中石油龐大的煉油板塊被迫高價買原油、低價賣成品油，企業(yè)整體盈利不僅沒有隨油價飆升，反而受到了嚴(yán)重擠壓。

隨后次貸危機爆發(fā)，國際油價見頂后開始直線下滑，中國石油股價跌破10塊錢，而且此后7年一直在個位數(shù)徘徊。

同期營業(yè)收入雖然增長了170%，但2013年的凈利潤水平卻低于2007年上市時的水平。

可想而知，上市首日超過40元的股價，其中隱含對未來業(yè)績維持超高速增長的預(yù)期有多么不切實際。

不過，即便事件催化引發(fā)的情緒脈沖對油氣板塊的短期走勢有非常大的影響，并不意味著這個行業(yè)沒有深度價值發(fā)現(xiàn)的機會。

“三桶油”里，中國海油最晚登陸A股，卻成了高股息紅利股在能源行業(yè)里的香餑餑，走勢比兩位老大哥還要一帆風(fēng)順。

中國海油于2022年回A上市時，原油消費需求在疫后逐漸復(fù)蘇，俄烏戰(zhàn)爭才剛剛開始兩個月左右，油價也被系統(tǒng)性推高并長期維持在70-90美元/桶。

但憑借領(lǐng)先同業(yè)的超低成本優(yōu)勢和增儲上產(chǎn)，公司得以最大化通脹周期的超額收益。

2022年，中國海油將桶油主要成本極致壓縮至30.39美元/桶油當(dāng)量，較2014年原油周期頂點仍下降了28.2%。同時油氣產(chǎn)量攀升至623.8百萬桶油當(dāng)量，同比增加8.9%，創(chuàng)下公司成立以來的最高紀(jì)錄。

最終，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入高達(dá)4222.3億元人民幣，同比強勁上升71.56%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤突破千億大關(guān)，達(dá)到1417.0億元，同比增長101.51%，創(chuàng)出歷史新高。

當(dāng)年海油的A股和H股股息率分別高達(dá)8.33%和14.29%（以2022年年底收盤價計算基準(zhǔn)），股息支付率有43%。

在那波挖掘“中特估”的行情里，高股息率、極低估值且擁有強勁自由現(xiàn)金流支撐的中國海油，自然成為了長線避險資金與險資機構(gòu)爭相配置的核心底倉。

不過，最近的中東沖突再度爆發(fā)，霍爾木茲海峽暫時關(guān)閉，竟然讓“三桶油”連續(xù)兩天集體漲停，這是非常罕見的。

也說明了，在極端的恐慌情緒面前，巨頭也會短暫脫離基本面，成為資金短線避險與抱團的對象。

03尾聲

剝離掉短期的地緣風(fēng)險溢價，長期來看，隨著全球能源結(jié)構(gòu)的加速轉(zhuǎn)型、宏觀經(jīng)濟的筑底復(fù)蘇進程，以及高通脹的自然壓制，2026年極大概率將會是原油價格的中長期拐點之年。

二月初國際能源署（IEA）報告揭示，2025年全球原油庫存積累速度為2020年以來最快，而且今年的日均供應(yīng)過剩水平可能會創(chuàng)下歷史新高。

未來隨著海外實質(zhì)性降息以及供應(yīng)釋放，國際原油價格中樞大概率將面臨回落壓力，此時投資視線應(yīng)當(dāng)順著產(chǎn)業(yè)鏈向下游轉(zhuǎn)移。

但當(dāng)高價原價庫存消化完畢后，原材料成本的下降將擴大下游化工制造環(huán)節(jié)的盈利能力。

此時，那些具備產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢、且通過技術(shù)升級建立起絕對成本護城河的企業(yè)，將成為受益者。

這種基本面反轉(zhuǎn)的邏輯在以前也發(fā)生過。

2020年至2021年，以恒力石化、榮盛石化、東方盛虹為代表的民營大煉化板塊曾走出一波主升浪行情。核心驅(qū)動力，正是低成本原油與產(chǎn)能一體化的共振，在宏觀需求企穩(wěn)回暖時脫穎而出，爆發(fā)出較大的利潤彈性。

2020年初全球原油價格因疫情出現(xiàn)史無前例的暴跌，這些優(yōu)質(zhì)的民營煉化龍頭企業(yè)經(jīng)歷存貨減值并消化完前期庫存后，迅速進入了低成本原油的紅利期，巨大的裂解價差瞬間為企業(yè)打開了新一輪的盈利空間。

與此同時，恒力石化和榮盛石化控股的浙石化一期等煉化一體化項目相繼投產(chǎn)，徹底打通了“原油-PX-PTA-滌綸長絲”全產(chǎn)業(yè)鏈，使得行業(yè)產(chǎn)能向頭部集中。

總的來說，波動加劇的市場對大多數(shù)投資者而言都算不上好市場，諸如潛能恒信、通源石油這類短期暴漲數(shù)倍、市盈率嚴(yán)重畸高的炒作，本質(zhì)上還是與短期資金進行的零和博弈。

在投資決策時，短期情緒博弈與長期趨勢主導(dǎo)是必須要區(qū)分的，短期的紙面富貴極易在情緒退潮后化為泡影。（全文完）