深讀政府工作報告｜專訪東北證券宏觀首席分析師廖博：今年貨幣政策將更多呈現“小步慢跑”特征

3月5日，十四屆全國人大四次會議開幕，國務院總理李強作政府工作報告。

政府工作報告提出，繼續實施適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

圍繞政府工作報告有關金融方面的闡述，東北證券宏觀首席分析師廖博接受《每日經濟新聞》記者專訪，他預計后續降準和降息將擇機落地。節奏上預計小步慢跑，頻次相對不高。此外，預計結構性政策工具也將持續發力，同步強化信貸的結構性引導，擴大內需、科技創新、中小微企業等領域是重點支持方向。

預計后續降準和降息將擇機落地

貨幣政策方面，廖博在專訪中指出，貨幣政策將延續適度寬松定調，預計后續降準和降息將擇機落地。從促進物價合理回升的角度看，預計2026年有50BP降準、10BP降息的總量性寬松操作，節奏上預計小步慢跑，頻次不會太高。

此外，預計結構性政策工具也將持續發力，同步強化信貸的結構性引導，擴大內需、科技創新、中小微企業等領域是重點支持方向。更重要的是，利率市場化是貨幣政策框架從數量型向價格型轉變的過程，MLF利率政策屬性退出后，公開市場7天逆回購利率將成為當前的政策利率。對于最終的利率走廊基準利率，央行尚未明確是DR007（歐央行利率走廊機制）還是DR001（美聯儲利率走廊機制），當前臨時利率走廊通過隔夜操作框定DR001中樞，間接影響DR007的運行區間。

廖博認為，貨幣金融趨于寬松助力開門紅。1月末，社會融資規模同比增長8.2%，M2同比增長9.0%，明顯高于名義GDP增速（2025年GDP名義增速為3.8%左右）。剩余流動性持續為經濟回升向好和資產價格彈性釋放創造了有利條件，M2同比增速高于社會融資規模說明金融機構擴表速度相對較快，也可以看到M2和社融剪刀差持續存在，表明實體經濟融資需求仍在修復。

具體來看，政府債券是1月社融增長的主要拉動項。數據顯示，1月份，政府債券凈融資達9764億元，同比多2831億元。廖博認為，政府部門加杠桿大概率延續，也體現貨幣財政協同效應兌現，包括央行通過公開市場操作等方式保持市場流動性充裕、1月政策面更加強調再貸款疊加財政貼息優化金融資源配置等，持續協同發力擴內需。

廖博指出，當前寬信用相對弱于市場預期，后續信貸投放更多取決于2026年增量項目儲備。歷史規律表明，在傳統信貸大月，票據利率往往因為銀行大量賣票為信貸騰挪空間而出現大幅上行，但2026年1月票據利率高開后走低，尤其月末不升反降，較往年同期表現偏弱，說明優質項目仍較稀缺，企業目前對于投資擴張非常慎重，故而信貸需求有所趨緩。

綜合判斷，廖博預計，2026年貨幣政策首要目標或聚焦在穩增長、促進物價合理回升兩個維度。但總體看我國經濟運行漸進修復，內生動能相對不強，故而貨幣政策仍以適度寬松基調為主，輔助財政、產業、就業、社保等各項政策形成政策合力，通過降準降息、再貸款等結構性政策工具提供增量資金。

由于近幾年央行降準對象均不含已執行5%存款準備金率的金融機構，判斷我國準備金率隱性下限為5%，因此大約有120BP的降準空間。2026年將綜合考慮多項最終目標，選擇降準體量，預計伴隨我國利率市場化初步完成，此后準備金率工具將較少啟用。

節奏上，廖博預計，上半年和下半年各降準25BP；降息更大概率在上半年，以對沖需求修復偏慢與實際利率偏高的壓力，若外部擾動或內需回落超預期，或在三季度配合一次小幅降準，而不再追加全面降息，貨幣政策更多呈現“小步慢跑”特征。

準財政工具將接續發力

當前，財政與金融協同持續深化。廖博指出，財政政策支持性政策立場不會改變，比較明朗的是一季度已經提前謀劃一批增量政策，確保政策效果能夠平穩接續并持續有效釋放效能。特別是加大財政政策牽引帶動力度，加大超長期特別國債對以舊換新擴圍的支持力度，發揮“政策性金融工具+專項債+特別國債”的合力，各地將根據本地情況在實踐中對不同品類進行支持。

探索“補貼+金融”聯動模式方面，廖博提出，允許地方將消費補貼與消費信貸結合，提高政策乘數。盡管消費市場總體保持增長態勢，但要看到，消費市場恢復基礎仍需鞏固，居民消費能力有待進一步提升，部分大宗消費波動不穩。預計消費品以舊換新釋放消費潛能，著力增強居民消費能力，不斷培育壯大消費新增長點，推動消費市場持續擴大，進一步發揮消費對經濟發展的基礎性作用。

更為重要的是，他說，2026年將新增新型政策性金融工具8000億元，這也意味著準財政工具將接續發力。

廖博判斷，新型政策性金融工具有望有效拉動固定資產投資，尤其是廣義基建和制造業投資。同時，隨著各省化債進度較快，2026年擠占項目資金壓力或緩解。此外，考慮到當前固定資產投資數據“擠水分”或已經較為充分，結合歷史經驗來看，投資端開門紅概率超過80%。從支持項目進度上看，新型政策性金融工具支持的多個項目為建設周期跨2025年—2026年的工程項目，這些項目獲工具資金補充資本金后，2026年的建設階段將持續落地。

同時，考慮部分2025年政策性金融工具資金投放時點為10月底，部分項目面臨冬季施工問題，廖博判斷，此類項目或儲備至2026年繼續施工，實物工作量或在年初集中釋放，為經濟開門紅筑牢基礎。

預計今年人民幣對美元匯率中樞在7.0左右

匯率方面，廖博預計，2026年人民幣對美元匯率中樞在7.0左右，高點可能達到6.8附近。2026年上半年人民幣對美元匯率沖高的核心因素是經濟開門紅。

下半年人民幣對美元匯率或將小幅貶值，一方面經濟邊際承壓，另一方面中美談判進入深水區，疊加美國中期選舉臨近，特朗普對外轉移矛盾，中美摩擦可能小幅增加。由于銀行需要在即期市場購入外匯，開展遠期售匯業務，規模越“龐大”，對即期匯率的影響也越大，進而引起人民幣現價的波動。

廖博指出，在監管層面，為了抑制這種過度波動，央行要求開展遠期售匯的銀行機構按一定比例繳納準備金。遠期售匯風險準備金政策自2015年以來共經歷多次關鍵調整，均體現為在人民幣匯率面臨顯著貶值或升值壓力時的逆周期調節。

外匯風險準備金就是銀行在辦理代客遠期售匯業務時需要交一部分錢給央行，是為了讓銀行應對未來可能出現的風險而計提的準備金。由于占用資金，支付準備金就相當于增加了銀行的業務成本。

總結而言，廖博說，可以看到，當匯率貶值幅度或貶值預期較大時，央行可選擇調高外匯風險準備金率，促發銀行減少買美元，防止人民幣過度貶值。反之，當匯率升值幅度或升值預期較大時，央行可選擇調低外匯風險準備金率，防止人民幣快速升值。例如2020年10月12日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0。