6000億高瓴，風(fēng)格變了？

本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：楊一軒

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

沉寂幾年后，張磊和他的高瓴投資又“回來(lái)”了。

今年1月底，在商務(wù)部副部長(zhǎng)凌激參加的一場(chǎng)小型座談會(huì)上，張磊是座上賓，他表示要加大在中國(guó)的投資布局。

商務(wù)部新聞辦公室發(fā)布的這條小消息，當(dāng)時(shí)并未引發(fā)太多關(guān)注。但不到一個(gè)月后，格力電器的一則減持公告，令高瓴的熱度驟然升高。

7年前，高瓴攜巨資入主格力，當(dāng)了數(shù)年“沉默”的大股東，但現(xiàn)在決定要套現(xiàn)超40億元股份，償還當(dāng)年從銀行貸得的部分投資款。

外界普遍認(rèn)為，高瓴的這筆投資并未虧損。而且，在一些投資人眼里，格力業(yè)績(jī)穩(wěn)定，分紅優(yōu)厚，算是不錯(cuò)的投資標(biāo)的，高瓴完全可以繼續(xù)持有，拿手頭的錢去償還銀行貸款。

高瓴當(dāng)年從銀團(tuán)獲得約200億貸款，這些年拿到的分紅約140億，如果算上利息，粗略估算，還需要拿出約110億資金還款。

高瓴前些年管理的資產(chǎn)曾高達(dá)6500億元，這些年也未傳出大幅縮水消息，是手頭已經(jīng)拿不出多余的錢了嗎？

一筆投資虧數(shù)十億，也能套現(xiàn)百億

作為亞洲聲名顯赫的投資機(jī)構(gòu)，高瓴在一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)均有投資，近年來(lái)的幾筆大型投資，格外吸引眼球，也是窺視其投資成績(jī)的一個(gè)窗口。

2022年，市場(chǎng)謠傳高瓴資本出現(xiàn)巨額虧損，面臨清算，有人就將損失部分歸咎于其在格力、隆基綠能、百麗等投資上失利，或者與預(yù)期回報(bào)不符。事實(shí)的確如此嗎？

對(duì)于格力電器一役，高瓴還遠(yuǎn)談不上虧損。

當(dāng)年，高瓴以46.17元/股的價(jià)格買入，目前格力股價(jià)在37元附近，市值縮水約兩成，但連續(xù)數(shù)年的高額分紅，足夠填平市值虧損。如果算上銀行貸款利息，高瓴還是能小賺一些。

據(jù)格力此前公告，高瓴擬減持約2%股份，減持完成后，仍將持有超14%的格力股份，粗略估算，這部分股份目前的市值超330億元。

格力電器營(yíng)收雖然仍未沖上2000億，但2024年歸母凈利潤(rùn)達(dá)320億，去年前三季度超280億，吸金水平一直在線，再加上多年來(lái)穩(wěn)定分紅，高瓴繼續(xù)持有，至少短期內(nèi)都會(huì)有不錯(cuò)的回報(bào)。

高瓴另有一筆和格力類似的投資，是2017年參與百麗私有化。

百麗私有化耗資531億港元，這筆錢不是由高瓴一家拿出。這幾年，高瓴分拆運(yùn)動(dòng)品牌滔搏上市，再加上分紅、減持，債務(wù)轉(zhuǎn)移，高瓴應(yīng)該早就收回投資。2024年百麗時(shí)尚的招股書(shū)顯示，百麗私有化所需的453億港元，也就是高瓴和鼎暉的股權(quán)投資及債務(wù)融資，已全部?jī)斶€。

▲高瓴當(dāng)時(shí)參與百麗國(guó)際私有化資金已收回。圖片來(lái)自巨潮WAVE。

如今，高瓴仍持有百麗時(shí)尚和滔搏股份，再套現(xiàn)就是盈利了。只不過(guò)，這筆投資可能難達(dá)到張磊當(dāng)初預(yù)想的三倍回報(bào)。百麗時(shí)尚仍在繼續(xù)追逐上市的路上，滔博目前市值約190億港元，較高點(diǎn)回落約77%。

除了這兩筆不溫不火的投資，高瓴有一次最廣為人知的失手。

2020年底，高瓴以約158.4億元的價(jià)格，成為光伏巨頭隆基綠能的第二大股東。此后又經(jīng)由除權(quán)和轉(zhuǎn)股，高瓴持股比例降至5.85%，持股價(jià)格降了一半。

沒(méi)成想，隆基綠能在2021年達(dá)到市值巔峰后，就開(kāi)始節(jié)節(jié)下滑，業(yè)績(jī)也在此后出現(xiàn)虧損。2023年，高瓴甚至不惜借道“轉(zhuǎn)融通”變相減持隆基綠能，引來(lái)監(jiān)管調(diào)查。

根據(jù)估算，加上應(yīng)監(jiān)管要求回購(gòu)股份，高瓴在隆基綠能上耗費(fèi)資金約165億。截至3月2日，隆基綠能市值約1370億，高瓴所持股份市值約69億，除掉分紅及減持，簡(jiǎn)單估算，高瓴仍浮虧約80億。

可供參考的是，去年6月下旬，據(jù)《財(cái)經(jīng)》 報(bào)道，了解情況的業(yè)內(nèi)人士稱，高瓴在隆基綠能上的浮虧額大概在六七十億元左右。

但這數(shù)十億的虧損，高瓴有地方找補(bǔ)回來(lái)。

2014年，高瓴就開(kāi)始押注“創(chuàng)新藥一哥”百濟(jì)神州，跟進(jìn)多輪融資，累計(jì)投資額超過(guò)13億美元，持股比例一度達(dá)11.02%。百濟(jì)神州一直處于高投入、自我造血難的階段，去年才出現(xiàn)盈利跡象。

高瓴顯然等不及了，2023年開(kāi)始減持百濟(jì)神州，已累計(jì)套現(xiàn)超百億元，持股已經(jīng)降至4.89%。

也就是說(shuō)，高瓴的大筆投資，并未出現(xiàn)影響經(jīng)營(yíng)的致命窟窿。

募資沒(méi)停過(guò)，最新目標(biāo)是500億

大筆的虧損，高瓴扛得住，但似乎也很難斷定它手頭寬裕。

高瓴旗下專注二級(jí)市場(chǎng)投資的HHLR Advisors基金，會(huì)定時(shí)公布每季度的持倉(cāng)情況。翻看其2025年各個(gè)季度的美股持倉(cāng)變化，也許能看出一些端倪。

根據(jù)披露，HHLR一季度持倉(cāng)市值為35.39億美元，比上一個(gè)季度增長(zhǎng)近23%；三季度升至41億美元，但四季度又降至31.04億美元，與二季度幾乎持平。

▲高瓴去年四季度美股持倉(cāng)。圖片來(lái)自格隆匯。

整體而言，其持倉(cāng)市值出現(xiàn)收縮跡象，與高光時(shí)期比，更是大幅縮水。

據(jù)文件披露，HHLR在2020年曾升至百億美元規(guī)模，此后逐季下滑。但如今的水平，與2022年時(shí)相差不多。因此，很難得出高瓴因?yàn)槿卞X而在二級(jí)市場(chǎng)大幅收緊投資的結(jié)論。

更何況，HHLR去年在美股的三大重倉(cāng)股，都有不錯(cuò)的漲幅，其中，拼多多上漲16.91%，阿里巴巴上漲75.8%，百濟(jì)神州上漲64.68%。這三只股占到HHLR美股持倉(cāng)市值的76.9%，高瓴至少紙面上賺了不少。

事實(shí)上，高瓴應(yīng)該是不太缺錢，這些年募資就沒(méi)停過(guò)。

2020年，高瓴三只新基金原本計(jì)劃募資約130億美元，但到隔年募資完成時(shí)，募集到的資金總額達(dá)到約180億美元，改寫(xiě)了當(dāng)時(shí)亞洲私募股權(quán)募資新紀(jì)錄。

在這筆超千億元的募資之后，近兩年來(lái)，高瓴找錢的動(dòng)作才又密集起來(lái)。

2024年4月，HHLR募集完成一支規(guī)模約60億元的二級(jí)市場(chǎng)投資基金，計(jì)劃加大中國(guó)資產(chǎn)配置比例，繼續(xù)投資于A股市場(chǎng)。

去年3月，高瓴旗下的房地產(chǎn)投資平臺(tái)Rava Partners，計(jì)劃推出第二支房地產(chǎn)基金，擬募資超20億美元，大大超首支基金3億美元的規(guī)模。

半年后，據(jù)多家媒體報(bào)道，高瓴啟動(dòng)新一輪私募股權(quán)基金募集，目標(biāo)規(guī)模70億美元（約合人民幣500億元）。

當(dāng)時(shí)的報(bào)道稱，預(yù)計(jì)40億美元的首關(guān)將于今年一季度完成，2026年三季度前完成全部70億美元募集。LP主要來(lái)自香港、新加坡、迪拜三地，老LP復(fù)投率或超過(guò)70%。分析稱，高瓴手上有多家IPO排隊(duì)，募資成功的概率較大。

而且，高瓴手上的“彈藥”應(yīng)該還算充足。

2025年3月時(shí)，高瓴首席運(yùn)營(yíng)官曾對(duì)外透露，第五期基金（規(guī)模205億美元）仍有約60億美元未部署。如果最新這筆資金募資到位，高瓴的口袋，只會(huì)更鼓鼓囊囊了。

一直在“做時(shí)間的朋友”

高瓴也許“神話”不再，但依舊能打。

2022年，高瓴先是卷入清算傳言，后又被指無(wú)差別裁員，還被曝為旗下一些項(xiàng)目“頻繁尋找買家”。對(duì)此，高瓴全盤否認(rèn)傳言，但仍有不少人感慨“大佬沒(méi)落”。

從用2000萬(wàn)美元?jiǎng)?chuàng)業(yè)啟動(dòng)資金押注默默無(wú)聞的騰訊，到“要么不投，要投就投3億美元”給京東，張磊在投資市場(chǎng)一戰(zhàn)封神，循著中國(guó)產(chǎn)業(yè)變革的脈絡(luò)一路攀上頂峰。幾年前的謠言四起，不過(guò)是產(chǎn)業(yè)放緩、輪動(dòng)之后，無(wú)數(shù)市場(chǎng)參與者都要面對(duì)的困局。

高瓴的投資名單星光熠熠，掌舵者張磊信奉“價(jià)值投資”，其撰寫(xiě)的《價(jià)值》一書(shū)，曾是投資者的圣經(jīng)。在聚光燈下享受過(guò)追捧和掌聲的張磊，也在傳言前后刻意“隱身”。

2021年底和2022年的幾場(chǎng)大型活動(dòng)，張磊都是以線上視頻的方式發(fā)表講話。就連2023年在他的家鄉(xiāng)舉辦的豫商大會(huì)，授予其“杰出豫商”的稱號(hào)，他都沒(méi)有出現(xiàn)在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)。

不過(guò)，近兩年來(lái)，張磊在公共場(chǎng)合露面的次數(shù)增加。

先是2024年10月，據(jù)澎湃新聞報(bào)道，張磊和跨國(guó)企業(yè)家、海外投資人代表等，受到了上海市委書(shū)記陳吉寧的接見(jiàn)。從當(dāng)時(shí)的照片看，張磊坐在書(shū)記一側(cè)，神態(tài)輕松，笑容滿面。

▲上海市委書(shū)記陳吉寧與張磊（左）交談。

然后就是今年1月，張磊在商務(wù)部副部長(zhǎng)領(lǐng)銜的座談會(huì)上，談?wù)撏顿Y趨勢(shì)。

與此同時(shí)，高瓴也變得活躍起來(lái)。

除了啟動(dòng)數(shù)百億的募資，高瓴的并購(gòu)也明顯增加。特別是2025年下半年以來(lái)，高瓴在醫(yī)藥領(lǐng)域頻頻出手，包括28億元接手藥明康德旗下兩家子公司康德弘翼、津石醫(yī)藥，全資收購(gòu)藥明系資產(chǎn)南京明捷生物醫(yī)藥檢測(cè)有限公司，以及今年2月宣布擬以約34億元，全資收購(gòu)中國(guó)首家中美合資藥企中美施貴寶。

此外，據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，高瓴資本在去年參與港股IPO基石投資達(dá)11次，合計(jì)投資金額達(dá)到約83億港元，“重倉(cāng)中國(guó)核心資產(chǎn)”的信號(hào)明顯。

在新的時(shí)代浪潮下，高瓴也在積極調(diào)整策略，科技公司成為其關(guān)注的一個(gè)重點(diǎn)。今年前兩個(gè)月，高瓴的投資名單中，已經(jīng)有6家公司成功上市，包括國(guó)產(chǎn)GPU芯片企業(yè)壁仞科技，AI大模型公司智譜、MiniMax，還有“AI除幻第一股”海致科技等。

張磊曾說(shuō)過(guò)，“流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)的是滔滔不絕”，他和他的高瓴投資，仍走在和時(shí)間做朋友的路上。