漲價80%，新奧股份，天降橫財！

REITs，重出江湖！

2月3日，民營燃氣大王新奧股份公告稱，擬以舟山LNG管道作為底層資產發行規模不超過45億元的類REITs，用來償還銀行借款和補充流動資金。

而早在2025年12月20日，新奧股份就以分布式光伏發電項目和儲能電站項目為標的，募資40億用以補充底層現金流。

以上兩種募資方式，都屬于資產支持證券，它的本質就是未來現金流提前變現。

一般而言，資產支持證券會出現在基礎設施、公用事業等預期未來現金流穩定的企業中，能在一定程度上幫助企業緩解資金壓力，調節債務結構。

那么，素有“燃氣大王”之稱的新奧股份也缺錢了嗎？85億融資的背后又有哪些考量？

發現問題

一家公司“缺不缺錢”，要到它資產負債表中尋找答案。

2025年前三季度，新奧股份749.4億總負債中，短期借款有154.5億，占比20.62%；應付賬款89.07億，占比11.89%；合同負債134.7億，占比17.97%；長期借款63.01億，占比8.4%。

這其中，應付賬款代表的是企業對上游的議價能力，高應付賬款是企業高議價權的體現。合同負債則大部分是企業已售出還未回款的部分，具體到新奧股份就是對下游的天然氣銷售款，高合同負債反而是新奧股份未來高營收的“指示燈”。

換句話說，應付賬款和合同負債都是企業的良性負債，不需過多憂慮。以上負債列項中，我們應該重點關注的是長短期借款。

看資產負債表，2025年前三季度，新奧股份貨幣資金、交易性金融資產等易變現資產總額僅有191.45億，難以覆蓋長短期借款，總資產負債率已被推升至54.84%。

雖說對天然氣銷售這種重資產型企業來講，50%左右的資產負債率很普遍，但跟同行九豐能源、深圳燃氣相比，新奧股份常年接近30%的有息負債率依舊扎眼。

為此，新奧股份一直在想辦法緩解債務負擔。僅2025年8月至今，公司就進行了8次股權質押，累計質押了3.8億股用以優化債務結構。

具體方法就是，公司根據貨幣資金增加現狀以及規劃預期，用利息率較低的短期債務置換高利息的長期債務，以降低融資成本。

2022年-2025年前三季度，新奧股份短期債務總額從75.6億增長到154.54億，長期債務卻從121.12億下降到63.01億，財務費用降低到了4.13億，僅為原來的15%左右，財務優化初見成效。

但這只是表面功夫，新奧股份目前真正的病灶，其實是主營業務的盈利能力。

找出病灶

2019年及之前，新奧股份就“具體做什么”有過很長一段時間的摸索。

其前身“威遠生化”是賣農獸藥的。只不過，從2010年開始，威遠生化通過收購新能、中海油新奧、Santos等公司持續注入化工類資產，意圖從農獸藥行業轉向清潔能源生產。

而真正讓新奧股份堅定做天然氣業務的時間點是2020年。伴隨“煤改氣”熱潮持續深化，天然氣憑借其清潔屬性，日益成為市場需求重點。

當時有數據統計，全球天然氣能源消耗占比已高達24.72%，歐洲、美國、加拿大等發達國家更是直接突破了25%。

但在我國，煤炭依舊占據能源消耗的半壁江山，占比高達56.56%，天然氣消耗占比僅有8.18%，替代空間明顯較大。

新奧股份正是看到了天然氣市場的火熱預期，毅然決然剝離了農獸藥業務及部分低效資產，專注天然氣業務。

2020年-2024年，新奧股份天然氣業務的營收占比始終維持在75%左右的較高水平，成為國內知名的民營天然氣大廠。

截至2025年上半年末，新奧股份在全國20個省市及自治區運營了263個燃氣項目，服務超3207萬戶家庭和29萬個企業客戶，業務關系網巨大。

然而，讓人意外的是，近年來，新奧股份的天然氣業務盈利情況并不好。

2019年-2025年前三季度，新奧股份的凈利潤只有在2021年、2022年、2023年保持了同比正增長，具體分別同比增長了94.67%至41.02億、26.17%至58.44億、21.34%至70.91億。

究其原因，2021年和2022年是公認的天然氣“景氣小周期”。回看近10年數據，國際天然氣價格只有在2021年下半年至2022年上半年持續高增，單價從10美元左右增長至最高100美元，之后一直到2026年初，國際天然氣單價都在20美元左右的較低位徘徊。

要知道，對新奧股份這樣的天然氣經營商來說，高增的價格就是對業績最好的助力。

天然氣的銷售價格主要有三部分組成：采購成本+配氣價格+稅費。其中，采購成本是核心驅動因素，占比60%-80%；配氣價格則主要靠宏觀調控，企業能發揮的作用微乎其微；稅費則是固定的，大約在5%-10%的比例。

這也解釋了，為什么2021年-2022年，伴隨天然氣價格上行，新奧股份的凈利潤得到高增。那么，當2023年天然氣景氣周期落幕時，新奧股份為何還能“增利”呢？

細看2023年新奧股份的業績表現不難發現，公司營收水平是同比微降6.68%至1437.54億元的，歸母凈利潤之所以高增，是因為非經常性損益發揮了作用。

年報顯示，公司當年處置長期股權投資產生的投資收益就有42.77億，衍生金融工具產生的結算損益也高達27.39億，從而增厚了當期凈利潤。

可這些收益終究是不可持續的，2024年及之后，當非經常性損益回歸正常值時，新奧股份的業績就“露出了原形”。2025年前三季度，新奧股份營收、凈利潤同比更是分別下降了2.91%、1.87%至958.56億、34.26億。

值得一提的是，近日來，受全球地緣沖突影響，天然氣價格得到普遍上漲。3月3日，歐洲TTF價格環比大漲84.8%至60.67歐元/兆瓦時，或能為新奧股份未來業績增長提供助力。

除了“被動增利”，新奧股份也在通過資本交易的方式“主動”找利潤。

2025年下半年，新奧股份以“現金+股份”的方式收購新奧能源并推動母公司新奧股份在香港上市。

短時間看，182億港元的現金對價可能會進一步加重新奧股份的財務危機，但長遠看，它對新奧股份的助力是全方面的。

在此之前，新奧股份主營的是天然氣產業鏈中上游的開采、儲運業務，新奧能源則負責終端基礎設施的投建及銷售。在此之后，新奧股份將達成資源整合，成為集上中下游一體化的天然氣集團，全產業鏈優勢會促使其進一步降低成本、增厚利潤。

而這，也只是新奧股份自救的第一步。

開辟新戰場

既然天然氣的售價受宏觀調控，那成本就是各公司利潤差異的“分水嶺”，簽訂長期協議成為能源企業控本的主要方法之一。

通過簽訂長期供貨協議的方式，企業能夠在未來一年甚至多年內按固定價格采購一定數量的標的物，從而平滑周期波動對產品成本的影響。

截至2024年底，新奧股份海外LNG長協合同簽約量約為10.2百萬噸，占整個市場份額的8.5%。雖跟國內少數國企不能比，但在民營企業中，新奧股份是海外長協合同量最大的。

與此同時，新奧股份還在加緊開拓新的業績增長曲線——智家業務。

以智能生活場景需求為核心，智家業務聚焦“家庭安全、智慧廚房、家居環境”三大方案，能夠為C端客戶提供高質量的智能物聯產品。

2024年，新奧股份智家業務初次登上公司主營業務結構表，就獲得了64.54%的高毛利率，成為公司名副其實的“盈利王”。

近年來，伴隨國內居民對生活品質需求的上升，智家業務的市場規模預計將從2025年的845億元擴大到2030年的1269億元，年復合增長率預計達8.5%。

新奧股份的業務本就覆蓋了全國20個省市的3200多萬戶家庭，較強的客戶基礎能幫助公司更好的拓展智家業務。

總結

新奧股份早年靠天然氣銷售斬獲高光，市值一度沖高至700億，但伴隨天然氣價格持續低迷，公司主營業務盈利能力受到挑戰。

幸好，公司積累已久的客戶底子仍在，有望通過資本布局以及擴大業務曲線等方式拿到新的結果。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。