68歲教授帶隊，海信拆出百億獨角獸沖刺IPO

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨吳巖

圖源丨Midjourney

這家從海信集團分拆而來的光通信與光連接產品供應商，剛剛交出了一份令人咋舌的業績答卷：2025年營收同比大增64.3%至83.55億元，凈利潤更是暴增875%至8.73億元。

引爆這場業績狂歡的，正是AI算力時代對高速光模塊的瘋狂渴求。

納真科技所做的光模塊和光芯片，堪稱AI算力的“數據高速路網核心樞紐”——它們是連接成千上萬塊GPU的“血管和心臟”，沒有它們，再強大的大模型都跑不起來。

而納真科技，恰好就站在這條黃金賽道的核心位置。

這家由68歲科學家黃衛平（全球排名前2%頂尖科學家、山東大學教授）一手帶大的公司，即將迎來自己的高光時刻——向港交所主板發起沖擊，由花旗、中信證券擔任聯席保薦人。

若成功上市，納真科技將成為“海信系”繼海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣之后的第六家上市公司。目前，海信集團控股48.61%，春華資本等外部機構押注，公司估值已逼近108億元，達到獨角獸級別。

但這場IPO的意義遠不止于此。

它更像是海信這家老牌家電巨頭向科技平臺轉型的一聲號角——從賣電視起家，到如今覆蓋半導體、汽車電子、算力基礎設施，海信正在以前所未有的決心重塑自己。

而這股決心的背后，是AI算力重塑全球科技格局的時代洪流，正在悄然改變一家傳統企業的命運。

01二十年磨一劍，68歲頂尖科學家帶隊干出一個IPO

納真科技的誕生，與一位擁有深厚學術背景的科學家緊密相關。

公司創始人黃衛平博士，現年68歲，山東大學信息科學與工程學院現任教授，曾擔任該學院院長。

納真科技創始人黃衛平

他的學術履歷堪稱耀眼：1989年獲得美國麻省理工學院電氣工程博士學位，曾擔任加拿大麥克馬斯特大學、滑鐵盧大學教授，是電氣電子工程師學會高級會員、麻省理工學院國際電磁科學院成員，2024年入選美國斯坦福大學全球排名前2%頂尖科學家榜單。

在2002年創辦納真科技之前，黃衛平已展現出創業天賦。

1995年8月，他創辦了Apollo Photonics Inc.，致力于開發光子器件和集成電路的設計與模擬軟件并實現商業化，該公司于1999年被美國Nanovation Technologies Inc.收購。

納真科技的成立源于海信集團的戰略布局。2002年至2003年，海信集團與黃衛平持股的TransLight共同創立了兩家核心子公司——Ligent Tech和青島寬帶，分別利用其地理優勢推動全球市場協同增長。

通俗來講，如果說 GPU 是 AI 時代的算力 “心臟”，光模塊就是連接海量算力節點的高速 “血管”，而光芯片則是光模塊的核心“引擎”，決定了數據傳輸的速率、功耗與成本。

沒有中轉站，貨車沒法裝卸貨；沒有好的裝卸設備，中轉站效率再高也上不去。光芯片決定了 “能拉多少貨、跑多快、穩不穩”，光模塊把這些能力打包成了能直接用的中轉站，給整個 AI 物流體系兜底。

納真科技的目標是從光模塊向下游延伸，自主研發核心光芯片，打造覆蓋"芯片-模塊-終端"的全產業鏈能力。

圖源：招股書

在黃衛平的帶領下，納真科技通過一系列精準并購快速構建技術版圖：

2011年，收購東莞新科技術研究開發有限公司的數通業務，切入數據中心（數通）光模塊市場。2012年，收購美國有源光學元件制造商Ligent Com（美國光子），獲得Fabry-Pérot及分布式反饋激光器技術，正式進軍光芯片領域。2013年，收購美國光電元件開發商Multiplex, Inc.的資產，獲得電吸收調制激光器及可調諧激光器技術，進一步提升光芯片性能。

這三步并購，讓納真科技成為全球少數同時具備光模塊和光芯片量產能力的企業之一。

市場成績也隨之顯現：2024年，按全球光模塊收入計算，公司在專業光模塊廠商中排名第五，占有2.9%市場份額；在中國市場排名第三，占有7.2%市場份額。在數通光模塊細分領域，公司占有3.5%的全球市場份額，排名第五；在FTTx光模塊領域，占有5.0%市場份額，排名第三。

公司的技術能力得到市場認可。在數通光模塊方面，納真科技是中國首批成功開發并批量生產800G光模塊以及交付1.6T光模塊產品樣品以供客戶驗證的廠商之一，且正在積極研究下一代3.2T光模塊。在電信領域，公司是全球首批成功開發50G PON光模塊的廠商之一。

02估值近108億，海信控股近半，創始人持股超兩成

成立以來，公司完成了多輪融資，吸引春華資本、Archcom LLC、廈門國資委等外部投資方，累計金額約10.45億元。

最近一輪融資發生在2025年7月24日，廈門國炬翔、廈門先進制造業基金及廈門火炬潤信（均為廈門國資委旗下）投資3.3億元獲得3.06%股份計算，納真科技IPO前的估值約為107.84億元。

IPO前，海信集團及其全資子公司世紀金隆合計持股48.61%，為控股股東。其中海信集團直接持股44.44%，世紀金隆持股4.17%。

管理層方面，創始人黃衛平通過其持股31.88%的TransLight持有納真科技23.22% 股份，是第二大股東和管理層核心。

外部機構投資者方面，春華資本持股16.48%為最大外部股東，Archcom LLC持股4.51%，廈門國資委合計持股3.06%。

圖源：招股書

董事會構成上，9名董事中，海信系占2席（于芝濤、賈少謙），創始人占1席，機構投資者占1席，獨立非執行董事占3席，形成有效制衡。

其中，于芝濤任非執行董事兼董事會主席，為海信系元老，同時擔任海信集團控股董事及CEO、海信視像董事及董事長等職。值得關注的是，CEO洪進博士，62歲，加拿大國籍，于2023年3月加入公司，曾任英特爾數據中心業務集團副總裁兼硅光產品事業部研發總經理，在電信行業擁有數十年經驗。2025年，洪進薪酬總計為358.6萬元。

春華資本作為第一大外部機構股東，委派合伙人張晶擔任納真科技非執行董事；山東大學法學院院長周長軍博士、中國海洋大學管理學院教授孫瑩博士、QBN Capital管理合伙人湯復基博士為獨立非執行董事。

從海信這樣的大集團分拆子公司上市，關鍵在于給予核心團隊足夠的股權激勵和運營自由度。

黃衛平博士超過23%的持股，以及員工持股平臺的設置，將個人和團隊利益與公司長期價值深度綁定。這與京東集團分拆京東健康、京東物流等子公司的邏輯相似，但又有區別。

對于京東物流這類關乎集團核心競爭力的業務，母公司會保持強控制力；而對于納真科技這類需要快速響應技術變革、在高度市場化競爭中發展的AI光模塊業務，賦予其獨立的資本平臺和核心團隊高比例激勵，更能激發創新活力。

海信的控股地位提供了產業資源背書——公司與海信集團訂立多項持續關連交易，涵蓋貨物供應、物業租賃、共享服務及金融服務等領域，幫助其快速對接產業鏈資源——而黃衛平團隊的持股則確保了技術路線的獨立性和創業精神。

03年入83億，凈利暴增875%，AI算力爆發帶飛業績

納真科技的財務數據，詮釋了AI算力需求爆發帶來的行業紅利。

招股書顯示，2023年至2025年，公司收入分別為42.39億元、50.87億元和83.55億元，2025年同比大增64.3%。但利潤端波動劇烈：凈利潤分別為2.16億元、0.89億元和8.73億元，2024年受行業去庫存等因素影響大幅下滑58.5%，又在2025年因AI算力需求爆發而強勢反彈，大幅增長875%。

圖源：招股書

從收入構成看，"數通光模塊"已成為絕對核心。該業務2025年貢獻收入54.69億元，占總收入比例高達65.5%，主要得益于向AI數據中心大規模供貨800G高速光模塊。光網絡終端盒子收入12.32億元，占比14.7%；電信光模塊收入占比持續萎縮。

然而，光芯片業務的表現令人擔憂。作為公司標榜的核心能力之一，光芯片對外銷售收入從2023年的1.12億元（占總收入2.6%）驟降至2024年的2379萬元（占比0.5%），2025年雖微升至2893萬元，但占比進一步收縮至0.3%。

招股書解釋稱，公司的新型光芯片仍在開發中，外部對其現有光芯片的需求有所下降。更嚴重的是，該業務毛利率在2024年暴跌至-157.4%，產生毛損3745萬元；2025年依然深陷-121%的負值區間，錄得毛損3500.6萬元。公司坦言，主要由于該業務收入已不足以覆蓋廠房設備折舊及人工等固定成本，過去兩年該產線未能彌補基礎運營開支。

盈利能力上，公司整體毛利率從2022年的22.1%持續下滑至2024年的17.4%，2025年回升至20.0%。但核心產品數通光模塊的毛利率卻持續走低：從2023年的28.9%降至2024年的25.2%，2025年進一步降至24.4%。

招股書稱，這主要因公司為獲取市場份額采取了"具有競爭力的定價策略"（即以價換量），以及產能提升增加的固定成本。相比之下，行業龍頭中際旭創2025年上半年毛利率高達39.33%，新易盛更是達到47.43%。分析認為，納真科技毛利率偏低與其近7成收入來自競爭激烈的國內市場、高端高速率產品產能不足有關。

值得注意的是，2025年8.73億元凈利潤中包含一筆3.53億元的一次性出售合營企業收益。當年1月，公司以7億元代價出售了青島光互連技術有限公司全部股權。若剔除這筆非經常性損益，公司2025年主業盈利能力將大打折扣。此前該合營企業對凈利潤貢獻顯著：2022-2024年分別貢獻1.16億元、1.32億元、5514.9萬元，占當期凈利潤的26.96%、61.18%及61.63%。

客戶集中度上，前五大客戶收入占比從2023年的55.8%升至2025年的68.9%，其中單一最大客戶占比達23.1%。更值得關注的是，客戶與供應商高度重疊：2023年和2025年，約一半營收由具備供應商背景的實體貢獻，控股股東海信集團在2023-2025年均位列前五大供應商。這種"亦客亦供"的關系雖在行業內并不罕見，但仍會引發供應鏈獨立性的疑慮。

研發投入方面，2023-2025年，公司研發開支分別為5.53億元、6.23億元及（按比例估算）約8億元，研發費用率保持在10%以上，高于中際旭創和新易盛。截至2025年底，公司持有現金及現金等價物約12.74億元。

此次上市募資將主要用于：持續投資新產品和技術研發；擴大光模塊及光芯片產能、提升自動化程度；加強海外市場擴張；國內及海外市場的戰略投資及收購；補充營運資金。其中，廈門高端激光芯片基地建設是重中之重，計劃實現100G EML芯片量產，預計年產能達20萬顆，以改善芯片業務虧損狀況。

04海信的野心：正從家電巨頭轉型科技平臺

納真科技的IPO，是海信集團整體戰略轉型的一塊重要拼圖。

過去多年，海信以家電和消費電子業務為核心，但近年來，這家老牌制造企業通過分拆與孵化，不斷擴展科技產業版圖。如今，"海信系"已擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣五家上市公司，業務覆蓋顯示技術、汽車電子、半導體以及能源設備。

如果納真科技成功上市，海信將再增加一個關鍵的通信與算力基礎設施上市平臺，填補光通信賽道的資本化空白，也是從家電巨頭擴展至科技平臺的關鍵一步。

從賽道看，納真科技踩在了AI算力爆發的黃金窗口期。

隨著大模型訓練和推理需求爆發，數據中心內部與數據中心之間的數據流量迅速增加。GPU之間需要高速互聯，而傳統電連接在功耗與帶寬上逐漸接近物理極限，光互聯正成為必然選擇。

這也是為什么AI風口一來，納真科技的業績能直接暴漲：以前刷短視頻、聊微信，數據量沒那么夸張，普通光模塊就夠用；現在大模型爆發，對超高速光模塊的需求指數級增長，直接帶飛了公司的業績和IPO估值。

據弗若斯特沙利文數據，全球光模塊市場規模預計將從2024年的1267億元增長至2029年的2954億元，復合年增長率高達18.5%；中國市場規模預計將從329億元增長至872億元，增速更高。光芯片市場同期復合年增長率預計達21.7%。

但這條黃金賽道同樣擁擠且競爭激烈。全球光模塊市場呈現"頭部集中"特征，2024年前五大專業廠商合計占有44.1%市場份額。

納真科技面臨的主要競爭對手包括中際旭創、新易盛、華為、光迅科技、華工正源等。

其中，中際旭創作為全球龍頭，2024年以114%營收增長率、33億美元營收蟬聯榜首，自研硅光芯片良率95%，1.6T產品已通過英偉達認證。新易盛則從2023年第7位躍升至2024年第3位，手握全球800G光模塊20%市場份額。此外，博通、Coherent、思科等國際巨頭仍占據高端市場。

納真科技的競爭優勢，首先在于其"垂直整合"能力：同時具備高端光芯片自研自產能力，這在供應鏈緊張時期是重要的穩定性和成本優勢。

其次，技術卡位準確：800G產品已批量出貨，1.6T送樣測試，LPO、LRO等新技術同步推進，緊跟行業主流迭代節奏。

全球制造布局：在青島、江門、泰國、美國設有四大制造基地，正擴建泰國和美國基地以應對海外客戶需求。

第四，海信的產業背景：為公司提供了穩健的供應鏈、制造管理和全球化渠道資源。

圖源：納真科技官網

然而，挑戰同樣明顯。

光芯片業務的持續虧損暴露了核心技術環節的短板，與公司"全棧"定位形成反差。毛利率遠低于同行，反映產品結構仍以中低端為主，高端產能不足。海外收入占比僅約30%，低于中際旭創、新易盛80%以上的境外收入比例，全球化拓展任重道遠?？蛻襞c供應商重疊等問題也給公司治理帶來不確定性。

站在AI算力基礎設施的入口，納真科技憑借其全產業鏈布局、深厚產業背景和明確的技術路線，已經獲得寶貴的入場券。

然而，面對技術快速迭代、周期波動劇烈以及巨頭的擠壓，它需要證明自己不僅僅是享受一輪算力紅利的"賣鏟人"，而能真正解決光芯片"短板"、提升盈利能力、拓展全球市場，成為能持續創新、穿越周期的長期玩家。

海信的第六個IPO故事，才剛剛開始。

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