看懂“兩會”報告蘊(yùn)含的信號：今年經(jīng)濟(jì)是求“進(jìn)”還是求“穩(wěn)”？

看“兩會”的政府工作報告，關(guān)鍵是用最短的時間找到我們最應(yīng)關(guān)注的核心問題。

野望谷曾在《12月政治局會議的四個重要趨勢信號》中講過，于每年3月初召開的全國“兩會”是布局當(dāng)年度經(jīng)濟(jì)工作的四場重要會議的第四場，“旨在將定性目標(biāo)定量化、任務(wù)職責(zé)清單化、工作進(jìn)度時間表化、正式下達(dá)KPI指標(biāo)”。

所以，看“兩會”上的政府工作報告，關(guān)鍵就在于看那些被量化了的“宏觀經(jīng)濟(jì)KPI指標(biāo)”、看那些列舉了大量名詞的“發(fā)展戰(zhàn)略目錄清單”。這樣既可以讓我們對新一年工作、投資、經(jīng)商的具體方向與節(jié)奏有更到位的把握，也可以讓我們對在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議上業(yè)已奠定的經(jīng)濟(jì)政策路線圖于腦海中構(gòu)建出更清晰的認(rèn)知。

早在去年7月政治局會議結(jié)束后，野望谷就曾指出——

“對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的總體判斷已經(jīng)轉(zhuǎn)向適度樂觀”；

“財政政策和貨幣政策正在從“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的加油門、大轉(zhuǎn)向、強(qiáng)刺激狀態(tài)，轉(zhuǎn)向更強(qiáng)調(diào)節(jié)奏把控、細(xì)化安排、期待效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)的可收可放、勻速滑行狀態(tài)”；

“旨在規(guī)模、力度、范圍上的短期超常規(guī)刺激暫先告一段落，著眼于內(nèi)在結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、效益上的長期機(jī)理性調(diào)節(jié)則被提上日程”。

（延伸閱讀：《一文看懂：7.30政治局會議如何定調(diào)下階段宏觀政策走向》）

在去年12月政治局會議結(jié)束后，野望谷曾繼續(xù)指出——

“下半年宏觀政策基調(diào)從“大轉(zhuǎn)向”調(diào)整為了“穩(wěn)住方向盤”，從“踩油門”調(diào)整為了“勻速滑行”……這種基調(diào)調(diào)整的趨勢還將維持到明年”；

“暫時不需要再給政策工具箱做加法了，存量為主、增量為輔，先把存量的政策工具用好用足，至于新增的政策工具則不需要急著掏出來”；

“隨著總量刺激回歸結(jié)構(gòu)盤整、規(guī)模目標(biāo)回歸質(zhì)量導(dǎo)向、超常規(guī)調(diào)節(jié)回歸高質(zhì)量發(fā)展，未來一段時期我們大概率不再會迎來“驚喜”的刺激性經(jīng)濟(jì)政策，歲月靜好將是大概率事件”。

（延伸閱讀：《12月政治局會議的四個重要趨勢信號》）

也就是說，從去年下半年起直到現(xiàn)在，貫穿宏觀經(jīng)濟(jì)治理思路的一個中心主線就是：從求“進(jìn)”轉(zhuǎn)向求“穩(wěn)”，從重“量”轉(zhuǎn)向重“質(zhì)”，從強(qiáng)調(diào)“規(guī)模”轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)“結(jié)構(gòu)”，從旨在逆周期調(diào)節(jié)的“超常規(guī)強(qiáng)刺激”轉(zhuǎn)向旨在跨周期調(diào)節(jié)的“高質(zhì)量發(fā)展”。

——而這種戰(zhàn)略思路調(diào)整，于本次“兩會”政府工作報告中也再度得到了淋漓極致的體現(xiàn)。

我們先來看指引2026年宏觀經(jīng)濟(jì)節(jié)奏的“主要KPI指標(biāo)”都是怎么定的，對此野望谷特意畫了一張表——

通過上面這張表，我們就可以一目了然地看出：

國家在2025年初提出的各項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較之前年度都有顯著增長，這正是自2024年“924新政”后采取一系列“大規(guī)模”、“超常規(guī)”經(jīng)濟(jì)刺激政策的體現(xiàn)；

然而國家在2026年初提出的各項宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或是維持2025年的水平，或是在2025年大幅抬高的基礎(chǔ)上有所回調(diào)，總之那種“大規(guī)模”、“超常規(guī)”的經(jīng)濟(jì)刺激階段已然過去了，盡管財政政策“更加積極”、貨幣政策“適度寬松”的主基調(diào)還沒有變，但事實上我們已經(jīng)處在了告別強(qiáng)刺激、回歸新常態(tài)的區(qū)間內(nèi)。

雖然“穩(wěn)中求進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)工作總基調(diào)在近些年里一直未變，但是2024年末經(jīng)濟(jì)工作會議在指引2025年宏觀經(jīng)濟(jì)時說的是“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)”，而2025年末經(jīng)濟(jì)工作會議在指引2026年宏觀經(jīng)濟(jì)時說的是“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”；

——前者“以進(jìn)促穩(wěn)”的重心在“進(jìn)”，言下之意就是，沒有“進(jìn)”便沒有“穩(wěn)”，積極進(jìn)取的姿態(tài)溢于言表；

而后者“提質(zhì)增效”的重心在“穩(wěn)”，言下之意就是，不再追求規(guī)模和速度上的“進(jìn)”，而是更看重質(zhì)量和效益上的“穩(wěn)”，應(yīng)對姿態(tài)調(diào)整為以不變應(yīng)萬變。

因此，去年“兩會”報告在闡述制定當(dāng)年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的考慮時，說的是“綜合考慮了國內(nèi)外形勢和各方面因素，兼顧了需要與可能”；

尤其是對于將去年GDP增速目標(biāo)設(shè)定為5%這一問題時，說的是這“既是穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險、惠民生的需要，也有經(jīng)濟(jì)增長潛力和有利條件支撐，并與中長期發(fā)展目標(biāo)相銜接，突出迎難而上、奮發(fā)有為的鮮明導(dǎo)向”。

而今年“兩會”報告在闡述制定今年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的考慮時，則說的是“（十五五）開局之年為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促改革留出空間，為后期更好發(fā)展打牢基礎(chǔ)”；

尤其是對于將今年GDP增速目標(biāo)設(shè)定為4.5%到5%的區(qū)間這一問題時，說的是“經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)同2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)總體銜接，與我國經(jīng)濟(jì)長期增長潛力基本吻合，實現(xiàn)這個目標(biāo)具備有利條件，各地區(qū)要結(jié)合實際，通過扎實工作爭取好的結(jié)果”。

兩者相比，我們就能很容易地看出一個指導(dǎo)思路的變化：

那就是去年的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)是“迎難而上、奮發(fā)有為”，因此在制定GDP增速目標(biāo)時就不能只顧“可能”、還要兼顧“需要”，在力所能及的范圍內(nèi)目標(biāo)需能高則高、能高盡高，5%的GDP年增速就不能放松，只有這樣做才稱得上是“逆周期調(diào)節(jié)”；

而今年的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)則變成了“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促改革”，因此也就不宜再對GDP增速制定過高目標(biāo)，對于實現(xiàn)4.5%到5%這個目標(biāo)區(qū)間我們是“具備有利條件”的，不再追求高增長目標(biāo)那是為了給“后期更好發(fā)展打牢基礎(chǔ)”，即通過讓渡部分GDP增長的短期代價來換取在質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、效益上的長期調(diào)整意圖，只有這樣做才能叫做“跨周期調(diào)節(jié)”。

所以可以預(yù)見，2026年將是各種宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策的節(jié)奏和尺度都相對“平淡”的一年，盡管財政政策“更加積極”、貨幣政策“適度寬松”的狀態(tài)還會延續(xù)一段時間，但在邊際增幅和邊際效應(yīng)上一定會有所縮減。

就像前幾天潘功勝在談到央行貨幣政策目標(biāo)時所講的，“未來將逐步淡化數(shù)量型的中介目標(biāo)，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)”。央行對降準(zhǔn)降息工具的使用也從去年相對積極的“適時降準(zhǔn)降息”，調(diào)整為了今年相對審慎的“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”，這就屬于2026年宏觀經(jīng)濟(jì)政策思路在貨幣金融領(lǐng)域的具體體現(xiàn)。

當(dāng)然了，今年“兩會”報告中對于“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、促改革”的要求也不是一舉空話，GDP增速目標(biāo)的確是降下來了，但其他一些在結(jié)構(gòu)調(diào)整、風(fēng)險防控、深層改革等方面提出的要求也是更高更嚴(yán)了。對此野望谷也畫了一張表——

上面這張表中梳理出的11個領(lǐng)域，在本次“兩會”報告中絕非只是提法措辭上的變化，其背后都蘊(yùn)含了深刻的經(jīng)濟(jì)治理政策思路調(diào)整，我們一一來看：

（一）關(guān)于居民消費(fèi)價格漲幅（CPI）

野望谷曾在《一個被忽視的重要信號：20年來首次調(diào)低CPI漲幅目標(biāo)！》中說過，在2025年“兩會”報告中，CPI這個指標(biāo)的使命首次發(fā)生了重大變化，“從過去的“劃定上限閾值”變?yōu)榱私窈蟮摹霸O(shè)定增長目標(biāo)””。

雖然目的都是為了抬升CPI，但是2025年說的還只是“使價格總水平處在合理區(qū)間”，然而到了2026年卻改為了“推動價格總水平由負(fù)轉(zhuǎn)正、消費(fèi)價格合理溫和回升”。

顯然，國家力求扭轉(zhuǎn)CPI和PPI下行趨勢、主動促進(jìn)物價溫和抬升、以物價抬升來帶動經(jīng)濟(jì)增長、避免經(jīng)濟(jì)陷入低欲望循環(huán)陷阱的政策意圖已經(jīng)躍然紙上，容許物價適度上漲、貨幣適度通脹將很可能成為一個值得關(guān)注的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

（二）關(guān)于單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放

人們一般認(rèn)為，生態(tài)環(huán)境保護(hù)、減污降碳治理與生產(chǎn)建設(shè)、經(jīng)濟(jì)增長之間，在一定程度上是難以兼顧的。所以去年當(dāng)國家把提振經(jīng)濟(jì)增長擺到了更突出的位置時，生態(tài)環(huán)境保護(hù)、減污降碳治理的優(yōu)先級就有所下降。

但到了2026年，隨著政策思路的變化，對生態(tài)環(huán)境保護(hù)、減污降碳治理的堅持與重視就被重新提上了日程。去年“兩會”報告對單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放設(shè)定的目標(biāo)是“減少3%”，今年這個目標(biāo)提高到了“減少3.8%”，碳達(dá)峰碳中和的遠(yuǎn)景目標(biāo)也在今年得到了重申。

同時，減碳與能源結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個硬幣的兩面。聯(lián)想到近期驟然升級的伊朗戰(zhàn)局形勢，以及國際油價飆漲的現(xiàn)實，提高減碳目標(biāo)其實也是意在更堅決地調(diào)整能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)，即減少對石油、天然氣等化石能源的依賴，加大對光伏、核電、水電等清潔能源、可再生能源的開發(fā)和利用，這與后面將要談到的“安全”問題一脈相承。

（三）關(guān)于地方政府專項債券用途

今年“兩會”報告對于地方政府專項債券用途較去年發(fā)生的一個明顯變化，就是不再包括“土地收儲和收購存量商品房”。

這并不是說國家不再讓各地繼續(xù)收購存量商品房、發(fā)展保障性住房了，而是說國家認(rèn)為房地產(chǎn)市場總體上已經(jīng)處于穩(wěn)定狀態(tài)，因而各地對于收購存量商品房、發(fā)展保障性住房只需循序漸進(jìn)、按部就班推進(jìn)即可，無需再作為專項債用途的重點(diǎn)了。

畢竟今年的財政赤字和政府債務(wù)增加強(qiáng)度都不及去年，安排地方政府專項債券的規(guī)模也維持不變，所以有限的彈藥都要用到刀刃上。

（四）關(guān)于財政支出結(jié)構(gòu)

雖然民生、消費(fèi)這些領(lǐng)域在近兩年里一直都是財政支出的重點(diǎn)方向，但是去年還只是說要“持續(xù)優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”，而今年卻進(jìn)一步加強(qiáng)為了“要持續(xù)用力優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”，多了“用力”兩個字。

那么如何“用力”呢？答案就在“緊日子”上，也就是報告中所說的“強(qiáng)化預(yù)算約束，嚴(yán)控一般性支出，堅決落實過緊日子的要求，務(wù)必把省下來的每一分錢都用到發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)、群眾的急需處”。把財政資金用途從各級政府挪到民生和消費(fèi)領(lǐng)域，這就是要“用力”實現(xiàn)的“優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)”。

（五）關(guān)于貨幣政策著眼點(diǎn)

今年的貨幣政策在降準(zhǔn)降息等貨幣供給總量方面不會有太大想象空間，關(guān)注點(diǎn)同樣是在結(jié)構(gòu)優(yōu)化上。

具體來說，去年在創(chuàng)設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸支持的著眼點(diǎn)是股市、樓市、科技、綠色、消費(fèi)、民營、小微等7個領(lǐng)域，而今年的著眼點(diǎn)則縮減到了內(nèi)需（包括了消費(fèi)與投資）、科技、中小微（從廣義上講也涵蓋了民營）等3至4個領(lǐng)域。

因此對于金融機(jī)構(gòu)來說，過去一兩年以信貸投放增加、金融工具創(chuàng)新等手段對股市、樓市、綠色等領(lǐng)域提供支持的高潮已經(jīng)過去，對科技、消費(fèi)、民營中小微等領(lǐng)域的支持力度則不能減，對投資領(lǐng)域的支持則要有所加強(qiáng)。

（六）關(guān)于社會融資成本

“社會融資成本下降”與“降息”是兩個內(nèi)涵相似的概念，但二者強(qiáng)調(diào)的側(cè)重點(diǎn)卻有所不同：降息更強(qiáng)調(diào)全社會貨幣流轉(zhuǎn)成本的降低、屬于宏觀調(diào)控范疇，而社會融資成本下降更強(qiáng)調(diào)企業(yè)和居民對信貸利率實際體感的減負(fù)、屬于微觀監(jiān)管范疇。

去年“兩會”報告中說的是“推動社會綜合融資成本下降”，這其實就是在傳遞一個意思，即降息的效果需要普適性地落實到每一個有借貸需求的企業(yè)或居民身上；

同時還要輔之以“提升金融服務(wù)可獲得性和便利度”，言下之意就是說，降息固然很重要，但也不能單純?yōu)榱说拖⒍绊懥私鹑跈C(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的意愿，進(jìn)而影響了企業(yè)和居民獲取信貸資金的可得性和便利度。

而今年“兩會”報告中說的是“促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行”，這其實就是在說，盡管短期內(nèi)不會再有明顯的降息動作，但因降息而給金融市場帶來的低利率水平還不能變；

同時還要輔之以“規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費(fèi)用”，即關(guān)注點(diǎn)要轉(zhuǎn)移到對微觀市場主體的監(jiān)管執(zhí)法上，要確保居民和企業(yè)獲得的是低息貸款，同時不再強(qiáng)調(diào)企業(yè)和居民獲取信貸資金的可得性和便利度。

雖說不強(qiáng)調(diào)獲取信貸資金的可得性和便利度，這在客觀上有可能產(chǎn)生類似緊縮銀根的效果，但考慮到央行自去年底以來實施的一次性信用修復(fù)政策，它實際會給信貸金融市場造成的總量沖擊和資金鏈風(fēng)險還是有辦法應(yīng)對的。

（七）關(guān)于有效投資

野望谷曾在《本次中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放的11個重要新信號》中說過，去年的固定資產(chǎn)投資規(guī)模不夠火熱，在去年底經(jīng)濟(jì)工作會議已經(jīng)明確指出了要“堅持內(nèi)需主導(dǎo)”、“推動投資止跌回穩(wěn)”之后，今年國家對于投資的重視一定是會加強(qiáng)的，資源也一定會往投資方面傾斜的。

這次的“兩會”報告已經(jīng)證實了野望谷的上述判斷，計劃總額為7550元的中央預(yù)算內(nèi)投資是今年少有的較去年同比目標(biāo)增長的科目。

所以，去年“兩會”報告中并未列舉擴(kuò)大投資的具體領(lǐng)域，相關(guān)表述也比較平實；而今年“兩會”報告中不僅具體列舉出了擴(kuò)大投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，而且還對其使用了“增強(qiáng)”、“提高”等帶有明顯著力意味的動詞。

（八）新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)

新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)就是“新質(zhì)生產(chǎn)力”的代表，也是國家各種政策、項目、資金資源集中扶持的方向。聯(lián)想到自去年以來，國家“對全球形勢判斷更加謹(jǐn)慎了、風(fēng)險估量更加嚴(yán)峻了，從而對“斗爭”的要求也提得更高、更具體了”，我們也就更能理解國家為什么要不遺余力地將資源優(yōu)先投給新興和未來產(chǎn)業(yè)。

（延伸閱讀：《四中全會《公報》里蘊(yùn)含的“四大邏輯主線之變”》《再談近期一系列經(jīng)濟(jì)動向背后的底層邏輯》）

所以，我們首先要關(guān)注有哪些產(chǎn)業(yè)能夠被列入新興和未來產(chǎn)業(yè)的范疇。

顯然，商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、量子科技、具身智能、6G這些板塊是一直都在的，腦機(jī)接口是新崛起的板塊，新能源的概念則被進(jìn)化為了“未來能源”，集成電路和生物醫(yī)藥則是去年“兩會”報告中沒有提、但今年報告中又重新拾起來了的兩個板塊。

其次，我們要關(guān)注國家對這些新興和未來產(chǎn)業(yè)的壯大預(yù)期、發(fā)展階段有什么判斷或規(guī)劃。

對此，去年“兩會”報告中說的是“推動商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、深海科技等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”，而今年“兩會”報告中說的是“打造集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥、低空經(jīng)濟(jì)等新興支柱產(chǎn)業(yè)”。

顯然，“推動安全健康發(fā)展”的意思就是說這些新興產(chǎn)業(yè)還不夠成熟，一邊需要支持推動、一邊還需要防止走偏；而“打造新興支柱產(chǎn)業(yè)”的意味就不同了，對于這幾類產(chǎn)業(yè)就不必再有什么畏手畏腳，而是要堅定把它們確立并打造成新一代“支柱”。

（九）關(guān)于科技創(chuàng)新投入

對于強(qiáng)國目標(biāo)來說，新興和未來產(chǎn)業(yè)是其中的一條腿，至于另一條腿自然就是科技創(chuàng)新攻關(guān)。所以本次“兩會”報告中才提出，“十五五”期間“全社會研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長7%以上”，這個增幅既快過了GDP、也快過了其他財政支出項目。

同時，去年“兩會”報告在講到科技創(chuàng)新投入時，還是側(cè)重關(guān)注在結(jié)構(gòu)、機(jī)制方面的問題，比如“競爭性支持和穩(wěn)定支持相結(jié)合”，意思就是還要比拼各家科研單位的績效成果、能者多得；

而今年“兩會”報告在講到科技創(chuàng)新投入時，表述就更加簡潔直白了，比如“加大長期穩(wěn)定支持”，意思是就是確定會為那些從事國家重大關(guān)鍵核心科技攻關(guān)的科研單位及人員提供充足的財力保障。

（十）關(guān)于糧食生產(chǎn)

與稀土這類關(guān)鍵礦產(chǎn)資源的情況類似，在對外部環(huán)境的判斷更加保守謹(jǐn)慎的當(dāng)下，糧食安全就是國家安全、經(jīng)濟(jì)安全的基石，關(guān)系到的是能否自立自給自足的問題。如果說新興和未來產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新攻關(guān)是經(jīng)濟(jì)的“武器裝備”，那么稀土、能源、糧食就是經(jīng)濟(jì)的“后勤保障”。

所以盡管這些年來全國糧食收成屢創(chuàng)新高，但國家卻絲毫沒有放松對糧食安全的重視。

去年“兩會”報告說的還是“穩(wěn)定糧食播種面積，主攻單產(chǎn)和品質(zhì)提升”，也就是在穩(wěn)定耕地紅線的同時，更加重視提高耕種的技術(shù)、品質(zhì)、產(chǎn)能；

而今年“兩會”報告卻調(diào)整為了“毫不放松抓好糧食生產(chǎn)”，“堅持產(chǎn)量產(chǎn)能、生產(chǎn)生態(tài)、增產(chǎn)增收一起抓，加力實施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動”，這就明白無誤地把提高產(chǎn)量放在了糧食生產(chǎn)任務(wù)的首位，鮮明地釋放了“廣積糧”的信號。

（十一）關(guān)于房地產(chǎn)

在談到防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險時，去年“兩會”報告說的是“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，而今年“兩會”報告說的是“著力穩(wěn)定房地產(chǎn)市場”。

言下之意就是，對于房地產(chǎn)市場的風(fēng)險化解已不再是當(dāng)務(wù)之急，各項對樓市“止跌回穩(wěn)”的政策措施已告一段落，接下來對于房市便不再需要“持續(xù)用力推動”了，而是“著力穩(wěn)定”住便好。相比起房地產(chǎn)市場的各種價格指標(biāo)，重塑房地產(chǎn)市場的深層結(jié)構(gòu)、推動房地產(chǎn)發(fā)展新模式落實落地才是國家更為看重的。

（延伸閱讀：《棚改2.0落空？房地產(chǎn)何去何從？基于中央城市工作會議的冷思考》《談?wù)劇蹲》孔赓U條例》：房東、租客、長租公寓企業(yè)的變局時刻》）