季度首盈難掩全年虧損，蔚來隱憂仍待解

編輯導語：兌現(xiàn)了此前立下的季度盈利軍令狀后，蔚來的挑戰(zhàn)才剛剛開始，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對失衡、盈利依賴單一爆款等隱憂仍待解決。

李斌兌現(xiàn)“軍令狀”

蔚來汽車董事長李斌兌現(xiàn)了其此前立下的軍令狀——2025年，李斌多次在公開場合放言“有信心在今年四季度實現(xiàn)盈利。”

隨著財報正式發(fā)布，李斌這一承諾也終于迎來兌現(xiàn)時刻。3月10日，蔚來發(fā)布2025年四季度及全年財報。財報顯示，蔚來去年四季度凈利潤為2.8億元人民幣，非GAAP經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤為12.5億元，實現(xiàn)公司的首次季度盈利。由此，蔚來也成為繼理想、零跑之后的又一實現(xiàn)階段性盈利的新勢力車企。

作為行業(yè)早期的新勢力陣營代表，成立于2014年的蔚來，過去十余年里，巨額虧損一直都是蔚來遭受業(yè)界質(zhì)疑的重點，成立以來，蔚來的累計凈虧損已經(jīng)超過千億元規(guī)模。即便在2025年，依然有無數(shù)聲音在拷問蔚來何時能夠盈利，這也是李斌立下“軍令狀”的重要背景。

蔚來首次季度盈利的原因，官方在此前的盈利預告中總結(jié)為，“公司在2025年第四季度銷量持續(xù)增長；有利的產(chǎn)品組合推動汽車毛利率優(yōu)化；持續(xù)推行全面降本增效措施。”相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在規(guī)模上，2025年四季度，蔚來單季度交付新車達到12.4萬輛，同比增長71.7%創(chuàng)新高。

而這其中，全新蔚來ES8（參數(shù)丨圖片）交付近4萬輛，這也是蔚來毛利率優(yōu)化、進而盈利的關(guān)鍵，全新蔚來ES8的起售價超過40萬元，關(guān)于該車，蔚來官方在財報溝通會上明確披露，全新 ES8在 2025 年四季度毛利率接近 25%，顯著高于公司整體 18.1% 的整車毛利率水平，成為支撐季度盈利的核心支柱產(chǎn)品。

此外，降本增效則體現(xiàn)在蔚來的研發(fā)以及營銷費用的控制上。財報顯示，2025年蔚來汽車研發(fā)費呈單季逐漸下降，由2025年一季度時的31.8億元，降至四季度的20.2億元，降幅達到36.4%；還有營銷費用，同樣由當年一季度的44億元降至四季度的35.4億元，降幅也近20%。

全年仍然巨虧150億

首次的季度盈利，對于長期處于虧損狀態(tài)的蔚來而言，無疑是一次提振品牌士氣的關(guān)鍵性突破。

不過，需要注意的是，僅僅單季度的盈利，還并不意味著蔚來已經(jīng)可以“高枕無憂”，季度盈利，只是蔚來改變經(jīng)營狀態(tài)路上的一個小的“拐點”。事實上，截止目前，國內(nèi)新勢力的經(jīng)營狀況還不完全穩(wěn)定，包括國內(nèi)最早實現(xiàn)盈利的新勢力品牌理想，在去年三季度出現(xiàn)凈虧損6.24億元?，終結(jié)了此前連續(xù) 11 個季度的盈利紀錄。

更不能忽視的是，財報顯示，2025 年全年，蔚來的凈虧損依舊高達 149.43 億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損也達到 124 億元，表明其巨虧底色并未根本改變。這也意味著蔚來距離真正意義上的健康經(jīng)營仍有不小差距，更與2026年全年實現(xiàn) Non-GAAP 盈利的新目標存在明顯距離。

在財報溝通會上，蔚來官方公布新目標為——2026年蔚來將力爭實現(xiàn)Non-GAAP全年盈利。而為實現(xiàn)這一目標，在規(guī)模上，蔚來設(shè)定了?40%-50%的年度銷量增長目標?，預期銷量將達到?45.6萬至48.9萬輛，但在車市整體消費偏弱、競爭持續(xù)白熱化的環(huán)境下，這一目標的實現(xiàn)難度并不小。

2026年一季度，蔚來給出的交付指引為8萬到8.3萬輛，此前，今年1-2月，蔚來已交出4.8萬輛的開局成績單。這意味著要順利完成一季度銷量指引，3月份，蔚來公司銷量要達到3.2萬到3.5萬輛。同時，要實現(xiàn)蔚來整個年增長目標，則即意味著包括3月份在內(nèi)，蔚來至少還要完成40.8萬輛的銷量。

即月均銷量4萬輛，而這是一個頗具挑戰(zhàn)的年目標。對于當前仍依賴單品發(fā)力、品牌結(jié)構(gòu)尚未完全穩(wěn)固的蔚來而言，這無疑是一場壓力巨大的硬仗。產(chǎn)品層面，蔚來已經(jīng)啟動“車海戰(zhàn)術(shù)”。根據(jù)官方規(guī)劃，蔚來、樂道、螢火蟲三大品牌，將在2026年推出共計10款全新或改款車型，以圖實現(xiàn)年銷量目標。

結(jié)構(gòu)、競爭、成本壓力暗浮

此外，在首次季度盈利背后，蔚來最現(xiàn)實的隱憂依然還存在——即產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、爆款穩(wěn)定性不足的老問題。回顧蔚來2025年四季度的銷量構(gòu)成，其盈利高度依賴高毛利車型拉動，代表就是全新ES8以及樂道系列，成為當季毛利與銷量的雙重支柱，在蔚來官方的表述中也得到承認。

更直接的說法就是其高價位車型階段性爆發(fā)的結(jié)果，而一旦爆款車型熱度退潮，整體盈利水平很容易出現(xiàn)波動。

這種“依賴某一款、兩款撐大局”的盈利模式，本身就還有一定的脆弱性。進入 2026 年以來，蔚來的這一支撐正在出現(xiàn)松動。最新銷量數(shù)據(jù)顯示，此前扛起盈利大旗的 ES8 與樂道系列銷量均出現(xiàn)明顯回落，其中，樂道品牌的單月銷量還回落到3000輛規(guī)模，核心盈利支柱遭遇沖擊。

此外，必須指出的是，當前蔚來賴以拉高毛利的中大型、大型 SUV 市場，已經(jīng)是全行業(yè)的主戰(zhàn)場之一。理想正準備攜帶新款理想L9重奪其在細分市場的地位；而此前長期霸榜的問界新款 M9亦是即將上市。在多方勢力的強化攻勢下，蔚來的產(chǎn)品組合優(yōu)勢也將面臨更艱巨的挑戰(zhàn)。

這也意味著，支撐蔚來上季度盈利的關(guān)鍵邏輯 ——“有利產(chǎn)品組合推動毛利率優(yōu)化”，在 2026 年能否持續(xù)，仍然是未知數(shù)。此外，成本端的壓力也在悄然逼近。李斌此前在與媒體交流時表示，當下內(nèi)存漲價對汽車行業(yè)是巨大的壓力。未來汽車行業(yè)需要與AI、算力中心、手機行業(yè)爭奪內(nèi)存供應(yīng)。

盡管李斌表示當前壓力尚在可承受范圍，但同時其“買車要早一點”的建議，也從側(cè)面透露出蔚來同樣面臨未來成本上漲、盈利空間被壓縮的隱形挑戰(zhàn)。以上種種也不難看出，單季盈利只是起點，蔚來想要真正走出虧損泥潭，在新的一年還需跨過規(guī)模、結(jié)構(gòu)、競爭與成本等多重關(guān)卡。