鹿客科技IPO，陳彬不想“站在門外”

作者：Evin 編輯：劉致呈 審核：徐徐

又一家小米生態鏈公司站到了IPO的大門前。

最近，鹿客科技（北京）股份有限公司正式向港交所遞交了招股說明書，吹響了向"AI智能鎖第一股"沖刺的號角聲。

對于鹿客科技，可能有些人并不太熟悉。

但其實從市場戰績來看，早在2024年，它就已經是智能鎖出貨量全球排行第四的企業，在中國內地則排到了第三。

為什么會出現這種名氣與戰績的錯位？

因為，鹿客主要做的是智能鎖ODM業務，最大的客戶是小米。

招股書顯示，2023年、2024年和2025年前9個月，鹿客科技對小米的銷售額分別為4.93億元、5.61億元和4.69億元，總營收占比一路從2023年的48.6%增長至了2025年前三季度的60.6%……

所以，其自有品牌在C端市場的影響力和整體出貨量是不匹配的。

不過也正因如此，當鹿客科技帶著對"全球AI家庭安全管家"的高端敘事叩響港交所大門時，一個繞不開的疑問也隨之浮現：

這家公司，未來到底是想做一個領先的AI科技品牌？還是想繼續成為一個"高級代加工廠"？

一場“只能成功”的IPO之戰?

從業績數據來看，現在鹿客科技確實不像是一個科技消費型企業，而更像是一個代加工制造企業，或者是，一個供應鏈企業。

招股書顯示，2023年、2024年及2025年前9個月，鹿客科技的收入為10.149億元、10.86億元及7.736億元，分別同比增長約7%和11.5%。

這個表現確實不錯。在當前智能鎖賽道人滿為患的背景下，鹿客能夠頂著壓力實現逆勢高增長，本身就足以可見品牌企業的市場底蘊。

具體來看，鹿客科技的收入主要由三大業務板塊構成：ODM（原始設計制造商）項目、自有品牌消費品、自有品牌商業解決方案。

同期，ODM業務收入不僅占總營收的比例最大，而且還呈現出一路增長之勢，分別為50.6%、53.4%和61.6%。

如果順著這個趨勢，那么即便未來鹿客科技順利上市了，但恐怕也很難在資本市場上博得太多的關注。

畢竟，這種將公司命脈深度綁定于單一客戶的營收結構，是較為脆弱且充滿不確定性的。一旦未來小米削減訂單，或者更換合作供應商，鹿客的業績表現可能就會出現斷崖式下滑。

而且代加工生意本身還存在毛利率低，企業不掌握產品定價權的問題。

就像鹿客的“ODM項目”，在2023年、2024年及2025年前9個月的毛利率分別為20.2%、22.3%和20.1%，整體和“自有品牌消費品”板塊超40%的毛利率表現相差甚遠。

不過在這方面，鹿客的創始人陳彬也非常地清醒，且有著不安于現狀的長遠戰略認知。

他曾深刻反思道：“只是做對了一款產品，大部分用戶和流量都是靠小米渠道帶來的，不是鹿客真正的品牌流量。”

于是乎，天眼查APP顯示：2021年底，陳彬重返鹿客CEO崗位，全面負責業務，核心目標便是重整自有品牌。

反映到財報數據層面，可能就表現為銷售及營銷開支的全力加碼。

比如2023年和2024年，鹿客的這部分開支就達到了1.55億元和1.64億元，幾乎與同期“一般及行政開支”、“研發開支”的總和相差無幾。

那么在ODM項目營收占比超50%，且剩下的“自有品牌商業解決方案”也算是ToB的業務背景下，鹿客如此多的銷售費用會用在哪呢？

自然是集中在了C端自有品牌方面。

不過遺憾的是，即便此前鹿客投入甚巨，但最后的市場反饋效果卻還有待進一步提升。

同期，鹿客“自有品牌消費品”板塊的收入分別為3.19億元和3.01億元，總收入占比為31.5%和27.7%，兩者均出現了逆勢下滑的情況。

這也就意味著：鹿客的第一次業務“自救”效果并不顯著了。

至于為什么？可能跟沒趕上好時候有關。過去幾年，智能鎖市場先是經歷了慘烈的千鎖大戰，然后又趕上了房地產行業的由熱轉冷，整個外部市場環境都變了，鹿客們想要快速脫穎而出自然就更難了。

那么是不是受此影響，所以鹿客在2025年前三季度，就下調了銷售及營銷開支？或者說放棄了向C端自有品牌發力的戰略轉型？

答案還不好說。

因為從鹿客IPO的戰略規劃來看，這其實更像是一次品牌為了做高盈利表現，助推IPO上市而選擇的主動收縮。

一方面在2023年和2024年，雖然鹿客實現營收10.14億元、10.86億元，毛利3.16億元、3.83億元，但是對應的凈利潤卻僅為1403萬元、5311萬元；凈利率為1.4%、4.9%，整體盈利表現并不算好看。

所以接著在去年前三季度，鹿客不只是銷售及營銷開支下滑了，一般及行政開支和研發開支也都出現了不同程度的下滑，甚至招股書中還披露了一個耐人尋味的細節：

2023年和2024年，公司支付給董事的薪酬總額為1030萬元和1640萬元，但到了2025年前三季度，這一薪酬總額就驟降至了240萬元。

并且據公司估計，截止2026年12月31日止年度，集團應付董事的薪酬總額及應收董事的實物福利總額約為570萬元……

說實話，IPO當前，這種恰逢其時的降本增效是可以理解的。畢竟上市對任何企業來說都是魚躍龍門的一關，如果可以，誰不愿意在此時拿出最好的成績表現呢？

另一方面換個角度看，此次IPO上市，也確實是鹿客科技一次只能成功的關鍵戰役。

一是資產負債壓力，截止去年9月底，鹿客的現金及現金等價物已經下滑至了6673.3萬元。

而同期的經營活動現金流凈額也開始由正轉負，從2023年末的8948.5萬元，下滑至了現在的-3830.7萬元。這說明其自我造血能力正在變差。

但此時，對應的流動負債卻達到了6.06億元，其中“借款”為3602.3萬元，這也就容易拉高鹿客的短期償債壓力。

或許正因此，在未來計劃中，鹿客科技表示IPO所募部分資金將用于償還部分現有債務……

二是對賭協議的壓力，招股書披露，鹿客在融資過程中曾授予投資方特殊權利。

雖然多數特殊權利在2026年1月26日的補充協議中約定隨著公司IPO自動終止。但贖回權除外，若未來鹿客科技的IPO申請被駁回，或者提交IPO申請后18個月內未能成功上市，股東有可能行使贖回權。

這么一來，如果此次鹿客的IPO失敗了，其就有可能像一根導火索，連續引爆短期債務壓力和投資人的贖回壓力，甚至還會給后續的品牌再融資帶來一系列的負面影響。

所以對于這場IPO沖刺戰，鹿客只能成功……

陳彬擁抱小米，鹿客科技想要離開小米？

去年年底，鹿客的創始人陳彬和藍鯨科技有過一次對話，期間對小米的合作是極盡肯定。

比如小米渠道的扶持，以及成為小米投資并納入生態鏈的唯一智能鎖企業等身份，其實都給鹿客帶來了很大的幫助。尤其在生態鏈合作方面，陳彬提到，鹿客的產業、營銷團隊，和小米的產業及營銷團隊是深度融合的，“相當于同一個團隊，只是人員分工不同”……

所以某種程度上，和小米的合作，就決定了鹿客的下限不會太低。

但是，如果其未來還想要在資本市場大展拳腳的話，上限的爆發力也同樣重要。

在這方面，未來鹿客科技最具想象力的突破點，無疑還是在自有品牌消費品業務方面。

可如果順著這個邏輯看下去，其和小米的ODM合作就既是榮耀，也是枷鎖了。

雖然陳彬將小米和鹿客的定位比作是當初的華為和榮耀。

“小米不會在門鎖品類上做太大的冒險。創新技術的落地本就有風險，一旦嘗試就可能失敗，還會引來負面的用戶反饋，這會給小米品牌帶來損失，所以小米的策略相對穩健。而這類創新技術與應用，都會先在鹿客品牌上試水落地。”

言下之意，鹿客品牌的側重點在于高端化，走創新技術應用路線；給小米ODM的智能門鎖則更偏向于主流市場，走穩健功能路線。兩者不存在左右手互博的問題。

不過，市場競爭是復雜的，動態的。要知道，現在國內智能門鎖的主流價格帶在1000元——3000元之間，價格越往上走就越難賣，所以像此前鹿客發布的、定價在5000元的隔空充電AI智能鎖等產品，一定是高處不勝寒的，市場規模是相對有限的。

至于中低端智能門鎖市場，現在鹿客也都有所涉及。

但問題在于，這方面一直都是小米們的市場大本營，論品牌影響力，鹿客比不過；論產品力，這些還都是由鹿客親自代工來的，比不了，也不能比……

所以現在，兩者的關系很有意思：

長遠來看，鹿客去小米化是大勢所趨。

尤其是上市之后，在萬千股東投資者們的訴求下，鹿客需要提高利潤水平、增強抗風險性，所以也必然會削減ODM業務比重，甚至是走上像過去華米科技、石頭科技等小米供應鏈企業的去小米化之路。

不過短期內，在鹿客自有品牌沒有成長起來之前，陳彬還是不能放棄和小米的ODM業務。

可選擇小米，鹿客的自有品牌又沒有太多地方去成長。

或許正因如此，現在陳彬才選擇去講品牌全球成長性的故事，同時在IPO招股書中也提到，一部分募集資金將用于自有品牌營銷與海外市場擴張，提升“鹿客”品牌國際影響力，挖掘全球市場增量。

說實話，這個出海掘金的思路不錯，但就是挑戰也很明顯。

畢竟從此前陳彬和藍鯨科技的對話可知，鹿客科技似乎是從2024年開始籌備或者說加碼海外項目的，2025年正式啟動。今年CES落地推進，整體基本上就是剛剛起步的狀態，未來的不確定性很大。

而且從招股書來看，2023年、2024年和2025年前三季度，鹿客的海外營收分別為3876.3萬元、5325.9萬元和3010.9萬元，最高營收占比也僅為4.9%。

這和陳彬所希望的未來海外業務營收占比“至少三年內能做到30%”的目標，還有相當一段距離。

此外在報告期內，鹿客的研發開支也僅為7412.3萬元、7799.2萬元和4715.9萬元，整體并不算高。

雖然對此，鹿客也表示會將部分上市募集資金用于中長期技術研發，強化AI賦能家庭安全技術生態，推動產品從智能硬件向AI家庭安全管家轉型，但如果IPO之路遇阻呢？

屆時，陳彬還有足夠的余力去加碼海外業務嗎？鹿客全球化的成長故事，又會不會就此止步？

這些可能都需要讓子彈再飛一會兒。

不過說到底，鹿客的選擇，其實也是無數中國企業共同的命題。

在代工與自有品牌之間，在生存與理想之間，沒有非此即彼的標準答案，只有不斷校準的天平。

既然選擇了IPO的長路，就注定要在枷鎖與自由之間尋找平衡。

所以我們也不妨期待一下，且看鹿客到底會打開一道怎樣的增長之門？

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