萬億資金哄搶，光模塊之后又一AI核心賽道爆發，核心龍頭鎖定！

　　“這是價值事務所的第2091篇原創文章”

　　今年所長會客廳加量不加價，每周都會給大家安排一場重點行業的分析，上周末也講的光模塊和CPO，但比上上周末的公開課的內容更細致，也更新了最新的內容，其中說的邏輯在本周的行情中也都基本兌現了。

　　本周末我們還是繼續關注這個板塊，講一講最近也很熱的OCS，有興趣的同學可以掃碼預約觀看。

　　本文來自《所長會客廳》3月11日的文章，因《價值事務所》已是一個全網超過100萬關注者的賬號了，考慮到輿論影響的問題，無論是跟投資決策直接相關，還是比較敏感的內容，都沒辦法深入講，甚至都不能涉及。所以建議大家最好盡可能加入所長會客廳。對比《價值事務所》，《所長會客廳》有更加深度的研究、更加敏感的內容、更全面的陪伴（有問必答）、更及時的解讀以及更多精品內容補充……

　　今天外圍市場比較平靜，油價圍繞85美元上下波動尋找方向。

　　現在以的局勢可能是比較被動，根據外媒記者的報道，特拉維夫街道上這兩天空無一人，商店關門，部分區域是完全封鎖的，遭遇襲擊時也沒有警報，更沒有攔截，以的防空系統看來已經非常窘迫，只能防護核心設施，平民的安全已經顧不上了。

　　但是在伊集束導彈協同無人機的聯合攻擊下，以的重要基礎設施仍然無法幸免于攻擊，伊已經開始攻擊以的發電站，作為其油氣生產設備受到攻擊的報復。如果伊全力攻擊，以經濟有陷入癱瘓的風險。

　　另一方面，美以也對伊發動了開戰以來最猛烈的攻擊，可能是希望在談判之前給伊壓力。伊新選舉的宗教領袖小哈梅內伊也在襲擊中受傷，本來說會有對全國的公開講話，現在也推遲了。因為伊現在的報道很少，局勢還是非常撲朔迷離、

　　今天有消息說伊開始在霍爾木茲海峽布設水雷，這個消息所長認為可信度不高，目前伊已經掌控了霍爾木茲海峽的局面，也沒有多少船只敢于硬闖，因此沒有布防水雷的必要性。如果什么時候真的開始布防水雷，反而說明朗就要撐不住了，只能魚死網破。

　　還有一個消息說伊打算對經過霍爾木茲海峽的船只收保護費，這個倒是有可能性，這招比封鎖航道要更高明，對提高油價、給美以壓力的效果是一樣的。

　　01

　　價值事務所

　　新能源

　　昨天所長大聲疾呼寧德時代被低估，寧王今天繼續暴漲，不僅是寧德時代，今天整個電池的上下游鏈條漲的都很好。所長前天也提示大家了，寧王業績大超預期對上下游都是利好，但昨天市場都在炒龍蝦題材，到今天才反應過來。

　　昨天所長也提到儲能行業的利空出清的差不多了，今天兩大龍頭陽光電源和海博思創全都大漲。有小作文說今年國家可能會要求IDC綠電占比達到80%以上，這樣的話配儲的需求會大幅增長。

　　券商的渠道調查也顯示，三月份的鋰電排產數據很好，環比增長20%，同比增長40%，動力+儲能整體將達到130GWh，行業有望正式進入旺季。

　　受石油價格上漲影響，鋰電電池電解液添加劑價格也大幅上漲，所長認為鋰電上游其他板塊如六氟、鐵鋰也都有上行的空間和機會。

　　所長也再次提示大家海風的機會，月底之前可能會有一個相關的規劃出臺，十五五期間海風的建設目標應該是會有較大的增長，如果規劃落地，海風板塊有望翻版之前電網十五五投資規劃發布時對于電網板塊的利好刺激。

　　除了大金，大家也可以關注中天科技，中天不僅是光纖受益股，也有海纜和海工產品，所長也會找時間給大家做一個詳細的分析。

　　02

　　價值事務所

　　天孚通信

　　這兩天光模塊和CPO板塊的漲幅也都不錯，其中的邏輯所長在周日的直播中都已經說的很清楚了，二線光模塊匯綠生態、光引擎龍頭華工科技漲勢都非常漂亮。但所長還是保持之前的觀點，認為天孚通信和太辰光是CPO相對更明確一些的受益者。

　　天孚通信的業務其實非常簡單，幾句話就能說的清楚。天孚現在只做光器件，是光器件領域產品線最全的一家，非常專注。

　　再把光模塊的組成結構圖貼上來給大家看看，光模塊分成光引擎和電引擎，光引擎又分為光發射組件TOSA和光接受組件ROSA。

　　光引擎由光器件組成，光器件又分為無源器件和有源器件。絕大多數光器件廠商要么以無源器件為主，要么以有源器件為主，而天孚無源和有源器件做的都非常好，收入貢獻非常均衡。2024年有源器件的收入為16.55億，12-24年間的增速CAGR達到31.3%。

　　無源器件的收入為15.76億，12-24年間的增速CAGR為33.6%。

　　兩者的毛利率都非常之高，無源器件達到了68.4%，有源器件也達到46.7%。

　　因為公司的客戶集中度非常高，都是光模塊行業的專業廠商，所以公司的銷售費用率低到幾乎可以忽略不計，又因為公司的規模增速很快，管理費用率和研發費用率也都處于很低的水平，因此凈利率超過40%，妥妥的印鈔機。

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　　價值事務所

　　業績和估值

　　天孚通信已經公告了25年的業績預告，歸母凈利潤為18.8-21.5億，同比+40%-60%，是低于市場預期的。但25年的業績并不重要，現在對于天孚的關注點完全在CPO上。

　　現在市場觀點絕大多數認為天孚會是英偉達即將發布的CPO產品的主供，包括CPO中的光引擎、外部光源和光纖陣列。其中光引擎和外部光源屬于有源器件，光纖陣列FAU屬于無源器件。需要指出的是，光引擎和外部光源天孚做的都是組裝的工作，光引擎的核心光芯片、外部光源的核心發光芯片都還是外部廠商提供的。

　　那么CPO的出貨量大概是多少呢？現在并沒有確切的說法，我們就引用大摩最新報告，他們認為CPO將會首先被用于scale out，也就是機柜之間交換機的連接。今年大概會有2-2.5萬個機柜，對應大約60-100萬個光引擎。

　　一個3.2T的光引擎目前市場預計價值700美金，也就是3500元左右，60萬個光引擎就是21億。因為天孚只負責組裝，毛利率不會有光器件那么高，但應該比光模塊高。我們算25%的凈利率，對應5億的凈利潤。當然這是假設天孚占100%的份額，事實上可能也會有二供，甚至天孚自己也只是二供。這里只是做一個測算的示例作為參考。

　　今年只是CPO的元年，未來CPO的量會有多大呢？這個各方也都是在瞎猜階段。我們做一個最簡略的推算：如果未來CPO成熟以后出貨10萬柜的GPU，CPO光引擎和GPU的配比為1:5.5，那就是55萬個柜子，每個柜子72個GPU，假設單價下降到2500元，僅光引擎就價值990億元，能夠貢獻250億的利潤，這還沒算外部光源、FAU，空間還是足夠巨大的。

　　當然這也都只是拍腦袋預估，至少要等到下周的GTC之后才可能會有一些初步的數據出來。

　　正如我們一直所強調的，《所長會客廳》從不做泛泛而談的信息搬運，這里會研究歷史大勢的底層規律，洞悉宏觀市場的微妙變化；縱觀中觀行業的潛流涌動，細究微觀企業的真實處境，甚至有在公開渠道找不到的全維度跟蹤。更重要的是，那些前端不敢講、多數人講不透的敏感信息和深層邏輯，都能在這里能聽到最直白的剖析。

　　另外，《所長會客廳》對任何提問都有問必答，無論會員的疑問有多具體，哪怕是某個細分領域的小眾問題，而且會盡可能地做到深度分析，拒絕三言兩語的敷衍，甚至常出現數千字的深度拆解，把來龍去脈、利弊得失、未來走向講得明明白白，就好像會員的「私人專屬分析助理」一樣。