資本市場 | 四位專家談創(chuàng)業(yè)板“怎么改”和“改什么”

資本市場改革邁向新階段

編者按2026年是“十五五”開局之年，也是資本市場邁向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵起點。中國證監(jiān)會主席吳清在全國兩會期間明確了未來改革路線圖，提出要推動資本市場實現(xiàn)市場更具韌性、制度更加包容適配、上市公司質(zhì)量更高結(jié)構(gòu)更優(yōu)等五個方面新提升，并將推出深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機制等重點舉措。本期報道聚焦創(chuàng)業(yè)板改革、再融資機制優(yōu)化與“五個新提升”落地路徑，特邀金融領(lǐng)域資深專家深度解讀、建言獻策。本輪改革不僅是資本市場制度層面的完善，更意味著監(jiān)管層對創(chuàng)新企業(yè)的識別與支持框架正在升級，彰顯了資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力、覆蓋更廣創(chuàng)新賽道的鮮明導(dǎo)向。中國資本市場正以系統(tǒng)性改革舉措，服務(wù)中國式現(xiàn)代化建設(shè)全局。

■中國經(jīng)濟時報記者 劉慧

中國證監(jiān)會主席吳清日前在2026年全國兩會上提出，近期將推進深化創(chuàng)業(yè)板改革，總的考慮是，進一步突出創(chuàng)業(yè)板功能定位，更好地支持包括新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，將科創(chuàng)板改革的有益經(jīng)驗復(fù)制推廣到創(chuàng)業(yè)板。

創(chuàng)業(yè)板改革是資本市場基礎(chǔ)制度改革的重大舉措。接受中國經(jīng)濟時報記者采訪的專家表示，這次創(chuàng)業(yè)板改革值得關(guān)注的增量，不只是改革本身，更在于監(jiān)管層對創(chuàng)新企業(yè)的識別框架正在發(fā)生變化。過去市場談創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，通常更多聯(lián)想到硬科技、先進制造、關(guān)鍵核心技術(shù)企業(yè)，而這次在繼續(xù)支持新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)的同時，提出支持新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，這是一個值得重視的新動向。專家建言，需構(gòu)建多元包容的上市標準體系，高效復(fù)制科創(chuàng)板經(jīng)驗，打通投融資關(guān)鍵堵點。

01

羅榮華：

統(tǒng)籌好融資功能與投資生態(tài)建設(shè)

“監(jiān)管層對創(chuàng)新的理解正在進一步拓展，不再只局限于狹義技術(shù)創(chuàng)新，而是更加重視技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、場景創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的綜合作用。”西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究院院長羅榮華對中國經(jīng)濟時報記者表示，從經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實看，這種調(diào)整具有現(xiàn)實必要性。有不少優(yōu)質(zhì)新消費企業(yè)，雖然不完全符合傳統(tǒng)意義上的“硬科技”特征，但在品牌塑造、數(shù)據(jù)驅(qū)動、場景創(chuàng)新和市場拓展等方面同樣具有較強成長性，也屬于新質(zhì)生產(chǎn)力的重要組成部分。

但羅榮華提醒，要把握一個邊界，支持新消費并不等于放松標準。恰恰相反，這類企業(yè)往往輕資產(chǎn)、無形資產(chǎn)占比高、成長快、波動也大，因此更需要有針對性的上市標準、信息披露要求和持續(xù)監(jiān)管框架。真正的難點，不是要不要支持，而是如何形成與這類企業(yè)特點相匹配的識別機制、定價邏輯和監(jiān)管安排。吳清提出，要增設(shè)更精準、更包容的上市標準，把好入口關(guān)，壓實“看門人”責任，嚴防“帶病申報”“一哄而上”。這恰恰說明，改革不是簡單放寬，而是提高制度適配性。

創(chuàng)業(yè)板改革不能只從融資端加以理解。羅榮華說，一個板塊能否長期健康發(fā)展，不僅取決于企業(yè)供給，也取決于投資端是否具備穩(wěn)定的長期資金基礎(chǔ)。吳清在談創(chuàng)業(yè)板改革的同時，提出優(yōu)化再融資機制，將這兩部分放在一起看，實際上反映的仍是投融資協(xié)調(diào)發(fā)展的思路。他表示，創(chuàng)業(yè)板改革應(yīng)重點把握三點：進一步明晰板塊定位、提高制度包容性的精準度、統(tǒng)籌好融資功能與投資生態(tài)建設(shè)。只有這樣，創(chuàng)業(yè)板才能在支持創(chuàng)新資本形成的同時，更好兼顧板塊質(zhì)量和市場穩(wěn)定。

02

馮藝東：

構(gòu)建多元包容的上市標準體系

中泰證券總經(jīng)理馮藝東對中國經(jīng)濟時報記者表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革，是資本市場支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力培育的適時之舉、關(guān)鍵一招。此次改革不是簡單的制度修補，而是一次系統(tǒng)性升級，可從以下四個方面著手。

一是構(gòu)建更為精準、多元包容的上市標準體系，前瞻性覆蓋未來產(chǎn)業(yè)。當前創(chuàng)業(yè)板已擁有三套上市標準，并即將增設(shè)新的標準。在標準的適用對象方面，建議可結(jié)合國家“十五五”規(guī)劃中對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要求，制定創(chuàng)業(yè)板重點支持產(chǎn)業(yè)目錄，根據(jù)國家最新戰(zhàn)略部署進行動態(tài)調(diào)整。這套標準不應(yīng)僅僅是現(xiàn)有“市值+收入”標準的簡單微調(diào)，而應(yīng)引入更靈活的指標組合，如核心產(chǎn)品、技術(shù)成果等。根據(jù)不同類型未來產(chǎn)業(yè)的成長規(guī)律，設(shè)計與之匹配的財務(wù)與非財務(wù)門檻，真正實現(xiàn)“從早、從小、從長”全方位賦能。

二是深化IPO預(yù)先審閱機制，打造高效透明的預(yù)期管理體系。一方面，細化預(yù)先審閱的適用條件和操作流程。例如，對“符合條件的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)”可設(shè)定國家戰(zhàn)略重點支持企業(yè)、高成長創(chuàng)新企業(yè)、優(yōu)質(zhì)民營中小創(chuàng)新企業(yè)等不同類型，對“在關(guān)鍵核心技術(shù)上有突破”的認定標準可以參考研發(fā)投入占比、已授權(quán)發(fā)明專利數(shù)量、參與國家重大科技專項情況等指標。制定并公開詳細的預(yù)先審閱工作規(guī)程，明確審閱時限、反饋方式、結(jié)果運用等。另一方面，平衡好信息披露與企業(yè)商業(yè)秘密保護，明確在預(yù)先審閱階段提交的材料范圍應(yīng)有所精簡，僅聚焦于核心技術(shù)和商業(yè)模式，對于非核心的商業(yè)細節(jié)可暫緩提交，待正式申報時再補充完善，最大限度保護企業(yè)技術(shù)秘密和商業(yè)安全。

三是優(yōu)化再融資與并購重組制度，驅(qū)動創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。一方面，提升再融資的靈活性與便利度。建議在創(chuàng)業(yè)板率先全面推行儲架發(fā)行制度，允許優(yōu)質(zhì)上市公司在一次注冊后，可以根據(jù)項目進度和市場窗口在1—3年內(nèi)分次融資，引導(dǎo)理性融資、有效融資，抑制盲目過度融資沖動。另一方面，打造具有創(chuàng)業(yè)板特色的并購重組通道。建議擴大“簡易審核”程序的適用范圍，將創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購納入其中，進一步簡化創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“小額快速”“綠色通道”的并購審核程序。

四是打造“創(chuàng)新友好型”的市場監(jiān)管與服務(wù)生態(tài)。一方面，實施更具包容性的監(jiān)管，對于屬于新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的上市公司，建議監(jiān)管機構(gòu)在信息披露要求上，更加突出“行業(yè)適應(yīng)性”，鼓勵公司披露與投資者決策更相關(guān)的非財務(wù)信息，如研發(fā)管線進度、技術(shù)壁壘、市場占有率變化等。另一方面，加強投資者保護與長期投資文化建設(shè)。建議監(jiān)管部門和交易所加大投教力度，引導(dǎo)投資者從“關(guān)注市盈率”轉(zhuǎn)向“關(guān)注科技含量和發(fā)展?jié)摿Α?，嚴厲打擊蹭熱點、炒概念、操縱市場等行為，切實保護好中小投資者的合法權(quán)益。

03

伍超明：

復(fù)制科創(chuàng)板經(jīng)驗，打通投融資堵點

財信金控首席經(jīng)濟學(xué)家、財信研究院副院長伍超明對中國經(jīng)濟時報記者表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革的核心邏輯在于通過“制度包容”與“經(jīng)驗復(fù)用”，通過制度供給適配新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展規(guī)律，監(jiān)管手段適配創(chuàng)新企業(yè)的風險特征，來解決當前市場在支持未來產(chǎn)業(yè)時的結(jié)構(gòu)性痛點。

他提出改革的三點建議。

一是構(gòu)建更具彈性與前瞻性的多元化上市標準。建議在現(xiàn)有財務(wù)硬指標基礎(chǔ)上，針對新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)領(lǐng)域，探索引入“研發(fā)強度”“用戶規(guī)?！薄笆袌稣加新省薄艾F(xiàn)金流質(zhì)量”等非傳統(tǒng)評價維度。建立上市標準的動態(tài)評估機制，確保制度能精準覆蓋那些尚未盈利但掌握核心技術(shù)、具備高成長性的未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)，真正體現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板對“三創(chuàng)四新”的包容性，避免“優(yōu)質(zhì)苗子”因短期財務(wù)波動被拒之門外。

二是高效復(fù)制科創(chuàng)板經(jīng)驗，打通投融資關(guān)鍵堵點。重點落實“IPO預(yù)先審閱”機制，對關(guān)鍵核心技術(shù)突破企業(yè)開辟綠色通道，實行預(yù)溝通、預(yù)反饋，大幅縮短審核周期。盡快細化“在審企業(yè)老股東增資”的操作指引，明確定價公允性標準與信息披露要求。此舉不僅能緩解創(chuàng)新企業(yè)上市前的資金饑渴，更能優(yōu)化創(chuàng)投基金的退出與滾動投資路徑，激活一級半市場活力。此外，進一步深化市場化發(fā)行定價約束，壓實中介責任，破除“三高”發(fā)行頑疾。

三是強化全生命周期監(jiān)管，夯實資產(chǎn)質(zhì)量基石。改革不能僅重“入口”篩選，更要嚴管“出口”出清。建議建立地方產(chǎn)業(yè)推薦與交易所審核的聯(lián)動機制，從源頭提升項目成色。還要嚴格執(zhí)行退市制度，堅決出清長期缺乏競爭力、治理混亂的“僵尸企業(yè)”，倒逼上市公司提升治理水平、加大分紅回購力度。通過優(yōu)勝劣汰的動態(tài)平衡，培育一批具有全球競爭力的創(chuàng)新龍頭，確立創(chuàng)業(yè)板作為中國創(chuàng)新引擎的核心地位。

04

程強：

要精準把握其“新經(jīng)濟孵化器”定位

德邦證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長程強對中國經(jīng)濟時報記者表示，深化創(chuàng)業(yè)板改革，需要精準把握其“新經(jīng)濟孵化器”定位，明確其服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新業(yè)態(tài)的深度融合。

在程強看來，一方面，可以借鑒科創(chuàng)板的“IPO預(yù)先審閱”機制，為商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)保護商業(yè)機密。同時，借鑒科創(chuàng)板多套上市的思路，增設(shè)一套“成長性創(chuàng)新企業(yè)”專屬上市標準，提升制度包容性，特別是對于未盈利企業(yè)的包容性。建議在現(xiàn)有三套標準基礎(chǔ)上增設(shè)第四套標準，重點支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)，同時支持新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。讓市場估值邏輯從關(guān)注“過去盈利能力”轉(zhuǎn)向評估“未來價值創(chuàng)造力”。另一方面，大力推動“產(chǎn)業(yè)鏈”導(dǎo)向的并購重組，助力企業(yè)跨越式發(fā)展，打造一批具有行業(yè)整合能力的龍頭型企業(yè)。應(yīng)落實對關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域企業(yè)常態(tài)化實施并購重組“綠色通道”機制，在審核效率、支付方式上持續(xù)優(yōu)化。

總 監(jiān) 制丨王列軍車海剛

監(jiān) 制丨陳 波 王 彧 楊玉洋

主 編丨毛晶慧 編 輯丨鄒 朵