國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布26年1-2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)明顯！

我前面分析過(guò)1-2月央行的社融端口金融數(shù)據(jù)，整體而言一句話(huà)：穩(wěn)中有升趨勢(shì)不改，M2總量積極擴(kuò)張，居民端結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)未變，政府端發(fā)力趨向平穩(wěn)、總量寬松轉(zhuǎn)信用寬松仍有優(yōu)化空間。

而今天統(tǒng)計(jì)局的1-2月國(guó)民經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則進(jìn)一步說(shuō)明了我國(guó)開(kāi)年經(jīng)濟(jì)在指標(biāo)面運(yùn)行正呈現(xiàn) “起步有力、開(kāi)局良好、總量邊際改善、結(jié)構(gòu)分化持續(xù)” 的顯著特征！

對(duì)此，大家大家是不是已經(jīng)感覺(jué)到CPI等經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵指標(biāo)復(fù)蘇的澎拜動(dòng)力了呢？我們現(xiàn)在就來(lái)綜合的聊聊這次的數(shù)據(jù)！

一、2026年開(kāi)年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征

當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體的修復(fù)特征，并非是整體性的，而是呈現(xiàn)出鮮明的結(jié)構(gòu)性分化，我們也不例外，這主要是由新舊產(chǎn)能和供需兩端的邊際分化引發(fā)的！

（1） 供給端：

目前，我國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)，呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的 “結(jié)構(gòu)性領(lǐng)跑” 特征，我們看到一方面規(guī)上工業(yè)增加值繼續(xù)保持 6.3%這樣的高速特征，另一方面則是同比增速背后的產(chǎn)業(yè)升級(jí)分化。

其中，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 13.1%、裝備制造業(yè)增長(zhǎng) 9.3%，分別較規(guī)上工業(yè)整體增速高出 6.8 和 3.0 個(gè)百分點(diǎn)，其中計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備制造、航空航天運(yùn)輸設(shè)備制造增速分別達(dá) 14.2%、13.7%，成為工業(yè)增長(zhǎng)的核心拉動(dòng)力，此舉也對(duì)應(yīng)了去年末至年初的航空航天高景氣結(jié)構(gòu)！

而在反內(nèi)卷的托舉下和供給端的生產(chǎn)率優(yōu)化下，我們看到黑色金屬冶煉、汽車(chē)制造業(yè)增加值增速僅為 2.2%、3.4%，粗鋼、生鐵、新能源汽車(chē)產(chǎn)量同比分別下降 3.6%、2.7%、13.7%，傳統(tǒng)重工業(yè)、大宗制造業(yè)的供需修復(fù)節(jié)奏顯著滯后，產(chǎn)能出清與轉(zhuǎn)型升級(jí)的壓力仍在持續(xù)。

但這次數(shù)據(jù)里，私營(yíng)企業(yè)工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 7.4%，顯著高于國(guó)有控股企業(yè) 4.2% 的增速，就比較讓人意外，因?yàn)槠渑苴A規(guī)上工業(yè)整體水平，代表民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的邊際活力有所恢復(fù)，但如果結(jié)合社融的特點(diǎn)，說(shuō)明其分化依然存在，中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力仍未完全緩解。

（2） 需求端：政策托底與內(nèi)生修復(fù)過(guò)程種的內(nèi)外需格局

我國(guó)傳統(tǒng)意義上三駕馬車(chē)的復(fù)蘇節(jié)奏呈現(xiàn)出 “外需超預(yù)期、投資靠政府、政策托底強(qiáng)、消費(fèi)復(fù)蘇弱、金地產(chǎn)繼續(xù)承壓、金融活性結(jié)構(gòu)性?xún)?yōu)化”的梯次分化結(jié)構(gòu)，其中，政策拉動(dòng)與內(nèi)生動(dòng)力的差異比較明顯：

在本幣升值的情況下，我們看到外需依然成為了最大超預(yù)期項(xiàng)，進(jìn)出口同比增速重回 18.3% 的兩位數(shù)高增，出口同比增長(zhǎng) 19.2%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，成為開(kāi)年經(jīng)濟(jì)最核心的增量支撐！

而在投資端，其實(shí)社融里說(shuō)的很詳細(xì)了，在大量的信貸專(zhuān)項(xiàng)投放下，整體呈現(xiàn) “基建投入大、制造韌性強(qiáng)、地產(chǎn)拖累持續(xù)但降速放緩” 的格局，其中，基建投資同比增長(zhǎng) 11.4%，較 2025 年全年提速 10.8 個(gè)百分點(diǎn)，完全由 “十五五” 重大項(xiàng)目開(kāi)工、財(cái)政政策靠前發(fā)力拉動(dòng)。同時(shí)，制造業(yè)投資保持 3.1% 的平穩(wěn)增長(zhǎng)，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降 11.1%，說(shuō)明地產(chǎn)的問(wèn)題仍是投資端的核心拖累，扣除地產(chǎn)后固定資產(chǎn)投資增速達(dá) 5.2%，凸顯了實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資的內(nèi)生韌性與地產(chǎn)的拖累效應(yīng)。

至于消費(fèi)端，我認(rèn)為3月開(kāi)始才是真的考驗(yàn)，在我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)里，實(shí)際上也是呈現(xiàn) “服務(wù)強(qiáng)于商品、升級(jí)類(lèi)強(qiáng)于大宗” 的溫和復(fù)蘇，1-2月社零總額同比增長(zhǎng) 2.8%，其中餐飲收入增長(zhǎng) 4.8%、通訊器材類(lèi)零售額增長(zhǎng) 17.8%，而汽車(chē)類(lèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟，剔除汽車(chē)后的社零增速達(dá) 3.7%，居民消費(fèi)的修復(fù)仍集中于接觸型服務(wù)和升級(jí)類(lèi)商品，大宗消費(fèi)、可選消費(fèi)的復(fù)蘇基礎(chǔ)仍不牢固。

（3）政策端：財(cái)政貨幣靠前發(fā)力作用大

2026你，我國(guó)貨幣政策保持寬松基調(diào)，2 月末 M2 同比增長(zhǎng) 9%，前兩月社融增量達(dá) 9.6 萬(wàn)億元、新增人民幣貸款 5.61 萬(wàn)億元，金融總量供給充足。

而在結(jié)構(gòu)上，普惠小微貸款、不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速分別達(dá) 11.6%、9.8%，顯著高于貸款整體增速，信貸資源持續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，而房地產(chǎn)相關(guān)融資仍處于收縮區(qū)間，政策傳導(dǎo)的結(jié)構(gòu)性堵點(diǎn)依然存在。

但是，當(dāng)下財(cái)政政策發(fā)力效果直接顯現(xiàn)，政府債發(fā)行靠前發(fā)力，直接帶動(dòng)基建投資高增，對(duì)穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的托底作用極為突出，必然成為開(kāi)年經(jīng)濟(jì)回升的重要政策抓手。

如果，我們透過(guò)總量數(shù)據(jù)看結(jié)構(gòu)，社融內(nèi)部的分化特征當(dāng)下已經(jīng)愈發(fā)明顯，折已經(jīng)射出了當(dāng)下實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的階段性矛盾，一方面，貨幣流動(dòng)性維持充裕，金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度趨向守住底線(xiàn)，融資成本持續(xù)下行，政策傳導(dǎo)出現(xiàn)部分積極信號(hào)。另一方面，居民信貸深度收縮、社融增長(zhǎng)高度依賴(lài)票據(jù)沖量、企業(yè)長(zhǎng)期投資意愿不足、財(cái)政擴(kuò)張動(dòng)能放緩等結(jié)構(gòu)性矛盾突出，寬貨幣向?qū)捫庞玫挠行鲗?dǎo)仍存在關(guān)鍵卡點(diǎn)。

（4）價(jià)格端：上下游修復(fù)路徑待收攏，價(jià)格壓力邊際緩解但未完全消除！

1-2月，我國(guó)物價(jià)數(shù)據(jù)呈現(xiàn) “CPI 溫和回升、PPI 降幅收窄” 的修復(fù)性態(tài)勢(shì)，但上下游價(jià)格修復(fù)節(jié)奏不同步的特征依然明顯。

我們看到，在消費(fèi)端 CPI 同比上漲 1.3%，創(chuàng)下近三年新高，但這主要由春節(jié)錯(cuò)月的季節(jié)性因素和消費(fèi)需求邊際修復(fù)帶動(dòng)，核心通脹的溫和回升，印證了消費(fèi)需求的持續(xù)回暖，只要3月的輸入性通脹能穩(wěn)住，那整體物價(jià)水平就會(huì)保持溫和運(yùn)行，不會(huì)有通脹壓力，

而在生產(chǎn)端，我們也看到 PPI 同比下降 0.9%，降幅連續(xù)收窄，且環(huán)比保持上漲，工業(yè)領(lǐng)域通縮壓力持續(xù)緩解，但仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，反映出工業(yè)品供需格局仍在修復(fù)過(guò)程中，工業(yè)企業(yè)的盈利修復(fù)節(jié)奏滯后于生產(chǎn)端回暖，中下游企業(yè)的成本壓力與需求約束仍未完全消除，這個(gè)從產(chǎn)品端也可以看到，企業(yè)漲價(jià)的幅度小于原材料漲價(jià)的幅度，說(shuō)明企業(yè)仍能內(nèi)部承受價(jià)格壓力！

二、開(kāi)年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的行業(yè)亮點(diǎn)和優(yōu)化空間

拋開(kāi)單維度的指標(biāo)波動(dòng)，開(kāi)年數(shù)據(jù)中，也蘊(yùn)含著支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展的亮點(diǎn)，而這也是本輪經(jīng)濟(jì)回升中最具可持續(xù)性的積極因素，我們簡(jiǎn)單說(shuō)下：

首先，本次外貿(mào) “開(kāi)門(mén)紅” 并非短期基數(shù)效應(yīng)或低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拉動(dòng)，而是源于我國(guó)出口結(jié)構(gòu)的根本性升級(jí)，從數(shù)據(jù)看，機(jī)電產(chǎn)品出口同比增長(zhǎng) 24.3%，占出口總額的比重持續(xù)提升，其中集成電路出口同比大增 68.9%、汽車(chē)出口增長(zhǎng) 63.1%，高附加值、高技術(shù)含量產(chǎn)品成為出口增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。

與此同時(shí)，進(jìn)口端高端設(shè)備、核心零部件也大幅增長(zhǎng)，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備進(jìn)口增長(zhǎng) 65%、集成電路進(jìn)口增長(zhǎng) 36.8%，這其中主要是因?yàn)楦鞯丶哟aAI和算力相關(guān)基建造成。

接著，就是大家很關(guān)心的外儲(chǔ)！當(dāng)前，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模連續(xù) 7 個(gè)月增長(zhǎng)，2 月末超 3.4 萬(wàn)億美元，穩(wěn)居全球首位，充足的外儲(chǔ)為抵御匯率波動(dòng)、外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩提供了堅(jiān)實(shí)保障。

而另一方面，央行連續(xù) 16 個(gè)月增持黃金，持續(xù)優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴(lài)，也進(jìn)一步筑牢了國(guó)家金融安全的防線(xiàn)。但從1-2月看看，隨著各國(guó)央行采購(gòu)黃金總量只有去年同期的25%，加上美元重回強(qiáng)勢(shì)周期，全球財(cái)政對(duì)于安全資產(chǎn)的定義出現(xiàn)分化，未來(lái)黃金增持能否高速持續(xù)，尚待時(shí)間驗(yàn)證

而與此同時(shí)，我國(guó)宏觀杠桿率保持平穩(wěn)，金后續(xù)宏觀政策調(diào)控尚有空間！

除了亮點(diǎn)外，我們經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)運(yùn)行中依然存在一些結(jié)構(gòu)性問(wèn)題與下行壓力！

我們看到，盡管 2 月 70 城房?jī)r(jià)環(huán)比降幅收窄，北京、上海二手房?jī)r(jià)格率先轉(zhuǎn)漲，核心城市市場(chǎng)出現(xiàn)邊際企穩(wěn)信號(hào)，但房地產(chǎn)行業(yè)整體仍處于深度調(diào)整周期中。

1-2 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比下降 11.1%，新房銷(xiāo)售、房企拿地、新開(kāi)工等核心指標(biāo)仍處于低位運(yùn)行，行業(yè)出清仍未結(jié)束。

同時(shí)，1-2 月社零總額 2.8% 的同比增速雖較去年 12 月有所加快，但仍低于 2025 年全年水平，消費(fèi)的弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)并未出現(xiàn)根本性扭轉(zhuǎn)。從結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)復(fù)蘇高度依賴(lài)春節(jié)假期帶動(dòng)的接觸型服務(wù)消費(fèi)，以及政策支持的升級(jí)類(lèi)商品消費(fèi)，而與居民收入預(yù)期直接相關(guān)的大宗消費(fèi)、可選消費(fèi)持續(xù)疲軟。

本質(zhì)上，消費(fèi)是收入的函數(shù)，居民就業(yè)壓力、收入預(yù)期的修復(fù)是慢變量，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)根本性改善，而消費(fèi)內(nèi)生動(dòng)力的激活，仍需穩(wěn)就業(yè)、促增收的政策持續(xù)發(fā)力，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)性作用仍待進(jìn)一步釋放。

最后，當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)的高增長(zhǎng)，也高度依賴(lài)少數(shù)高端制造行業(yè)的拉動(dòng)，41 個(gè)工業(yè)大類(lèi)行業(yè)中，仍有 6 個(gè)行業(yè)增加值同比下降，同時(shí)，外需回暖對(duì)工業(yè)出口交貨值的拉動(dòng)僅為 6.3%，顯著低于工業(yè)增加值增速，內(nèi)需不足對(duì)工業(yè)生產(chǎn)的約束依然存在，而這就是我們說(shuō)的結(jié)構(gòu)化特征！

但總體而言，復(fù)蘇希望中的復(fù)雜局面依然需要我們謹(jǐn)慎前行！