思謀科技IPO：突圍大模型的“工業盲區”

AI浪潮席卷資本市場時，多數市場目光聚焦在通用大模型公司和互聯網應用上。但在更不被注意的制造業生產線，AI正在改變工業世界的運行方式。

3月16日，中國工業AI公司思謀科技向港交所遞交上市申請。成立僅六年，思謀科技的年營收突破10億元，毛利率穩步提升至37.3%。但硬幣的另一面是，思謀科技持續虧損。最近三年，公司累計凈虧損超22億元，虧損逐漸增加。

然而，持續擴大的虧損并未阻擋資本熱情。思謀科技吸引了IDG資本、紅杉中國、聯想、聞天下、招商局資本等知名機構和產業資本。此前，思謀科技還成為香港投資管理公司成立后投資的首家企業。

一家持續虧損的AI創業公司，為何能吸引眾多頂級資本押注？

答案藏在三個關鍵詞里：工業AI智能體、產業滲透率，以及一場為期十年的制造業升級。

高增長與高虧損并存，攀登工業AI商業化的蹣跚腳步

從財務結構來看，思謀科技呈現出AI技術公司早期階段特征，即收入快速放大，但盈利能力仍然滯后。這是一個新興行業在從0到1的過程中必須面對的課題。

先看增長曲線。

2023年至2025年，公司營收從4.85億元增至10.86億元，2024年和2025年分別同比增長55.9%和43.7%。同期毛利率從30.5%提升至37.3%，呈現出規模效應增強的跡象。這意味著隨著出貨量增加，單位成本正在被攤薄，產品定價權也在逐步建立。

同時需要關注收入結構的變化，思謀科技正在從項目型機器視覺業務，向產品化與平臺化模式轉型。核心業務“工業AI智能體”收入占比從62.4%提升至78.5%，三年復合年增長率高達67.8%。

但與此同時，虧損仍然是投資者關注的重點。

2025年凈虧損9.91億元，三年虧損逐步擴大，這個數字放在任何一家上市公司身上，都會引發投資者的警覺。

不過，如果細看招股書，剔除優先股公允價值變動、股份支付開支等非現金因素，經調整后的凈虧損實際從3.94億元收窄至2.72億元。

這種“賬面虧損擴大，但經營虧損收窄”的結構，意味著企業仍處在研發投入與市場擴張階段，但商業化進程正在走上正軌。招股書顯示，這家公司已經服務超過730家大型客戶，其中包括特斯拉、卡爾蔡司、京東方、立訊精密、中國中車等全球制造業龍頭。

換句話說，思謀科技正在用真金白銀的投入，換取在更多產線上站穩腳跟的機會。虧損是當下的代價，產業滲透率才是長遠的籌碼。

從數據來看，虧損結構確實還在改善期，但商業化進展已經跑出了自己的節奏。作為一家年輕的AI創業公司，能夠交出這樣的階段性成績，IDG、紅杉等資本出現在股東名單里，不是沒有理由的。

但更值得關注的故事，才剛剛開始。思謀科技證明了工業AI“能做”，但接下來要證明的是“能做多大”。

“去形存智”，從大工業中殺出一個AI底座？

資本正在押注制造業的下一代AI基礎設施。

就在不久前，思謀科技做了一件有意思的事：把市面上幾款主流大模型拉進來，跟自研的IndustryGPT一起考了三場試。結果顯示，公司自研、專為工業打造的大模型IndustryGPT，在萬條工業基準和“執業級”工程考場上，打敗了GPT-5.2 Thinking（high）與Gemini-3.1-Pro。

這揭示了一個事實，通用模型在常識層面表現良好，但在規范遵從、邊界控制、復雜決策等工業剛需上存在結構性短板。在相對嚴謹的工業場景，這意味著什么不言而喻。

工業需要一個專屬的，能對生產負責的行業大模型。

思謀科技能否脫穎而出，在于IndustryGPT通過“規范一致性獎勵模型”和“計算過程獎勵模型”，從訓練范式上重構了對工業規則的適應能力。

在此基礎上，思謀科技構建了一套“眼-腦-手”協同的工業智能體，用視覺感知做“眼”，用工業多模態大模型做“腦”，再把設備與執行終端當作“手”。試圖通過“算法突破＋大模型協同＋硬件創新”的組合拳，“通關”工業場景這一大模型商業化的硬骨頭。

如果這種能力能夠規模化復制，思謀科技所提供的就不僅僅是技術方案，而更接近制造業的AI基礎設施。

今年1月，西門子全球執行副總裁肖松率隊到訪思謀科技，雙方圍繞工業智能體的技術路徑與場景化落地展開交流。這釋放了一個信號，即便是全球工業自動化的老牌巨頭，也在關注這家中國AI公司能帶來什么不一樣的解法。

隨著全球制造業進入智能化升級階段，工業AI也許會成為AI產業中最具長期價值的一條賽道。

這條路并不像“龍蝦”那么性感，需要AI工程師在車間里當學徒，需要模型在產線上反復試錯，需要忍受漫長的回款周期和挑剔的客戶驗收。

但反過來想，一旦跨過這些門檻，后來者想復制就沒那么容易了。

這也是大工業賽道的魅力所在，尤其是當思謀科技背靠全球最大的工業國家時。

工業AI化：一場新十年的產業大升級

從更宏觀的視角來看，思謀科技的IPO，是中國制造業智能化發展的縮影。

2026年是“十五五”規劃的開局之年，國家明確提出“人工智能+制造”專項行動，支持工業AI智能體的發展。今年1月，工信部等八部門聯合發文，明確到2027年推出1000個高水平工業智能體；3月，政府工作報告首次將“智能經濟新形態”納入頂層設計。

政策從“鼓勵創新”轉向“明確目標”，意味著這個賽道已經走過了概念驗證期，開始進入規模化落地階段。

政策力度加大的背后，是產業需求在爆發。

全球供應鏈重構，制造業勞動力短缺，企業對數字化的需求進入全新階段。這些結構性因素正在驅動制造業從“減少人力”的傳統自動化目標，轉向提升決策能力和系統靈活性的新階段。

根據灼識咨詢的數據，中國工業AI智能體行業的市場規模已達148億元，預計到2030年將達906億元，2025年至2030年復合年增長率為43.6%。

看見這個爆發式增長的市場，思謀科技在此時沖刺港交所的目的已經很明確了。

這是一場關于“資本卡位”的戰役。

在這樣一個高速膨脹的市場里，誰能率先拿到足夠的資本彈藥，誰就能在接下來的七年窗口期里跑馬圈地。思謀科技的招股書把募資用途寫得清清楚楚：技術深挖、商業拓展、生態并購。翻譯過來就是，要趁著行業還沒形成絕對贏家，把現有的先發優勢轉化成規模壁壘。

目前的工業AI賽道仍然處于早期，市場結構高度分散。思謀科技暫時僅以5.8%的市場份額位列中國第一，但第二名至第五名合計市場份額為17.6%。這意味著，尚未形成絕對贏家。

未來，市場參與者是多樣化的，除了日本基恩士、德國西門子這樣的全球工業巨頭，還有國內機器視覺和機器人企業，以及隨時可能入場的大模型公司和科技巨頭們。

對思謀科技而言，上市成敗決定公司能否留在牌桌上，繼續爭奪這場大變革的時代紅利。而站在整個第四次工業變革進程看，上市只是新起點。

工業是最不相信故事，也最相信結果的領域。誰能在這個時間窗口里拿下更多客戶認可，誰就有可能在未來十年成為制造業升級的默認選項。

對整個中國工業AI賽道而言，這場IPO是下一場競賽的發令槍。

來源：港股研究社