對沖油價上行的四條配置思路

01對沖油價上行的四條配置思路

根據(jù)俄烏沖突的經(jīng)驗，能源價格的大幅上行一定程度上會對全球的產(chǎn)業(yè)格局進行沖擊，進而重塑全球產(chǎn)業(yè)鏈。東吳證券梳理了油價快速上漲對于權益配置的四條傳導路徑：

①通脹高企非美資產(chǎn)走弱，中國資產(chǎn)更具安全性或走出獨立行情；

中國對于原油的依賴程度遠小于其他生產(chǎn)型國家，考慮到海外流動性的壓制，價值風格或將占優(yōu)：價值＞成長，中國＞美國＞其他新興市場。

②本輪油價持續(xù)上行，亦能推動基礎化工以及相關農(nóng)產(chǎn)品的漲價行情，但油價仍是主要交易核心；

漲價行情的持續(xù)性仍需看海外中期持續(xù)性需求，關注儲能、AI、機械設備等。

③能源價格飆升的替代效應，一方面關注煤炭，另一方面關注新能源建設；

能源安全+AI缺電雙重敘事，重點關注儲能、風電、光伏、鋰電、電網(wǎng)等泛能源建設；

④能源依賴沖擊日韓產(chǎn)業(yè)，尤其是半導體產(chǎn)業(yè)鏈，短期推升存儲價格，中期沖擊AI應用迭代，長期或改變中國芯片在全球比重。

02“地緣+雙碳”助景氣重塑

2026年3月，鋼鐵行業(yè)迎來政策與地緣的雙重變局。國內兩會自主減排政策標志“雙碳”進入實質執(zhí)行階段，供給約束趨于常態(tài)化。與此同時，中東地緣沖突導致霍爾木茲海峽航運受阻，伊朗作為全球重要產(chǎn)鋼國，其約3100萬噸的年產(chǎn)量面臨大幅減產(chǎn)風險，直接擾動海外半成品鋼鐵供給體系。

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會及華泰證券預測，海外鋼鐵供需格局在2024年已實現(xiàn)逆轉，2025年短缺率預計進一步擴大至-2.3%。由于能源成本高企導致海外電爐產(chǎn)線停減產(chǎn)，中國鋼鐵出口已成為平衡全球供需的必要補位。

中國粗鋼產(chǎn)量與內需于2020年前后同步見頂，2020-2024年產(chǎn)量復合增長率為-1.43%。隨《生態(tài)環(huán)境監(jiān)測條例》落地，供給約束正法治化，2030年國內產(chǎn)量目標約為8.5億噸，2026-2030年復合增長率或降至-2.45%。此外，地產(chǎn)對內需的負面影響正邊際遞減，出口韌性與制造.業(yè)用鋼占比提升將促使整體需求逐步趨于穩(wěn)定。

在“雙碳”嚴控背景下，行業(yè)產(chǎn)能結構正向低碳路徑轉型。預計“十五五”末國內短流程電爐鋼比例可提高2-3個百分點，達到12%-15%。電爐工藝憑借生產(chǎn)靈活與低碳優(yōu)勢，其產(chǎn)能利用率有望在總量約束背景下迎來修復。

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