周杰倫新專輯也扛不住？騰訊音樂為何暴跌？

3月18日零點，周杰倫發布新專輯首支預告片，僅19秒但信息量拉滿，配文：Coming Soon。作為國內最緊密的合作方，QQ音樂平臺流量勢必激增，粉絲效應也應該拉滿才對。

據此前報道，周杰倫官宣3月24日舉辦新專輯發片記者會，這張新專輯是周杰倫出道25周年的紀念之作，預計收錄超過12首新歌，創下其個人專輯曲目數量新高。制作團隊方面，方文山、林邁可等長期合作班底再度集結，此前林邁可已確認混音工作全部完成。方文山曾透露，新專輯包含至少5首中國風曲。

然而，就在同一天股市開盤，騰訊音樂娛樂集團美股港股股價同步遭遇重挫，截至發稿時，騰訊音樂港股下挫22.87%，美股則在前一天單日暴跌24.65%。報收11.37美元，創下近52周新低。

這或許是時間上的巧合，然而也難免讓投資者有點蒙圈，為何周杰倫強大的巨星效應也難以撼動這大跌，其中有何門道？

主因為何？

其實主因也并不難找，3月17日，騰訊音樂正式發布2025年第四季度及全年未經審計財務業績。

財報數據顯示，2025年第四季度，騰訊音樂實現總收入86.4億元，同比增長15.9%，略超市場預期；調整后凈利潤25.8億元，同比增長7.6%。第四季度在線音樂付費用戶數達到1.274億，同比增長5.3%；單個付費用戶月均收入為11.9元，同比增長7.2%。同時，得益于與廠牌和藝人的深度合作以及高價值新權益的推出，超級會員用戶數量在去年底突破了2000萬。

全年來看，公司總收入達329.0億元，同比增長15.8%，創歷史新高；調整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%。在線音樂服務業務全年收入同比增長22.9%至267.3億元，占總收入比重持續提升。同時，騰訊音樂宣布將派發約3.68億美元（約合人民幣25.76億元）的年度現金股息，股息率約1.5%。

乍看上去，全部是好消息，為何股價依然如此下跌呢？

有幾個方面的原因：

（1）騰訊音樂大部分營收來自在線音樂服務業務，去年占總營收比重超過8成。其中最大頭的收入是在線音樂訂閱收入，也就是我們平時支付的會員費。

這項收入的未來預期和在線音樂月活躍用戶數高度綁定，也就是流量越高，那么其所收的會員費也會更高。

然而，其最新財務業績披露了一個數據，卻可能讓投資者在光鮮業績下，看到了一些隱患：去年第四季度公司在線音樂月活躍用戶數（MAU）為5.28億，同比下降5%。這是該數據自上市以來首次出現明顯萎縮，也是月活用戶同比降幅最大的季度。

對應來看，去年第四季度在線音樂付費用戶數增長至1.274億，同比增速為5.3%，雖然依然正增長，但卻創下歷史新低。

這讓外界不免擔心QQ音樂的高速發展是否已經到了一個瓶頸期，后續強勁的增長還會不會實現？

（2）就在披露最新財報的同時，騰訊音樂宣布自2026年第一季度起將停止季度性披露MAU、付費用戶數等核心用戶指標，而是改為每年披露一次年末音樂服務付費用戶總數。

這雖然是披露義務的正常調整，屬于合規的范疇，但在去年第四季度上述兩個項目數據出現回收態勢的情況下，不免讓外界擔憂后續公司是否會繼續經歷流量下挫，數據缺乏所帶來的不確定性也增加了。

在股票市場，不確定性的威力有時候比敞亮的“下挫”數據更大，因為對未來的不確定，可能會“嚇住”一些投資者，讓他們開始拋售。

（3）在線音樂服務已經不算是新興賽道，行業內的競爭非常激烈。QQ音樂正面臨網易云音樂和汽水音樂等新老對手的激烈競爭，后續流量是否能持續穩定增長，還真不好說，尤其是絕大部分音樂內容都可以在其他平臺聽到，那么獨有的價值點到底在哪里呢？

有何潛在機會？

話說回來，股票的暴跌有時候還真蘊含機會。很多投資者如果以這兩天騰訊音樂的單日大幅下挫，就斷定公司經營出現了基本面上的問題，可能就會錯過“抄底”的機遇。

邏輯也有三條：

首先，騰訊音樂的基本面依然十分穩定，營收和凈利等核心指標都在增長。

去年在線音樂服務收入比2024年的217.4億元增長高達22.9%，說明在線音樂訂閱收入增長依然保持強勁。

此外，尤其值得稱道的是去年全年非訂閱業務收入實現39.2%的同比強勁增長至90.7億元，線下演出、廣告和藝人周邊收入是主要增長驅動力。

比如，去年公司的線下演出保持活躍，為多位知名藝人舉辦了多場大型巡演，推動演唱會收入實現較大幅度增長，同時也通過自有演唱會 IP 矩陣提升行業影響力。成熟的演唱會舉辦經驗，有望幫助其持續擴大業務規模，并推動藝人周邊等粉絲經濟的增長，相關權益也有助于推動訂閱會員轉化。

公司通過引入更多戰略合作藝人，與他們在歌曲推廣、現場演出、藝人管理以及周邊商品等領域展開合作，進一步提升了IP組合的長期價值與多元潛力，為探索更開闊的市場空間以及更豐富的內容體驗奠定基礎。

換句話說，騰訊音樂正通過多元化經營，構建更完善的音樂服務生態。憑借公司在音樂娛樂行業的長期布局和良好的合作伙伴關系，其非訂閱業務將成為整個音樂服務板塊的新增長驅動因素，有望成為第二曲線。

其次，關于停止披露MAU、付費用戶數等核心用戶指標一事，騰訊音樂的想法也和上面一點重合，就是當前公司的營收已經從單一訂閱收費延展到了廣告以及其他與IP有關的業務上，所以單季度披露這些數據的意義在下降。

此外，隨著多層級會員體系構建完畢，那些付費更多的超級會員無法很好反映在MAU、所有付費用戶總數等數據中，還不如就看收入和利潤就行了。后續的經營業績核心指標是否穩定增長，才是最該關注的事。

最后，不要忘了騰訊音樂背靠的是騰訊這棵大樹，在微信（視頻號）等平臺的天量流量生態以及算法推薦等加持下，騰訊音樂的流量問題其實也并不用太過于擔憂。

另一點可能容易被忽視：在AI大變局時代，母公司騰訊的大模型產品和算力基礎等都能被優化并定制為騰訊音樂的“現成資源”，這對于其他競爭對手來說，也不是那么多見的優勢。

據悉，去年公司已經與微信視頻稿深化合作，打造熱歌榜單，促進音樂消費。公司也與騰訊生態深化合作，提升內容分發及促進音樂消費：利用自研多模態大模型優化推薦功能，推動推薦播放份額創歷史新高；QQ音樂已接入騰訊AI應用元寶，為用戶帶來更智能、更個性化的音樂體驗。

比如，QQ音樂AI Agent依托元寶，已升級為系統級中樞，用戶只需通過自然語言指令，即可處理復雜任務。除歌曲發現之外，該技術升級還支持數字專輯及周邊商品購買的場景直達，打造「所想即所達」的體驗，從而促進消費轉化。

公司的一站式AI音樂制作平臺，已賦能超過15萬名音樂人及逾1000萬普通用戶進行更高效的音樂創作；利用AI截取副歌高光片段，并生成視頻內容，讓音樂體驗更加有趣、沉浸。

上述這些案例就是騰訊音樂依托母公司強大科技實力的典型例子。

尾聲

人們常說，一只股票的短期危機中有時候可能蘊含著機會。如果本輪巨幅下跌有超跌的成分，那么上述這些邏輯或許能給您提供一些分析的依據。當然，后續騰訊音樂是否能持續穩定增長，還得看其內容生態和第二曲線能否贏得激烈的競爭。

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