第一批拍短劇的網文公司，已經虧慘了

網文公司為流量打工。

封面 I 豆包AI

作者 I 陳丹

報道 I 定焦ONE

短國的故事，從不缺戲劇性。

一邊是規模仍在快速膨脹。DataEye數據顯示，2026年春節期間，短劇大盤播放量達86.7億次。據行業測算，2025年中國微短劇與漫劇合計全年產值已突破1000億元——已經超越同期電影總票房。

另一邊卻是行業開始變天。日前，“紅果停了很多真人短劇項目”的話題沖上熱搜，不少從業者在社交媒體表示“項目全停了”。直到抖音集團副總裁李亮出面回應，輿論才逐漸平息。他解釋稱，紅果是在調整制作機制，但仍會繼續加強真人短劇的投入。

行業規模在放大，但賺錢難了。

這種反差，在最早進入短劇賽道的一批網文公司身上表現得尤為明顯。

近日，中文在線正式向港交所遞交上市申請，尋求A+H兩地上市。就在不久前，這家被稱為“短劇出海第一股”的公司剛發布業績預警：預計全年歸母凈虧損5.8億元至7億元，較上年同期的2.43億元虧損擴大139%至188%。有觀點認為，此次赴港上市，本質上是在為短劇業務爭取更多資金和時間。

其他網文公司的處境也并不輕松。掌閱科技在2025年出現上市以來首次年度虧損，預計全年扣非后凈虧損超2.1億元。即便體量更大的閱文集團，以及以產業鏈整合見長的點眾科技，短劇帶來的更多也是收入結構變化，而非利潤的提升。

當行業規模突破千億，一個問題開始變得尖銳：為什么播放量持續創新高，但賺錢的人卻越來越少？

短國仍在狂奔，但這場奔跑，已經不再是人人都有紅利。

過去兩年，短劇是網文行業最愛講的增長故事。

在傳統付費閱讀增長放緩的背景下，它既被視為內容IP的新出口，也被寄望為行業的“第二曲線”。但從財報結果看，對多數網文公司而言，短劇更像是一場成本高昂、競爭激烈的突圍，還談不上是一條已經跑通的商業路徑。

最典型的案例是中文在線。

這家公司是國內最早押注短劇出海的網文企業之一。

2023年，中文在線通過參股楓葉互動切入海外短劇業務，并借助旗下平臺ReelShort打開北美市場。2024年，公司進一步將戰略重心全面轉向短劇出海，先后推出Sereal+、UniReel、FlareFlow等多款應用，業務覆蓋全球百余個國家和地區。董事長童之磊當時明確表示，“出海”將成為集團優先戰略，并判斷國際短劇市場可能成長為“千億美元級賽道”。

到2025年，短劇業務在規模上迅速放大。

當年4月上線的FlareFlow，在7個月內注冊用戶突破3300萬，一度登上美國區免費娛樂應用榜首。業務擴張迅速改變了公司的收入結構：截至2025年前三季度，短劇及IP衍生業務收入占比達到46.9%，幾乎與網絡文學主業持平；與此同時，海外收入占比從2023年的約9%提升至40%。

短劇確實重塑了中文在線的業務版圖，但利潤并沒有同步改善。財報顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，中文在線總營收分別為14.09億元、11.59億元和10.11億元，整體增量不多；凈利潤則從0.90億元轉為虧損，并擴大至虧損5.17億元。

換句話說，短劇讓中文在線完成了一次業務轉型，但這場轉型仍處在“燒錢換規模”的階段。

類似的情況也出現在掌閱科技。

2023年，掌閱依托IP儲備快速切入短劇業務。當年，該板塊收入就達到了2.7億元，占比逼近公司總營收的10%。到2024年，短劇進入業務規模化生產階段，公司全年發行數百部短劇，該板塊收入升至7.8億元，同比增長約190%，占比提升至30%。

2025年，掌閱提出“國內擴張、海外突破”的雙輪驅動模式：在國內，陸續推出自有短劇App“速看短劇”和“現映”，嘗試沉淀自有用戶；在海外，布局短劇平臺iDrama，上線后累計新增用戶接近20萬。

短劇業務迅速成為掌閱最重要的增長板塊。2025年上半年，短劇等衍生業務收入8.38億元，同比增長149.09%，占總收入比重超過50%。

但利潤同樣沒跟上。

2023年至2025年前三季度，其營收分別為27.78億元、25.83億元和24.62億元，持續下滑；同期歸母凈利潤分別為3484.43萬元、4929.17萬元、-2.17億元。

更大的壓力來自現金流。2024年，掌閱經營活動現金流從3.38億元驟降至-7501萬元；到2025年上半年，進一步擴大至-2.27億元。

在短劇投入最激進的一年，掌閱也迎來了上市以來首次年度虧損。2025年上半年營收同比增長14.6%，但歸母凈虧損1.6億元，同比下降235.7%；前三季度營收增長28.68%，虧損進一步擴大至2.2億元。

點眾科技入局更早。

早在2022年9月，其依托網文IP儲備與分銷資源快速起量，后來還打造河馬劇場、繁花劇場等短劇平臺。其中，河馬劇場2024年月活用戶便突破6000萬。在海外，旗下DramaBox累計下載量破1.44億，覆蓋200多個國家和地區。

由于尚未上市，點眾披露的財務數據有限，但從高管表態中仍可窺見行業利潤結構。2024年，公司憑借爆款短劇《我在八零年代當后媽》出圈，一度有“點眾做短劇每月進賬4億多”的說法登上熱搜。但隨后公司高管對外澄清：整體毛利率約為10%，而短劇業務凈利率不到1%。

相比之下，閱文集團的策略更克制。

它直到2023年底才系統進入短劇領域，并推出“短劇星河孵化計劃”。2024年上線超過100部短劇作品；2025年上線短劇超120部，標桿項目流水破8000萬元，全網播放量超35億。

截至目前，閱文并未單獨披露短劇業務的具體收入規模。從整體業務結構看，短劇確實為閱文帶來一定增量，并豐富了IP變現路徑，但體量仍不足以對沖主業周期波動。

閱文更傾向于把短劇視為IP變現工具，而不是核心增長引擎。短劇可以為IP帶來新的曝光和現金流，但公司并沒有深度卷入投流競爭。

相比之下2025年下半年正式推出的漫劇業務更為亮眼。根據閱文最新財報披露數據，其已上線近千部AI漫劇，下半年收入突破1億，成為閱文最快破億的新業務之一。

閱文還推出了四大舉措構建漫劇生態，包括開放頭部與全品類IP庫供改編；設立億元專項創作基金，支持作家跨界與團隊開發；推出“漫劇助手”AIGC工具等。

可以看出，四家公司路徑不同，中文在線重押短劇出海、轉型最為徹底；掌閱通過IP改編，走規模化生產；點眾入局最早，依靠流量平臺，打造爆款；閱文入局最晚，把短劇當作IP變現工具，側重于內容開發，但結論相似：短劇可以迅速放大收入，卻很難同步帶來穩定利潤。

收入在漲，但利潤卻遲遲沒有出現，根本原因在于短劇行業的利潤結構。

短劇規模的增長，本質上高度依賴投流，即廣告投放。

先看中文在線。

2025年前三季度，其銷售費用高達6.6億元，同比增長93.65%，占同期營收比重超過65%。第三季度單季銷售費用率更是高達86.7%。這意味著，公司每獲得100元收入，就要拿出87元用于銷售和推廣支出，其中很大一部分用于獲取流量。

這些錢主要投向了海外短劇平臺FlareFlow的推廣。據DataEye數據，自2025年4月底上線至三季度末，FlareFlow累計投放素材超14萬組，日均投放量一度突破1萬組。這種素材，通常指用于信息流廣告的短視頻、圖片或剪輯片段等營銷內容，是短劇平臺在海外獲客時最常用的投放形式。公司在招股書中指出，海外業務尚處于投入期，相關成本短期內無法被收入完全覆蓋。

如果拆解中文在線的營業成本，更能看清錢的流向。

2024年財報顯示，公司文化業務的成本結構中：版稅成本占比僅22.3%，而渠道成本占比高達60.21%。換句話說，相比分給內容創作者的版權費用，更大比例的支出流向了流量平臺。

掌閱科技的情況也較為相似。

2025年前三季度，其銷售費用達到16.76億元，同比增長39.09%，銷售費用率一度飆升至68.1%。其中推廣費用占銷售費用比例高達93.76%，意味著幾乎所有的營銷預算都用于流量投放。

這種依賴甚至體現在關聯交易上。

2025年1月-11月，掌閱與抖音系平臺的關聯交易金額已達11.6億元，預計2026年將增至19.27億元。掌閱在公告中明確提示：隨著短劇業務擴張，公司對抖音系平臺的依賴程度將進一步加深。

為什么會形成這樣的結構？

因為，短劇本質上是一門流量生意。

曾投資過短劇項目的投資人吳麗對「定焦One」總結過這一產業鏈結構：短劇行業主要有三類玩家——內容制作方、IP方和平臺。

內容制作方是鏈條的最底層。他們的收入主要來自平臺分賬、保底金額和定制制作費用。吳麗表示，大量中小制作公司只是執行者，賺個辛苦錢，分賬收入往往難以覆蓋持續的運營成本。就像現在，紅果收緊了短劇的保底政策，很多短劇公司隨之面臨資金壓力。

IP方處境稍好，其收入通常通過IP授權費和流量分成獲得，現金流穩定性高于制作公司。但隨著行業成本結構不斷向流量投放端傾斜，IP改編費用在整體成本中的占比正在被壓縮，議價能力隨之下降。

真正掌握行業主導權的，是平臺。平臺通過廣告費、渠道費和分成模式鎖定核心收益。在現階段，短劇用戶的獲取幾乎完全依賴抖音、快手等超級平臺，這使得內容公司很難擺脫對流量入口的依賴。

與此同時，平臺正在向產業鏈上游延伸。

吳麗透露，許多中小制作公司在選擇改編IP時，更傾向于字節旗下的番茄小說。原因很現實：一方面，閱文、中文在線等公司的IP知名度高，但授權費用也高；另一方面，番茄小說開放了大量IP，改編費用可以在項目上線后從收益中結算，降低了前期的資金壓力。更重要的是，在紅果短劇的生態體系內，番茄IP往往更容易獲得穩定的流量支持。

這意味著，以字節為代表的平臺方，已經構建起從IP（番茄小說）到分發（抖音）到變現（紅果短劇）的完整閉環。在這個閉環里，外部內容方不僅是流量上的“租客”，在IP源頭也開始喪失議價權。

對于原本以IP為核心資產的網文平臺來說，這也意味著，即便短劇市場規模不斷擴大，真正能夠留在自己賬上的利潤，越來越有限。

既然短劇這么難賺錢，為什么網文公司仍然要繼續做？

答案很簡單：它已經變成了一張生存門票。

一方面，網文行業原有的增長邏輯，正在觸頂。付費閱讀增長放緩，免費閱讀模式不斷擠壓付費空間。

根據閱文2025年半年報，其自有平臺月活躍用戶從1.76億人同比減少19.7%至1.41億人，付費用戶的月均收入也呈下滑趨勢。

掌閱科技的情況更為明顯。傳統數字閱讀平臺的營收占比從2022年的86.30%逐年下滑至2024年的63.75%，2025年仍呈下降趨勢。

短劇雖然難賺錢，卻是為數不多仍在增長的內容形態。

另一方面，相比長劇、電影，短劇的變現效率更高。

傳統影視改編門檻高、周期長、風險大。以閱文為例，它曾通過收購頭部影視制作公司新麗傳媒，期待建立長視頻制作上的優勢。但過去幾年，新麗傳媒的表現并沒有持續貢獻穩定業績，反而一度成為閱文的拖累。這種重度依賴長周期、高投入頭部項目的模式，使其業績與爆款項目的上線節奏深度綁定。一旦出現斷檔，業績便會劇烈波動。

相較之下，短劇的制作周期短、成本低、回款快，不僅是一個高效的變現渠道，也可以快速測試IP的商業潛力。

而且，短劇還能反哺網文。一些短劇上線后，原著閱讀量會明顯提升。短劇快速反饋的特點，也讓作者能夠更快捕捉觀眾偏好。

對網文公司來說，短劇已經不是一道選擇題，而是一道生存題。

但問題仍然存在：既然必須做，又持續燒錢，行業有沒有新的解法？

AI被視為其中一個可能的變量。

童之磊認為，AI會在三個方面改變短劇行業：提高生產效率、釋放數據需求，以及創造新的內容形態。

最直接的變化發生在成本端。真人豎屏短劇的制作成本通常在幾十萬到百萬元之間，而全流程AI制作的算力成本可能只有幾千元。如果制作成本能下降70%甚至90%，利潤空間理論上會明顯改善。

但問題在于，制作成本從來不是短劇最大的成本。正如前文提到的，很多短劇的投流費用，甚至遠高于制作成本本身。AI可以降低制作成本，卻改變不了獲客成本。

對于制作團隊來說，AI意味著效率提升；但對于網文公司而言，它很難成為盈利困境的解藥。

更深層的問題，是商業邏輯的沖突。

網文公司的傳統邏輯是：IP沉淀-長周期復利-多輪開發。一份爆款網文，可以在幾年內持續產生價值：付費閱讀帶來現金流，影視改編放大影響力，游戲、衍生品開發延長生命周期。IP的價值在于復利，一次成功，可以轉化為可重復的長期資產。

短劇的商業模式遵循典型的快消邏輯：高頻生產、高頻投流、即時變現、快速迭代。單部作品生命周期通常僅數周，上線即啟動大規模流量投放，投流與變現高度同步，一旦ROI下滑便迅速被新內容替代。

市面上不少網文IP即便被翻拍多個短劇版本，也多為短周期內的同質化開發，極易造成觀眾審美疲勞。而能夠通過短劇完成市場驗證、進而升級開發成長劇或其他中長內容形態的IP，目前仍極為稀缺。

這意味著在當前短劇生態中，IP本質上并非可長期運營的核心資產，更接近一次性快速消耗的內容原材料。

吳麗認為，網文公司的真正解法，仍然在IP本身。如果短劇不只是一次性的流量產品，而是IP長期運營的一部分；如果一部短劇能夠沉淀用戶、延長生命周期，并繼續衍生出新的內容形態，網文公司的優勢才可能重新發揮。

對于中文在線、掌閱、閱文和點眾這些仍在短劇賽道奔跑的網文公司來說，要思考的是如何讓短劇為IP服務，而不是讓IP為流量打工。