黃金突然崩了，注意小微盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)？

今天全球市場(chǎng)一片狼藉，除了原油大漲、中債繼續(xù)猥瑣發(fā)育外，其他的股、債、商等資產(chǎn)全體吃面，具體原因，一早已經(jīng)寫(xiě)了，《》，大家可以關(guān)注下，隔夜海外的信息，現(xiàn)在尤其值得關(guān)注。

今晚1930后，貴金屬突然崩了，現(xiàn)貨黃金跳水到4500美刀，白銀直接干到了70美刀以下，短期流動(dòng)性沖擊的痕跡很明顯，注意A股小微盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，我們下面會(huì)展開(kāi)。

昨晚有讀者在評(píng)論區(qū)提到，某平臺(tái)截至昨天，今年虧損的基民已經(jīng)接近4成，那我估計(jì)今晚過(guò)后，虧錢(qián)的應(yīng)該接近一半，試想一下，如果當(dāng)初沒(méi)有踩剎車(chē)，2月份繼續(xù)讓實(shí)盤(pán)榜大V、加倉(cāng)榜、抖音小羊之流帶著基民追漲，如今會(huì)是一副什么局面？——當(dāng)然，也許回頭市場(chǎng)一漲，大家又把這些風(fēng)險(xiǎn)拋之腦后了。

開(kāi)篇做個(gè)投票吧，截至今天，大家今年還在賺錢(qián)沒(méi)？大家投完票，才能看到結(jié)果。

先說(shuō)個(gè)結(jié)論：

資本市場(chǎng)里，波動(dòng)才是常態(tài)，當(dāng)下，只要你持倉(cāng)是均衡且健康的，對(duì)所持標(biāo)的是足夠了解的，那短期虧錢(qián)，也大可不必焦慮；但如果你的持倉(cāng)，暴露在單一板塊或者風(fēng)格上，那么就得注意了。

好了，我分5個(gè)小點(diǎn)，帶大家聊幾句。

1、截至今天，全球主要股指都已轉(zhuǎn)負(fù)，虧錢(qián)不奇怪。

下圖，是截至下午16點(diǎn)，A股、港股、以及其他全球主要大類(lèi)資產(chǎn)，今年以來(lái)、3月以來(lái)（也即本次中東沖突以來(lái)）、近1年，三個(gè)區(qū)間段的表現(xiàn)，其中，黃色高亮的是中國(guó)相關(guān)。

我們可以直觀地得出幾個(gè)結(jié)論：

第一，截至今天，除了日經(jīng)225、Wind全A外，其余全球主要經(jīng)濟(jì)體的股指，年內(nèi)基本均已轉(zhuǎn)負(fù)（歐洲STOXX 50還沒(méi)加上今晚-2.5%的大跌），而表現(xiàn)比較差的是中美互聯(lián)網(wǎng)巨頭，也即美股七巨頭和恒生科技，加密貨幣則大跌墊底；

第二，當(dāng)然，從近1年看，只要你不是今年采興沖沖突然進(jìn)場(chǎng)的，那么，手里的浮盈，應(yīng)該還是很厚的；

第三，3月至今，中東局勢(shì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，其中年初最熱的白銀，年內(nèi)收益已經(jīng)是-5%；

第四，A股內(nèi)部，小微盤(pán)和紅利的啞鈴型結(jié)構(gòu)，表現(xiàn)相對(duì)出色；

第五，匯率方面很有意思，美元指數(shù)重新站上100，這體現(xiàn)了資金近期的避險(xiǎn)需求；但與此同時(shí)，人民幣同樣強(qiáng)悍，代表人民幣相對(duì)一攬子貨幣的CFETS指數(shù)，3月同樣上漲，漲幅接近美元指數(shù)，這意味著中/美兩國(guó)貨幣，相對(duì)全球其他地區(qū)，同步升值。

第六，中/美國(guó)債市場(chǎng)也很有代表性，2年期美債由于通脹預(yù)期上行、降息預(yù)期下滑，3月大幅上行44bps；而短久期中債，在適度寬松的貨幣政策下，穩(wěn)如泰山，幾乎成為全球唯一沒(méi)有在3月大幅上行的債券品種。

這里的結(jié)論是：

即使短期虧錢(qián)，也很正常，我們遇到的是極端的外部突發(fā)性事件的沖擊。

2、市場(chǎng)，還是低估了中東沖突的持續(xù)性以及烈度。

下圖，是本次中東沖突，與俄烏沖突，同期的油價(jià)漲幅變化，可以看到，霍爾木茲海峽對(duì)全球帶來(lái)的停擺沖擊，已經(jīng)超過(guò)俄烏沖突。

下圖，我們能看到的是國(guó)際油價(jià)的期貨站上了100美刀，但沒(méi)看到的是，阿聯(lián)酋地區(qū)的石油現(xiàn)貨，已經(jīng)飆升到了150美刀以上，這種期/現(xiàn)價(jià)差，十分值得關(guān)注。

今天看了一下，管理2萬(wàn)億美刀的挪威主權(quán)基金的CEO，本周在接受采訪的視頻，其提到，驚訝于市場(chǎng)在如此的外部環(huán)境下，竟然還如此“淡定”。

而今天日本央行行長(zhǎng)也提到，“油價(jià)上漲和匯率變化對(duì)基礎(chǔ)通脹影響可能比俄烏沖突后更大”，且“無(wú)法判斷能源供給沖擊影響基礎(chǔ)價(jià)格需要多長(zhǎng)時(shí)間”。

這里的結(jié)論是：

市場(chǎng)，還是低估了本次中東沖突的影響力，甚至有點(diǎn)過(guò)于樂(lè)觀，

我們?cè)谧罱鼉芍艿恼雇铮热纭丁分校冀K強(qiáng)調(diào)，海外局勢(shì)非常混沌，油價(jià)走勢(shì)處于難以預(yù)測(cè)的階段，要用“弱者”和“無(wú)知”的心態(tài)，提前在投資組合里，提高反脆弱屬性，應(yīng)對(duì)不同情景的沖擊。

3、已經(jīng)“炸裂開(kāi)”的資產(chǎn)之一，可轉(zhuǎn)債。

對(duì)轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，咱們持續(xù)有提醒，在1月底的《》中，我們插入了彼時(shí)表韭固收加的一次發(fā)車(chē)?yán)碛桑?strong>下圖。

同時(shí)提到了，“轉(zhuǎn)債積累的風(fēng)險(xiǎn)只需要一個(gè)契機(jī)就會(huì)刺破，燥熱的開(kāi)門(mén)紅后A股高溫板塊波動(dòng)率預(yù)計(jì)大幅提升、美債基金性價(jià)比下降、絕大多數(shù)資產(chǎn)面臨賠率下降因此要降低預(yù)期”，等幾個(gè)觀點(diǎn)，目前來(lái)看，前瞻性應(yīng)該是還不錯(cuò)的。

下圖，是高價(jià)轉(zhuǎn)債（用來(lái)代表高估值個(gè)券），自從25年初以來(lái)的走勢(shì)圖，可以看到，近期一泄如注，高位回撤16.4%，年初以來(lái)收益轉(zhuǎn)負(fù)，且直接被干了去年8月的水平。

下圖，我們昨天在《》里，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的始末，已經(jīng)有過(guò)解讀——未來(lái)，同樣的故事，還會(huì)繼續(xù)發(fā)生的。

4、注意一下小微盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

我把此前提到的事情，再拿出來(lái)說(shuō)一次。

下圖，是最近10年，微盤(pán)股、小盤(pán)股中證2000、高價(jià)轉(zhuǎn)債、北證50（這次新加的），這四個(gè)指數(shù)，單年度的最大回撤——四者，都和流動(dòng)性高度相關(guān)，屬于同一種風(fēng)格。

可以看到，高價(jià)轉(zhuǎn)債和北證50的最大跌幅，已經(jīng)到了16-18%，但微盤(pán)、小盤(pán)的年內(nèi)最大跌幅，尚且不到8%——而在過(guò)去10年，高價(jià)轉(zhuǎn)債的單年度最大回撤基本是小微盤(pán)的一半左右，所以，要么是高價(jià)轉(zhuǎn)債走獨(dú)立敘事了，要么是有些東西還沒(méi)跌透。

所以，這不到8%的回撤，會(huì)是年內(nèi)的終點(diǎn)嗎？

5、小微盤(pán)波動(dòng)率放緩的底層原因是什么？

就貼一個(gè)圖，咱們?cè)谛乔虺掷m(xù)跟蹤的，下圖，可以看下，2024年轉(zhuǎn)融通關(guān)閉后，融資余額、中證2000基本同步向上，而融券規(guī)模，則明顯背離。

如果你同時(shí)把私募產(chǎn)品備案數(shù)量、私募規(guī)模，放在圖里，預(yù)計(jì)也會(huì)是同步正相關(guān)的關(guān)系。

但正如我們上面提到的，很多時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)并不是不會(huì)釋放，而是在等待一個(gè)trigger，積聚的越久，爆發(fā)的強(qiáng)度也就越大——而越是保護(hù)它，風(fēng)險(xiǎn)的雪球就會(huì)滾得越大。

個(gè)中風(fēng)險(xiǎn)，不得不防。

回到我們最前面的結(jié)論：

資本市場(chǎng)里，波動(dòng)才是常態(tài)，當(dāng)下，只要你持倉(cāng)是均衡且健康的，對(duì)所持標(biāo)的是足夠了解的，那短期虧錢(qián)，也大可不必焦慮；但如果你的持倉(cāng)，暴露在單一板塊或者風(fēng)格上，那么就得注意了。

篇幅有限，再聊一下港股的情況。

1、港股，今晚阿里也出財(cái)報(bào)了。

昨天港股盤(pán)后，騰訊出了財(cái)報(bào)，雖然業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但由于管理層提到要加大AI投入，放緩回購(gòu)的力度，因此今晚暴跌近7個(gè)點(diǎn)，一早就把港股整個(gè)情緒待下去了——當(dāng)然，個(gè)人感覺(jué)騰訊音樂(lè)也得幫控股股東背點(diǎn)鍋，昨晚我發(fā)現(xiàn)評(píng)論里，對(duì)QQ音樂(lè)口誅筆伐的特別多，很多罵得比較難聽(tīng)的我沒(méi)放出來(lái)，但確實(shí)體現(xiàn)出了騰訊在產(chǎn)品力方面的一些問(wèn)題，今天騰訊音樂(lè)再跌8個(gè)點(diǎn)，今年累計(jì)跌40個(gè)點(diǎn)了。

另外，今晚阿里出了財(cái)報(bào)，營(yíng)收小幅低于預(yù)期、凈利潤(rùn)大幅低于預(yù)期，截至目前，阿里的美股本來(lái)就要比港股跌的更多一些，如果今晚阿里美股延續(xù)盤(pán)前的走勢(shì)的話，那明天阿里在港股還得補(bǔ)跌一波。

阿里的財(cái)報(bào)提到兩個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：

第一，阿里云收入本季度增長(zhǎng)36%，疊加本周提價(jià)的消息，這塊對(duì)未來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比可能越來(lái)越高。

第二，提到本季度即時(shí)零售收入同比增長(zhǎng)56%，也即淘寶閃購(gòu)帶來(lái)的訂單量增長(zhǎng)，但與其巨大的運(yùn)營(yíng)支出相比，這個(gè)增幅其實(shí)算不上特別超預(yù)期。

而且，有一點(diǎn)需要提醒大家注意一下，當(dāng)前外賣(mài)的市占率數(shù)據(jù)，“水分”很大，如果是用來(lái)給投資作參考的花，很多數(shù)據(jù)別輕易信。

比如，有個(gè)第三方機(jī)構(gòu)，叫易觀，前幾天發(fā)了一篇報(bào)告，說(shuō)去年四季度，淘寶閃購(gòu)份額45.2%，美團(tuán)45.0%，淘寶反超了，但你仔細(xì)看這份報(bào)告，就三張圖加幾行字，統(tǒng)計(jì)口徑和測(cè)算過(guò)程都很模糊，而且，發(fā)布時(shí)間恰好在阿里財(cái)報(bào)前5天，自行體會(huì)一下。

之前我還看有一個(gè)叫艾瑞咨詢的話，就更離譜了，說(shuō)京東外賣(mài)已經(jīng)和淘寶、美團(tuán)三分天下，它推算假設(shè)補(bǔ)貼停止，京東占33.5%，美團(tuán)只有28.9%，但大家想想，你樓下看到過(guò)的京東外賣(mài)小哥，到不到得了1/3？

我個(gè)人覺(jué)得，這些所謂的三方報(bào)告，有刻意夸大的成分，有“定制報(bào)告”的嫌疑，不太能作為投資的依據(jù)。

相比之下，我更傾向于看外資投行的數(shù)據(jù)——瑞銀、摩根大通，分別獨(dú)立測(cè)算，結(jié)論高度吻合，美團(tuán)約51%、淘寶約42%、京東約7%，我覺(jué)得這和微觀的感受更匹配一些。

2、表韭基金投顧的跟投操作。

無(wú)。

我看今天橋水中國(guó)也提到了面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)候的反脆弱性，下圖，其實(shí)思路是一致的——你看，基本可以總結(jié)為，地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)，這12個(gè)字吧。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。