騰訊全年營收突破7500億大關，股價卻跌超6%｜財報解析

【億邦原創】3月18日，騰訊交出了一份亮眼的2025年成績單。尤其是，全年營收首次沖破7500億元大關，達7517.66億元，同比增長14%；NON-IFRS凈利2806.56億元，同比增長18%，雙雙跑贏市場預期。四季度營收1943.71億元，同比增長13%；NON-IFRS凈利695.18億元，同比增長17%。

撥開營收規模的光環，騰訊的掙錢能力提升更為顯眼。2025年，其Non-IFRS口徑凈利率約為34.54%，而回顧2019年至2023年，這一指標均在20%—26%，直到2024年才提升至33.72%。

三大主營業務均實現增長，增值服務業務（主要為游戲）全年營收3693億元，同比增長16%；營銷服務業務營收1449.73億元，同比增長19%；金融科技及企業服務營收2294.35億元，同比增長8%。

值得注意的是，三大業務的增長均離不開視頻號與微信小店的支撐。增值服務中，視頻號直播服務收入貢獻增量；營銷業務中，用戶對視頻號、微信小店等產品的參與度持續提升；金融科技及企業服務中，微信小店交易額增長，直接帶動商家技術服務費增加。

“視頻號用戶時長增加超20%，已經成為日活第二大的短視頻平臺。”后續電話會上，騰訊高管多次強調這一亮點。受益于升級的內容推薦算法及更豐富的內容生態，視頻號作為高毛利率收入來源，持續為營銷服務貢獻增量。其流量價值主要通過兩大方式釋放：一是釋放信息流廣告庫存，依托用戶時長提升曝光量；二是與微信搜一搜協同，拓寬廣告觸達場景。

相較于被反復提及的視頻號，微信小店的貢獻更顯低調。2025年金融科技及企業服務中，企業服務收入同比增長，其中微信小店交易額上升帶動的商家技術服務費增長，是核心驅動力之一。四季度該業務同比增速升至22%。

據2026微信公開課PRO披露，2025年微信小店全域帶貨規模翻倍以上增長，月均動銷商家數、GPM分別達去年同期的1.7倍、1.5倍，品牌帶貨規模增速是平臺整體的4.3倍。小店升級后，微信生態從聚焦視頻號直播帶貨，擴展為覆蓋多場景的全域經營場，進一步釋放交易潛力。

2025年微信小店主要進展包括：產品端新增“送禮物”“一起買”等功能；流量端打通訂單與卡包、搜索等入口，訂單與卡包訪問量增長；品牌端扶持頭部品牌，推出“超級品牌日”，帶動品牌帶貨增長；平臺端優化工具、培訓等基建。

騰訊營銷服務（主要為廣告）全年收入1449.73億元，同比增長19%，高于中國廣告行業14%的整體增速，四季度收入411.16億元，同比增長17%。其中，互聯網服務、本地服務品類增長較快，抵消了電商品類、金融服務品類的增速放緩影響。

營銷服務增長源于技術與場景發力。技術上，騰訊升級廣告基礎模型，推出智能投放矩陣AIM+，依托混元大模型提升定向精準度，廣告主用AI制作素材的比例提升，推高了廣告單價；場景上，微信生態閉環廣告占比提升，用戶點擊廣告可直接跳轉至視頻號、微信小店等場景，提升轉化效率。

同時，騰訊營銷服務廣告加載率低于行業平均，全年毛利率提升至58%，較2024年提高3個百分點，核心得益于AI驅動下高毛利率收入占比提升。

2025年，騰訊研發投入達857.47億元，同比增長21.3%，重點投入混元大模型。在社交領域，騰訊依托微信生態推進AI能力落地，在搜索、推薦等核心場景部署AI技術，并帶動視頻號、小程序、微信小店、小游戲等生態產品活躍度提升。

用戶數據方面，微信及WeChat合并月活躍用戶數進一步增長2%至14.18億，而QQ移動端的月活躍用戶數5.08億，同比下降3%。此外，小程序方面，總用戶使用時長同比增長超20%，由辦公效率工具、小游戲與網絡小說驅動。

電話會上，騰訊高管透露，進入2026年，騰訊將進一步深化與電商平臺的合作，助力商家在微信生態內高效投放廣告，同時增加視頻號激勵視頻廣告庫存，這一動作已推動今年一季度營銷服務同比增速高于去年四季度。

盡管業績亮眼，但資本市場的反應卻很冷淡。3月19日港股開盤后，騰訊股價高開低走，盤中最大跌幅達6.18%，股價截止11點收于517.50港元。顯而易見的是，投資者更關注AI業務的長期潛力，而非視頻號、微信小店帶來的增量。

而騰訊AI業務雖有大額研發投入和多場景落地，尚未形成規模化盈利閉環，未能成為新的營收來源，也許是資本市場“不買賬”的關鍵。

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