黃金白銀為何暴跌？

黃金白銀暴跌背后，是利率預期逆轉與流動性壓力的夾擊。

3月19日周四，現貨黃金大跌3.5%，一度跌至4500美元關口，創六周新低。白銀同樣盤中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、紐約尾盤下挫3.3%。

（黃金價格跳水）

自美以與伊朗沖突以來，黃金已連續數周下跌。本周累計下跌近8%，有望創下2020年3月以來最大單周跌幅。前摩根大通貴金屬交易員Robert Gottlieb對投資者發出警示：

不要急于抄底，目前市場波動性過大。

他補充稱，在波動性開始收窄、價格企穩整固之前，賣壓可能仍將持續。

分析認為美歐央行本周相繼釋放信號，暗示利率下行節奏或慢于此前預期。與此同時，專業投資者和散戶投資者正同步削減貴金屬敞口。在降息希望落空和流動性沖擊的雙重壓力下，金銀此前建立的多頭頭寸正在快速瓦解。

利率預期逆轉是核心驅動

此輪下跌的根本邏輯在于利率環境的重新定價。

中東沖突觸發原油、天然氣及燃油價格大幅上漲，市場對全球通脹前景的擔憂隨之升溫。由于黃金不產生利息收益，降息預期的收縮直接削弱了其相對吸引力。

黃金在低利率時期往往表現較好，因為持有黃金的機會成本較低；而當利率高企時，債券等能夠提供穩定收益的資產對資金的吸引力明顯上升。

中東戰事引發的能源沖擊令全球央行在通脹和經濟增長前景上陷入兩難，本周紛紛發出偏鷹表態；

• 美聯儲維持利率不變，措辭偏鷹；
• 日本央行同樣按兵不動，并表示中東局勢令貨幣政策前景更加復雜；
• 瑞士瑞典央行在警告未來數月經濟前景不確定性的同時，均宣布利率不變；
• 歐洲央行則在維持利率不變的同時下調了增長預期、上調了通脹預測，暗示滯脹風險上升；
• 英國央行的表態尤為值得關注。英國央行明確表示隨時準備"采取行動"應對通脹，令市場始料未及。

State Street投資管理公司的全球黃金與金屬策略主管Aakash Doshi表示：

戰爭爆發前，貨幣市場預期美聯儲今年將降息兩次，而當前市場的定價已反映今年不會有任何寬松。

類似的邏輯在2022年也曾上演。俄烏沖突后，能源價格飆升推高通脹，黃金隨之從當年4月至10月連跌七個月。

（俄烏沖突后現貨黃金連跌7個月，圖源華爾街見聞）

散戶熱情降溫，資金凈流出ETF

散戶投資者對黃金的熱情也正出現消退跡象。

據VandaTrack數據，全球最大黃金ETF，SPDR Gold Shares已連續六個交易日遭到散戶凈賣出，截至周四盤中，該時間段內凈賣出金額約為1050萬美元。

不過這一規模與此前的買入潮相比仍屬小數目，去年單日凈買入最高曾達3680萬美元。但分析師指出，方向性的轉變本身已釋放出明確信號，散戶對黃金的配置意愿正在減弱。

專業投資者亦在削減金屬頭寸。趨勢追蹤型對沖基金（CTA）依賴算法識別資產價格規律，正在當前的波動行情中主動降低黃金倉位。

法國興業銀行大宗商品經紀部門資本咨詢總監Tom Wrobel表示：

過去六至十二個月，CTA在黃金上確實處于一個已確立的上行多頭趨勢之中。而現在，他們可能仍總體持有黃金多頭，但正在對這些頭寸進行風險管理，并大幅削減規模。

渣打銀行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鑒于過去兩年金銀價格大幅上漲，部分投資者選擇兌現盈利，以補充其他資產的虧損，例如應對股市下跌引發的追加保證金需求。

美元走強與能源股等新興投資機會的吸引力上升，也在分流資金。Cooper說：

其他領域的流動性需求持續壓制黃金的地緣政治風險溢價。

此輪拋售并不局限于黃金和白銀。鉑金和鈀金本月分別下跌17%和15%。銅和鋁等工業金屬亦相繼走低，折射出市場對全球經濟增長預期的系統性下修。

（鉑金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析師Edward Meir表示：

投資者或許正在得出這樣的結論：一旦全球經濟放緩，需求破壞效應將不可避免地出現。