從2025財年報告中，驗出吉利“最厚的底牌”

“兩年半前我說的話沒有食言。”

3月18日香港，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執行董事桂生悅用這句話，揭開了一份吉利四十年發展史中“最好的”財報。

2025年，吉利累計銷量302.5萬輛，首次突破300萬大關，同比增長39%；總收入3452億元，同比增長25%；核心歸母凈利潤144.1億元，同比增長36%。

在價格戰打得昏天黑地的2025年，這份成績單著實搶眼。但真正讓那些常年跟蹤汽車行業的分析師們放下筆、抬起頭來的，是另一個數字——吉利682億元總現金水平，同比增長46%。

為什么這個數字值得特別關注？把它放回中國汽車行業當下的處境里看，答案就清楚了。

2025年中國汽車行業全行業利潤率降至4.1%，是十年來的最低值；2026年1月，全行業GPI裸車銷售毛利率已經跌到-21.5%；廣發證券的一份研報測算指向了，乘用車1-2月交強險銷量隱含的2026年全年同比增速為-5.3%。這意味著，如果按正常節奏走，今年國內市場大概率是負增長。

再疊加上存量博弈的殘酷、價格戰與成本上漲的雙重擠壓、政策退坡帶來的觀望情緒——2025年向2026年切換的時間點，或許就是中國汽車行業將要出現產業轉折的“節骨眼”。

而在這個節骨眼上，沒有現金儲備的車企勢必將會丟失戰略選擇權、丟失抗風險能力、丟失行業面臨洗牌時資產出清和技術變現的抄底機會。

所以可以直觀得出個結論，在這個節骨眼上，現金就是命。吉利此時手里握著的，幾乎就是全行業最厚的底牌。

就在這一摞“最厚的底牌”中，藏著吉利已經發生變化的增長邏輯。

銷量增長39%，營收增長25%，看上去是營收增速跑輸了銷量增速。但如果再看增速36%的核心歸母凈利潤，又跑贏了營收。將這三個數字組合在一起，傳遞出了一個信號：吉利不再單純依靠賣更多的車來賺錢，而是開始賣出更有價值的車。

分品牌來看，這種變化更加清晰。吉利銀河全年賣出123.6萬輛，同比增長150%，成為中國最快達成年度百萬銷量的新能源品牌；領克新能源車型賣了22.8萬輛，新能源滲透率拉到65%；極氪賣了22.4萬輛。更重要的是，去年第四季度隨著極氪9X上市，單季銷量突破8萬臺，讓極氪品牌的毛利率達到了20%以上。

同時，極氪9X上市三個月銷量就超過了2.2萬輛，11月、12月穩居中國50萬級大型SUV銷量第一；極氪009連續兩年蟬聯中國40萬以上MPV銷量冠軍。而極氪在豪華車市場撕開的這道口子，對吉利的意義又遠比銷量數字本身更大。

如桂生悅所說的那樣：“吉利在豪華車方面的成功，一定帶來兩個效益，一個效益是對吉利整個產品的品牌矩陣帶來品牌的提升，另一方面隨著更多豪華車的推出，一定會對吉利的盈利能力有非常大的幫助。”

再將這個說法回溯進業績報告中，2025年，吉利的毛利總額反達到573億元，毛利率穩定在16.6%；銷售費用率降至5.9%，同比下降0.7個百分點；行政費用率降至1.9%，同比下降17.1%。研發投入占收入比重6.3%，同比下降13.5%。

成本與銷量此消彼長，又證明了一件事：吉利增長的代價變小了。而這，又與吉利規模效應開始兌現，內部整合開始見效有著密切關聯。

2025年對于吉利來說，是內部整合的大年。從5月7日公布私有化建議，到12月22日全面完成，吉利用了200多天的時間，完成了極氪的私有化。這起交易被桂生悅稱為“世界范圍內、歷史上首單通過把美股上市公司和香港上市公司通過換股方式進行私有化”的案例。

“兩個市場沒有發生過，當中有非常多的艱難的過程。”他說，“但我們只花了200多天，完成得非常干凈，非常漂亮。”

這場閃電戰的背后，是“臺州宣言”之后吉利內部戰略邏輯的轉變。從多品牌并立到“一個吉利”，從各自為戰到資源統籌，極氪、領克、吉利銀河三大品牌被重新梳理歸位。中央研究院、中央供應鏈、制造體系、渠道資源，全部打通。

吉利汽車集團CEO淦家閱為打通后形成的規模化效益算了一筆賬，“2024年銷量217.7萬輛，2025年302萬輛，增長了39%。對供應鏈來說，這也意味著39%的增長，固定費用的攤銷會相應下降。”他表示，“這些費用從全價值鏈來講利潤會共享，最終體現在產品的競爭力上。”

吉利控股集團CEO安聰慧則說得更直白：“這個合并給企業帶來了很好的成本降低、費用降低、效率提升。當然從今天的財報來說，這些數據還沒有完全體現出整合的效果，因為畢竟整合時間還短。我相信更好的成績在2026年和未來可以得到體現。”

將吉利“最厚的底牌”打散重排，更多有意思的細節就暴露出來了。2025年第四季度，吉利毛利率達到了16.9%，高于全年的平均16.6%毛利率。

這就是吉利用成熟的大宗商品風險對沖機制與規模化降本優勢，有效抵御了外部成本波動，以確保未來更好的盈利能力釋放——直接對應上吉利的“高質量發展”。

從研發費用化比例提升的角度來看吉利的“高質量發展”：2024年費用化比例為31%左右，2025年費用化比例進來到了36%，第四季度單季度的費用化比例已經提升到了43%。

吉利汽車集團CFO戴永解釋這一變化時提到：“這是應投資者的需求，要讓利潤更加有質量。”他透露，2026年希望在2025年36%的基礎上進一步有序提升，把費用化率保持在40%以上的水平。

同時不要忽略了吉利682億元總現金水平，將這些資金用到未來，底牌一定將“越來越厚”。

“吉利的智能駕駛水平有望在今年內達到特斯拉FSD的水平。” 桂生悅說。

2021年，吉利建立了星睿智算中心，推出了“智能吉利2025”戰略。從2021年到2025年，五年過去，2025年吉利完成了與千里科技的整合，建立了全域AI的智能體系。目前，吉利已經將AI運用在了從開發-底盤調校-車輛運營的整體體系中。

至此，吉利對于智能化的詮釋，已經不僅僅是一個智能座艙，也不僅僅是一個自動駕駛，更是一種人工智能在汽車這個載體上的物理使用。

按照淦家閱對這套邏輯的拆解，“智能吉利2025”戰略提出時要打造“一網三體系”——一張智能科技生態網，加上智能能源、智能制造、能源服務三大體系。“那時候講的芯片、操作系統、大數據，就是今天講的大算力、大模型和大數據。”

幾個關鍵節點可以串起這條時間線：2022年星睿智算中心投入使用；2025年與千里科技整合完成。

今年年初在CES上發布G-ASD，通過WAM世界行為模型賦能智能駕駛。同場發布會上，英偉達創始人黃仁勛展示AI物理化應用時，用的就是吉利，并同時宣布與吉利在人工智能方面展開全面合作。

目前，千里浩瀚G-ASD已經獲得歐盟認證，成為中國首個出海的高階輔助駕駛系統。今年將在海外規模化使用。這些，都印證著“達到特斯拉FSD水平”不是一個空想。

對此，桂生悅也對自動駕駛的進展給出了一個時間表，吉利計劃未來2年，構建由L4級自動駕駛系統和自主交互能力的智能座艙系統所構成的“智慧出行體”；未來5年，要成為“全球智能汽車引領者”。

這是以五年為期，對“智能吉利2025”戰略的延續，也是吉利將企業視野著眼于全球的更多注腳。

2025年，吉利出口銷量42萬輛，同比實現增長。新能源銷量達到了12.4萬臺，同比增長達到了240%。“2025年對吉利來講是出口布局打基礎的一年，也是調整結構，新能源正式發展的元年。” 淦家閱說。

“雖然我們公布的2026年出口目標是64萬臺，但是內部挑戰目標是75萬臺。” 桂生悅公開披露了這一指標。

在此要客觀的承認，中國汽車出海走到2026年，情況已經比兩年前復雜得多。地緣政治、貿易壁壘、本地化要求，每一樣都是繞不開的坎。之于吉利而言，沖擊“75萬臺”的難度，不只是用一句“相對既定目標再拔高11萬臺”就能概括的。

但吉利既然想做，吉利就要做。

淦家閱明確表示，2026年集團將優先將資源向海外傾斜，持續深化全球本地化產能布局，本著產品“走出去”，供應鏈要“走進去”，品牌和技術要“走上去”的戰略規劃，來推動吉利的海外業務。同步也要針對各個市場“因地制宜”，要“一國一策”來制定符合市場需求的海外戰略。

從今年1-2月份的海外市場數據來看，吉利達成了12.1萬臺銷量，同比增長了129%，已經實現了倍增的目標。接下來，隨著吉利海外CKD進一步提升，以及聯動更多海外子公司的運營來助力國際化推廣，國外的市場份額將再次得到擴大。

安聰慧也從另一個維度講述了吉利對出海和國際化的戰略思考。他說，吉利控股旗下有極星、路特斯、smart等多個品牌，原來完全獨立發展。“臺州宣言”之后，控股層面成立戰略指導委員會，品牌和市場定位要清晰，技術和產品規劃要科學協同，采購體系全面共享，制造資源共用。

“內部子品牌間的協同以及與國外優秀企業的合作，是吉利控股集團的優勢，也是吉利的優勢，這是中國其他汽車品牌所不具備的”，安聰慧表示。

然而，資本市場似乎對具有價值稀缺性的吉利，以及吉利攥著的“最厚的底牌”的態度，只是暫時體現為了“11倍市盈率”。

這也對應上了發布會現場，分析師對現場吉利管理層的“拷問”：管理層覺得資本面的估值和基本面的情況有背離嗎？

桂生悅沒有回避問題。他先回憶了一段歷史，2015年吉利勢能顯現，股價從兩塊多錢升到30塊錢，只花了一年半的時間。然后他說：“我始終認為資本市場是非常公平的，不存在絕對的偏差。大家對一個公司階段性的看法不一樣。”

他用了兩個詞來形容吉利現在的狀態：“從容而篤定。”并給出了這樣一個立場：“做時間的朋友，我們不擔心。”

這份篤定同樣體現在淦家閱的表態中，他說，“汽車行業是一場馬拉松長跑，短期的數字并不是最重要的。我們要堅守事業的正道，聚焦用戶的價值，讓更多的客戶享受到新科技、新技術帶來的價值。把產品質量做好，把汽車搞得更安全，讓新技術給客戶帶來更多的體驗。”

看來，又要圍繞“新吉利”，重新認知吉利的“底牌”了。

682億的總現金水平、打通的技術體系、梳理清楚的品牌架構、開始發力的海外市場、以及那個“有望年內達到特斯拉FSD水平”的自動駕駛……這些都是吉利瞄準一個個“節骨眼”的從容布局。

當吉利在行業洗牌中站到了最后，手中的這些“厚度”，終將兌現為穿越周期的“廣度”。