8只產(chǎn)品年內(nèi)離場(chǎng)，養(yǎng)老FOF清盤(pán)節(jié)奏加快，“養(yǎng)老”之名難副其實(shí)

財(cái)聯(lián)社3月23日訊（記者 封其娟）在居民存款“大搬家”的當(dāng)下，海量資金正在尋找穩(wěn)健的投資出口。于是，公募FOF市場(chǎng)今年來(lái)一派繁榮，新發(fā)產(chǎn)品頻現(xiàn)“一日售罄”的熱銷(xiāo)場(chǎng)面。然而，在這片繁榮景象之下，養(yǎng)老FOF卻正在加快清盤(pán)節(jié)奏。

開(kāi)年還不足3個(gè)月，僅統(tǒng)計(jì)主代碼，目前已有8只養(yǎng)老FOF發(fā)布清算報(bào)告，這8只產(chǎn)品來(lái)自5家公募，中歐基金、華安基金分別有3只、2只，工銀瑞信、鵬華基金、中加基金各有1只。

若將時(shí)間線拉長(zhǎng)，養(yǎng)老FOF的清盤(pán)數(shù)量呈逐年上升趨勢(shì)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)2022年、2023年、2024年、2025年，發(fā)布清算公告的養(yǎng)老FOF分別有2只、8只、13只、14只。自2022年起步，上述已清盤(pán)的45只養(yǎng)老FOF中，除了國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年（FOF）外，其余44只均為發(fā)起式產(chǎn)品，這也是清盤(pán)的核心制度誘因。

FOF的整體繁榮反映了在低利率、資產(chǎn)荒背景下，專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)配置工具的價(jià)值重估。而近年來(lái)，養(yǎng)老FOF的陸續(xù)清盤(pán)，或在逐步暴露產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道推廣、投資者教育等多方面的系統(tǒng)性問(wèn)題。養(yǎng)老FOF作為相對(duì)復(fù)雜的配置工具，普通投資者理解門(mén)檻較高。同時(shí)，動(dòng)輒三五年的較長(zhǎng)的鎖定期與當(dāng)前投資者偏好短期流動(dòng)性的需求相悖。另外，渠道端也因養(yǎng)老FOF申購(gòu)費(fèi)率低、尾傭比例不及權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品而缺乏銷(xiāo)售動(dòng)力。

而以“發(fā)起式”快速布局的養(yǎng)老FOF，深陷舊有發(fā)展模式的困境，依賴(lài)機(jī)構(gòu)資金撐規(guī)模、忽視持續(xù)投資能力建設(shè)、脫離真實(shí)個(gè)人養(yǎng)老需求。這種“重發(fā)行、輕運(yùn)營(yíng)”的發(fā)展路徑，更是難以為繼。

機(jī)構(gòu)持有比例高，個(gè)人參與度低

今年以來(lái)已清盤(pán)的8只養(yǎng)老FOF，機(jī)構(gòu)資金占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)，個(gè)人投資者參與度極低。由此，機(jī)構(gòu)資金撤離成為產(chǎn)品清盤(pán)的主導(dǎo)因素。

中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2055五年（FOF）、中歐預(yù)見(jiàn)平衡養(yǎng)老三年（FOF）、中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老目標(biāo)2045三年（FOF），先后成立于2022年12月底、2023年1月及2月，分別在2025年年底、2026年1月及2月清盤(pán)。這3只產(chǎn)品存續(xù)期間，均由基金經(jīng)理鄧達(dá)一人獨(dú)管。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，自2022年以來(lái)，中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2055五年（FOF）歷次中報(bào)、年報(bào)披露的機(jī)構(gòu)持有比例均不低于99.8%。自2023年起，中歐預(yù)見(jiàn)平衡養(yǎng)老三年（FOF）機(jī)構(gòu)持有比例基本超過(guò)27%，中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老目標(biāo)2045三年（FOF）的機(jī)構(gòu)持有比例均超17%。

華安養(yǎng)老目標(biāo)2050五年（FOF）、華安養(yǎng)老目標(biāo)2035三年（FOF），于2023年1月先后成立，今年1月相繼清盤(pán)。這2只產(chǎn)品存續(xù)期間，均由基金經(jīng)理何移直一人獨(dú)管。自成立以來(lái)，二者歷次中報(bào)、年報(bào)披露的機(jī)構(gòu)持有比例均在99%上下。

在基金存續(xù)期，工銀積極養(yǎng)老目標(biāo)五年（FOF）、中加安瑞積極養(yǎng)老五年（FOF）、鵬華養(yǎng)老2040五年（FOF）分別由周崟、郭智、鄭科獨(dú)立管理。

工銀積極養(yǎng)老目標(biāo)五年（FOF）基金歷次披露的機(jī)構(gòu)持有比例均在95%上下，鵬華養(yǎng)老2040五年（FOF）歷次披露的機(jī)構(gòu)持有比例均超67%。2023年全年至2024年上半年，中加安瑞積極養(yǎng)老五年（FOF）機(jī)構(gòu)持有比例均超70%，2024年年報(bào)、2025年中報(bào)顯示的機(jī)構(gòu)持有比例均超58%。

通常而言，基金產(chǎn)品高度依賴(lài)機(jī)構(gòu)資金導(dǎo)致兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是資金穩(wěn)定性差，機(jī)構(gòu)的大額申贖極易引發(fā)規(guī)模劇烈波動(dòng)，觸發(fā)清盤(pán)條款；二是產(chǎn)品缺乏真正的養(yǎng)老屬性，淪為機(jī)構(gòu)定制工具，偏離了服務(wù)個(gè)人長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的初衷。

迷你發(fā)起式養(yǎng)老FOF集中清盤(pán)

前面提及，年內(nèi)8只清盤(pán)FOF均由單一基金經(jīng)理獨(dú)立管理，但不同基金經(jīng)理的管理規(guī)模、行業(yè)資歷存在差異。

上述基金經(jīng)理中，鄧達(dá)是唯一的百億基金經(jīng)理。目前在管5只產(chǎn)品，包括4只混合型FOF，以及一只過(guò)了三年規(guī)模大考的養(yǎng)老目標(biāo)FOF。

2025年三季度末，鄧達(dá)首次躋身百億基金經(jīng)理陣營(yíng)，旗下7只產(chǎn)品總規(guī)模為120.11億元，較年中的71.13億元，規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)68.86%，年末旗下5只在管產(chǎn)品總規(guī)模為109.41億元。

去年9月、10月，鄧達(dá)旗下中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2040三年（FOF）、中歐頤享平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年（FOF）相繼清盤(pán)，均是發(fā)起式。

相對(duì)而言，上述其他基金經(jīng)理在管規(guī)模較小。截至去年年末，華安基金何移直旗下5只產(chǎn)品在管總規(guī)模僅為5.76億元。去年下半年，何移直旗下華安積極養(yǎng)老目標(biāo)五年（FOF）、華安養(yǎng)老目標(biāo)2045五年（FOF）、華安穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年（FOF）相繼清盤(pán)，目前還剩余3只發(fā)起式養(yǎng)老FOF。

截至去年年末，工銀瑞信周崟、鵬華基金鄭科、中加基金郭智在管總規(guī)模分別為11.33億元、11.96億元、7.88億元。目前，周崟在管5只FOF，其中養(yǎng)老目標(biāo)FOF、股票FOF、混合FOF各有3只、1只、1只；鄭科目前在管6只產(chǎn)品，其中混合FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF各有4只、2只；中加基金郭智旗目前在管3只產(chǎn)品中，混合FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF、債券FOF各1只。

值得注意的是，基金經(jīng)理在管產(chǎn)品規(guī)模過(guò)小，往往意味著投研資源支持有限、產(chǎn)品線維持成本高，也難以形成有效的業(yè)績(jī)延續(xù)性和品牌效應(yīng)。

業(yè)績(jī)分化明顯，“養(yǎng)老”標(biāo)簽難副其實(shí)

雖冠以“養(yǎng)老”標(biāo)簽，主打穩(wěn)健配置，但這8只清盤(pán)養(yǎng)老FOF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻參差不齊。雖然成立時(shí)間差距不大，但首尾業(yè)績(jī)差近28%。

據(jù)choice統(tǒng)計(jì)，鵬華養(yǎng)老2040五年（FOF）表現(xiàn)最為突出，成立以來(lái)收益率達(dá)31.05%，在314只同類(lèi)產(chǎn)品中高居第3位。

自成立以來(lái)，中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老目標(biāo)2045三年（FOF）、中歐預(yù)見(jiàn)平衡養(yǎng)老三年（FOF）、中歐預(yù)見(jiàn)養(yǎng)老2055五年（FOF）的收益率分別為15.32%、15.11%、16.29%，同類(lèi)排名基本位于前1/3。

華安養(yǎng)老目標(biāo)2035三年、華安養(yǎng)老目標(biāo)2050五年，成立以來(lái)的收益率分別為12.89%、11.07%，前者同類(lèi)排名位列前40%，后者位列前70%。

工銀積極養(yǎng)老目標(biāo)五年（FOF）成立以來(lái)的收益率為12.52%，同類(lèi)排名位列前50%。

值得注意的是，中加安瑞積極養(yǎng)老五年（FOF）與鵬華養(yǎng)老2040五年（FOF）的收益率相差27.74%。中加安瑞積極養(yǎng)老五年（FOF）表現(xiàn)明顯落后，收益率僅3.31%，在319只同類(lèi)產(chǎn)品中排名第297位，排名進(jìn)入后10%。

不容忽視的是，2022-2024年權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩，也使得養(yǎng)老 FOF 整體業(yè)績(jī)承壓明顯。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，業(yè)績(jī)表現(xiàn)嚴(yán)重分化，“養(yǎng)老”之名難副其實(shí)。這種分化暴露出兩個(gè)問(wèn)題：一是投資策略和資產(chǎn)配置能力差異巨大，部分產(chǎn)品并未體現(xiàn)出養(yǎng)老投資應(yīng)有的穩(wěn)健與紀(jì)律；二是業(yè)績(jī)與規(guī)模未能形成良性循環(huán)，即便業(yè)績(jī)尚可，也因機(jī)構(gòu)占比過(guò)高而缺乏持續(xù)生命力。

發(fā)起式養(yǎng)老FOF不太“扛活”

養(yǎng)老FOF分為發(fā)起式與非發(fā)起式兩種類(lèi)型，二者的清盤(pán)規(guī)則、規(guī)模壓力存在本質(zhì)差異，這也是本輪養(yǎng)老FOF陸續(xù)清盤(pán)的核心制度誘因。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，目前全市場(chǎng)253只養(yǎng)老主題FOF中，發(fā)起式產(chǎn)品有148只，非發(fā)起式產(chǎn)品有105只。具體來(lái)看，這148只發(fā)起式產(chǎn)品中，一年、三年、五年期持有產(chǎn)品分別有26只、74只、39只；105只非發(fā)起式產(chǎn)品中對(duì)應(yīng)期限的產(chǎn)品數(shù)量分別為63只、35只、6只。

可以看到，發(fā)起式養(yǎng)老FOF的三年、五年持有期產(chǎn)品明顯更多。

發(fā)起式養(yǎng)老FOF的核心特點(diǎn)是低門(mén)檻成立、高門(mén)檻存續(xù)，成立時(shí)基金公司及高管、基金經(jīng)理需自購(gòu)不少于1000萬(wàn)元。雖說(shuō)降低了成立難度，但三年規(guī)模大考若是不合格，則無(wú)需召開(kāi)持有人大會(huì)，基金合同直接終止，且不得延續(xù)。

實(shí)際上，發(fā)起式養(yǎng)老FOF“重成立、輕運(yùn)營(yíng)”的情況不在少數(shù)，發(fā)行后缺乏持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)和投資者教育，規(guī)模難以提升，到期后直接觸發(fā)清盤(pán)條款。

與之相比，非發(fā)起式養(yǎng)老FOF的清盤(pán)規(guī)則更為寬松，通常需連續(xù)60日規(guī)模低于5000萬(wàn)元或持有人數(shù)不足200人，且觸發(fā)清盤(pán)后需召開(kāi)持有人大會(huì)表決，流程更復(fù)雜。

因此，非發(fā)起式養(yǎng)老FOF反而更“抗活”，要么發(fā)行時(shí)規(guī)模基數(shù)較大，要么清盤(pán)流程繁瑣，難以出現(xiàn)批量清盤(pán)的情況，與發(fā)起式產(chǎn)品的困境形成鮮明對(duì)比。