從兩次石油危機的歷史分析看黃金后市

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。

作者：David_Pan

來源：雪球

最近霍爾木茲海峽封閉、石油價格暴漲后，在通脹預期下黃金出乎意料地一路下跌，黃金見頂論再次流行。在市場分歧加大之時，歷史分析法地引入可能會給大家不一樣的認知。

一、兩次石油危機背景下黃金均大幅上漲

對黃金有一定了解的朋友都知道，黃金受益于通脹，石油暴漲引發通脹后，黃金應該是上漲的，歷史經驗支持這種看法。請看下表：

二、第一次石油危機：黃金先跌而后漲

1973年10月，第四次中東戰爭爆發，阿拉伯國家隨即對美實施石油禁運，石油開始爆漲，而黃金受美聯儲加息影響仍然跌了兩個月，隨后才開始跟隨上漲。這個事件發生的背景是：1971年，布雷頓森林體系瓦解，美元與黃金脫勾，黃金從每盎司35-37美元一路上漲至1973年7月的120美元，漲幅超過200%。而今年，同樣也是因為美元體系出現裂痕，黃金距離前兩年的底部也漲了200%以上了。

受美聯儲加息影響，1973年7月開始黃金出現了戰后第一次大幅回調，至1973年10月第四次中東戰爭（贖罪日戰爭）爆發前，黃金由最高點的120美元回調至100美元下方，回調幅度１７％。

1973年10月6日，第四次中東戰爭爆發。10月16日，OPEC宣布提價70%，油價從3.011美元提高到5.119美元/桶；10月17日，阿拉伯國家宣布減產5%并對美荷禁運；10月26日，第四次中東戰爭結束。黃金在當月雖有反彈但整體仍然下跌，相反禁運之下油價仍然爆漲，由最初的3美元漲到次年的11-12美元。

1973年11月，在油價爆漲之后，黃金仍然繼續下跌，月末收于95美元，距離7月跌幅約20%，其間最大震蕩29%。但其后開始連同石油暴漲，從95美元上漲至1974年4月的172美元，漲幅80%。

1974年3月，石油禁運結束。本次石油禁運總共維持5個月，對西方經濟造成重大影響，美、日經濟當年出現負增長。

1974年6月，沙特與美國簽訂石油美元結算協議，美元脫離黃金后開始重新找到錨定物，形成石油美元體系。黃金當月價格為154美元，有所下跌。

1975年2月，黃金見頂于185美元，此后一度走熊至1978年。借助1978年伊朗的伊斯蘭革命和第二次石油危機，黃金才重新走牛。

三、第二次石油危機：黃金與石油幾乎同漲跌

1978年11月：伊朗政局動蕩，石油工人罷工

1978年12月26日-1979年3月4日：伊朗完全停止石油出口60天

1979年1月16日：巴列維國王流亡，政權更迭確認。金價在當月即從217美元啟動上漲。

1979年2月1日：霍梅尼返回德黑蘭。1979年全年黃金漲幅超100%，年度漲幅達132%，創歷史紀錄，與油價漲幅（201%）高度同步。

1980年1月21日：黃金達到850美元的峰值。

1980年9月22日：兩伊戰爭爆發。黃金成為"賣事實"節點

四、這次會不一樣嗎？

第一次石油危機，黃金上漲之所以落后于石油，是受到美聯儲緊縮貨幣政策的影響。當時，市場有沒有考慮所謂的“通脹上行——加息預期更強——所以黃金下跌”的邏輯呢？應該也是考慮了的。然而，當石油暴漲兩三個月，通脹成為事實后，黃金作為核心抗通脹產品理所當然地開始王者歸來，此時貨幣政策的約束退居其次（如果不是像沃克爾那么極端加息的話）。

第二次石油危機，黃金為什么和石油同步上漲而幾乎沒有時滯？我認為這是市場吸取了幾年前的經驗，上漲不再猶豫，并且1年多漲3倍有點過度演繹了。

然而當時經歷上述歷史的交易員，現在絕大多數已經離開市場了，因此市場就像從來見過這種情況一樣，處于一個定價混亂的階段。我認為市場此時流行的殺黃金的邏輯鏈條，即“通脹上行——加息預期更強——所以黃金下跌”，在通脹形成事實后兩個月內，大概率就會被證偽。在萬物上漲，通脹高企之后，原來市場所擔心的黃金估值過高的問題（即從1980年按通脹還原后的金價大概應該只有4000-4500美元）也會隨之式微，黃金重新上漲的基礎將更加堅實。

五、風險提示

上述判斷基礎是在霍爾木茲持續封閉兩個月以上的基礎上作出的。如果美能在短期內恢復霍爾木茲通行，甚至扶持親美政府上臺，那么美元體系重新錨定石油而恢復穩固，這種情況下，黃金確實有可能已經見頂，此時銅鋁等工業金屬可能亦將跟隨黃金一并下跌，盡管這種情形概率不大，但風險是客觀存在的。反之，無論是伊戰勝或者美被長時間拖進戰爭泥潭，即使石油運輸只中斷5個月，也會對全球經濟造成重大影響，黃金將重新閃耀，而工業金屬很可能會出現先跟通脹上漲而后隨衰退而下跌的情形，如同歷史上的那樣。

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