千億存儲龍頭一把押下九成營收

經(jīng)濟(jì)觀察報記者 鄭晨燁

3月24日晚間，A股存儲板塊龍頭之一、市值已超千億元的佰維存儲（688525.SH）發(fā)布公告稱，該公司與“某存儲原廠”簽訂了一份存儲晶圓采購合同，合同總金額15億美元，按當(dāng)日匯率折合約103億元人民幣。

根據(jù)公告，該筆合同承諾采購期總計24個月，從2026年二季度起至2028年一季度止，8個季度均勻采購，價格鎖定。

佰維存儲是國內(nèi)頭部存儲模組廠商，2022年在科創(chuàng)板上市，2025年全年營收為113.02億元。也就是說，上述這筆采購合同的金額，接近該公司2025年度的全年營收。對此，上述公告亦明確表示，合同總額“超過公司最近一個會計年度經(jīng)審計營業(yè)收入和總資產(chǎn)的50%以上”。

這筆合同的市場背景是，當(dāng)前存儲晶圓價格已經(jīng)從2025年一季度的低點(diǎn)大幅反彈。根據(jù)知名行業(yè)研究機(jī)構(gòu)TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)，2025年四季度NAND Flash（即NAND閃存，一種非易失性半導(dǎo)體存儲器）合約價格環(huán)比上漲33%至38%。進(jìn)入2026年一季度，漲幅進(jìn)一步加速，環(huán)比漲幅超過90%。

那么，佰維存儲為何會在此時押下此等重注，一把簽下兩年期長約呢？

103億元采購合同

上述公告披露了合同的主要內(nèi)容：采購標(biāo)的是某款存儲晶圓，供應(yīng)商名稱因涉及商業(yè)秘密被豁免披露；每12個月采購量占佰維存儲2025年NAND Flash采購總量的11.1%；合同約定采購價格為鎖定單價，8個季度內(nèi)均勻采購，自雙方授權(quán)代表簽字之日起生效，履行至2028年3月31日。

要理解這份合同，首先要理解存儲模組公司的商業(yè)模式。

存儲模組廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中處于中間位置，其上游是三星、SK海力士、美光、鎧俠、長江存儲等晶圓原廠，它們掌握著全球存儲晶圓的主要制造產(chǎn)能，其下游則是手機(jī)廠商、PC廠商、服務(wù)器廠商等終端客戶。

具體到佰維存儲的業(yè)務(wù)，簡而言之，就是從上游原廠采購NAND Flash和DRAM（動態(tài)隨機(jī)存取存儲器）晶圓，經(jīng)過封裝測試，做成eMMC（嵌入式多媒體存儲芯片）、UFS（通用

閃存存儲芯片）、SSD（固態(tài)硬盤）、內(nèi)存條等存儲產(chǎn)品，再賣給終端客戶。

對存儲模組公司而言，晶圓是其生意模式里最核心的原材料。佰維存儲2025年年報顯示，直接材料成本占其營業(yè)成本的94%。這也意味著，晶圓的采購價格，對佰維存儲的業(yè)績表現(xiàn)有很大影響。

佰維存儲3月24日晚間披露的采購合同，其中的兩組數(shù)據(jù)放在一起看，構(gòu)成了一個對照：一方面，合同總額103億元，接近公司2025年全年營收的九成，也超過了公司營收和總資產(chǎn)的50%；另一方面，公司每12個月內(nèi)對該產(chǎn)品的采購量，占2025年NAND Flash采購總量的11.1%，占NAND Flash銷售總量的18.01%。公告對后者定性是“占比均較小”，合同鎖定的是“未來24個月的部分基礎(chǔ)用量”。

根據(jù)其年報，2025年全年，佰維存儲實(shí)現(xiàn)營收113.02億元，同比增長68.82%；歸母凈利潤為8.53億元，同比增長429%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為7.85億元，同比增長1072%；毛利率21.45%，比上年提升了3.04個百分點(diǎn)。

從季度走勢來看，佰維存儲2025年的經(jīng)營業(yè)績是一條從虧損中爬出來的曲線：一季度虧損1.97億元，二季度虧損0.28億元，三季度盈利2.56億元，四季度盈利8.23億元。四季度單季營收47.27億元，占到全年營收的42%。

如果按產(chǎn)品線拆分，嵌入式存儲則是其最大收入來源，2025年相關(guān)收入68.78億元，同比增長62.19%；PC存儲收入36.95億元，同比增長83%；車規(guī)存儲基數(shù)小，但增長了241%。

進(jìn)入2026年，佰維存儲的營收增速更快了。根據(jù)佰維存儲披露的相關(guān)業(yè)績預(yù)告，2026年1至2月，該公司預(yù)計實(shí)現(xiàn)營收40億至45億元，同比增長340%至395%；歸母凈利潤15億至18億元。

2026年前兩個月的利潤預(yù)計為15億至18億元，以上限計算，這個數(shù)字已超過其2025年全年歸母凈利潤8.53億元的兩倍。

佰維存儲在相關(guān)公告中，將這種增長歸因于“AI算力與國產(chǎn)替代驅(qū)動DRAM/NAND價格持續(xù)上漲，行業(yè)供不應(yīng)求”。

另外，在庫存和現(xiàn)金流方面，截至2025年末，佰維存儲的存貨為78.68億元，比上年末增長了122%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-19.65億元，上年同期則為5.32億元。年報將現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)歸因于“經(jīng)營性采購支出增加”。

在供應(yīng)商集中度方面，2025年，佰維存儲對前五大供應(yīng)商的采購額為86.68億元，占其全年采購總額的66.41%。其中，對其第一大供應(yīng)商采購額為38.38億元，占其全年采購總額的29.41%。

3月20日，佰維存儲召開2025年年度業(yè)績交流會。在回應(yīng)投資者提問時，公司管理層表示，“將在2026年繼續(xù)做好LTA（Long-Term Agreement，長期供應(yīng)協(xié)議）的執(zhí)行，同時會積極推進(jìn)長期采購合約，保障供應(yīng)資源”。

幾天之后，這筆15億美元的合同就被披露了。

“長約”已成行業(yè)趨勢

存儲行業(yè)的供需格局從2025年下半年開始，發(fā)生了明顯變化。三星、SK海力士、美光等存儲原廠把大量先進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向HBM（高帶寬內(nèi)存），優(yōu)先滿足AI服務(wù)器需求；相應(yīng)地，留給消費(fèi)級DRAM和NAND Flash的產(chǎn)能隨之收縮。

對此，群智咨詢半導(dǎo)體分析師王旭東告訴經(jīng)濟(jì)觀察報記者，2026年全球存儲產(chǎn)能同比增長僅7%至8%，如果扣除HBM占用的部分，全球DRAM產(chǎn)能供應(yīng)量同比下降約3%。

根據(jù)群智咨詢的預(yù)測，2026年全球AI服務(wù)器相關(guān)芯片銷售額將達(dá)到1690億美元，同比增長55%。此外，根據(jù)TrendForce集邦咨詢的預(yù)測，2026年全球存儲市場規(guī)模將達(dá)到5516億美元。

產(chǎn)能增長有限，需求持續(xù)擴(kuò)張，于是價格隨之上漲。TrendForce集邦咨詢的數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度NAND合約價環(huán)比上漲33%至38%，DRAM合約價環(huán)比上漲45%至50%。2026年一季度，NAND漲幅超過90%，DRAM漲幅超過50%。

王旭東同時表示：“2026年全球存儲行業(yè)的產(chǎn)能緊張局面將難以緩解，價格仍將上漲，但后期漲幅有望收窄。”

在3月20日的年報業(yè)績交流會上，佰維存儲管理層的判斷與王旭東類似：“本輪存儲漲價由AI算力需求爆發(fā)引起，供需缺口在短期內(nèi)難以緩解，本年度內(nèi)存儲市場仍然比較景氣。”

記者也注意到，在行業(yè)景氣度提升的大背景下，“長約”正在成為新的行業(yè)趨勢。過去，存儲行業(yè)的采購以短期合約為主，按季度或按年度簽約是常態(tài)，價格跟著市場走，買賣雙方各自承擔(dān)周期風(fēng)險。但現(xiàn)在，從原廠到終端，整條產(chǎn)業(yè)鏈都在往長約方向走。

比如，3月18日，美光科技在2026財年第二財季業(yè)績中披露了公司首份五年期戰(zhàn)略客戶協(xié)議，并透露正與多家大型客戶展開類似談判。同一天，三星電子聯(lián)席CEO Jun Young-hyun也在股東會上表示，公司正在考慮將合同期限從按季度或按年度延長至三到五年。

也就是所，近期上游原廠在和云廠商簽長約，模組廠商也在和上游原廠簽長約。佰維存儲的這筆103億元的合同，出現(xiàn)在存儲產(chǎn)業(yè)鏈集體從短約轉(zhuǎn)向長約的過程中。

佰維存儲自身的需求端也在給這筆合同提供支撐。根據(jù)其年報，該公司2025年增長最快的業(yè)務(wù)是AI新興端側(cè)存儲，全年收入17.51億元；其中，AI眼鏡存儲產(chǎn)品收入約9.6億元，2023年到2025年的復(fù)合增長率為378%。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年相關(guān)收入計算，佰維存儲已經(jīng)是全球最大的AI新興端側(cè)半導(dǎo)體存儲解決方案供應(yīng)商。

佰維存儲在年報中提到，隨著AI眼鏡放量，2026年公司與Meta等客戶的合作將持續(xù)深入。年報還提到一個細(xì)節(jié)：“公司的重要北美客戶也主動參與供應(yīng)鏈協(xié)同，積極與原廠溝通協(xié)調(diào)，協(xié)助公司在全球產(chǎn)能緊張的背景下優(yōu)先獲得產(chǎn)能支持。”

在上述業(yè)績交流會上，佰維存儲管理層亦表示，長期供應(yīng)協(xié)議是逐季采購，采購價會有所提升，但產(chǎn)品價格隨行就市，“價格傳導(dǎo)路徑較為平順”。

3月24日的合同公告同時也披露了相關(guān)風(fēng)險。公告指出，合同產(chǎn)品市場價格和需求在合同期限內(nèi)可能波動，在采購數(shù)量、價格和時間鎖定的情況下，如果合同期內(nèi)NAND Flash市場價格下跌或需求下滑，公司可能承受損失；另外，因交易幣種為美元，匯率波動也是風(fēng)險之一。

在存儲模組行業(yè)中，江波龍（301308.SZ）和德明利（001309.SZ）是與佰維存儲同類的企業(yè)，面對的上游供應(yīng)環(huán)境和下游需求趨勢大體一致。但截至發(fā)稿，江波龍和德明利尚未發(fā)布類似的采購合同公告。

截至2026年3月25日收盤，佰維存儲當(dāng)日大漲9.44%，股價年內(nèi)漲幅已達(dá)120%，總市值1183億元。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

資深記者。關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、智能汽車等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，有線索歡迎聯(lián)系：zhengchenye@eeo.com.cn，微信：zcy096x。