一切皆漲的“混沌時刻”：市場正在同時交易三種劇本

北京時間3月26日凌晨5:00，全球市場以一幅罕見的“全屏飄紅”畫面收盤。道瓊斯指數漲0.66%，標普500指數漲0.54%，納斯達克指數漲0.77%；黃金期貨大漲逾2%站上4500美元；美元指數收復本周全部失地，逼近100大關；10年期美債收益率則跌至4.33%。

一切都在漲。 股市、美元、黃金、美債——這四類資產在同一交易時段同步走高，在正常市場中幾乎是不可能出現的組合。但這并非市場失去了定價能力，恰恰相反，這是一個高度理性的“對沖時刻”——不同資金正在依據各自的劇本，押注截然不同的未來。

從表面看，周二的上漲邏輯清晰得近乎簡單：美伊戰爭可能接近尾聲。

多家外媒報道稱，美國總統特朗普向伊朗提出了一份包含15項內容的停戰方案，并聲稱“伊朗非常想達成協議”。受此消息提振，投資者對霍爾木茲海峽封鎖的擔憂有所緩解，美股應聲上漲，科技股、中概股普遍走高，京東漲超8%，阿里巴巴漲超3%。

與此同時，黃金也同步上漲。這似乎違背直覺——如果地緣風險降溫，作為避險資產的黃金為何不跌反漲？答案在于另一層邏輯：市場對美聯儲降息預期的重新定價。當10年期美債收益率跌至4.33%，持有黃金的機會成本下降，金價自然獲得支撐。

美元同樣走高，收復了本周早些時候因避險情緒退潮而錄得的全部跌幅，距離100整數關口僅一步之遙。

一切看起來都很合理： 股市漲因為戰爭要結束，黃金漲因為利率要降，美元漲因為美國經濟相對強勁。但問題是——如果戰爭真要結束，油價為什么也在漲？

這才是當前市場最詭異、也最值得警惕的地方。在同一組新聞面前，不同類別的資產正在交易完全不同的故事。

第一波：和平交易——股市抄底

股市的上漲，押注的是“最壞情況不會發生”。盡管伊朗官方一再否認與美國進行任何直接或間接談判，但市場捕捉到了一個關鍵信號：伊朗“沒有徹底拒絕”。

一名伊朗高級官員承認，德黑蘭仍在審議美國關于結束戰爭的提議。這意味著談判窗口并未完全關閉，仍有斡旋空間。對于前期因戰爭恐慌而大幅下跌的股市而言，這已經足夠引發一輪空頭回補。

摩根大通、英特爾、思科等權重股領漲，反映的是資金對“風險解除”的敏感性交易。

第二波：戰爭交易——油價堅守

然而，原油市場的反應卻截然不同。截至3月25日收盤，紐約原油期貨價格報90.32美元/桶，布倫特原油報102.22美元/桶。

雖然油價當日收跌，但仍然穩穩站在90美元和100美元的關鍵心理關口之上。這與“和平將至”的敘事形成鮮明對比——如果霍爾木茲海峽即將重新開放，油價理應大幅回落。

市場的真實解讀是：談判不可信，供應沖擊還沒結束。

伊朗方面明確表示，“不允許特朗普決定停戰時間”，并提出了五項停火條件，包括美國停止“侵略”、建立切實保障機制、承認伊朗對霍爾木茲海峽的主權等。這些條件與美國提出的要求——伊朗解除核能力、停止支持地區武裝——之間存在難以彌合的鴻溝。

更關鍵的是，美以伊三方的軍事行動仍在“全速推進”。美軍第31海軍陸戰隊遠征隊將于3月27日抵達中東，而伊朗革命衛隊仍在持續打擊以色列及美軍基地。在槍炮聲未停的背景下，油價的戰爭溢價不可能完全消散。

第三波：滯脹交易——黃金與美債的“衰退信號”

最耐人尋味的是黃金和美債的同步上漲。

10年期美債收益率跌至4.33%，創下近期新低。這不是一個“經濟強勁”的信號，恰恰相反——債券市場正在交易“增長放緩”。當長端收益率下行，通常意味著市場對未來經濟前景的悲觀預期。

與此同時，黃金期貨站上4500美元/盎司，漲幅超過2%。雖然部分分析師將金價上漲歸因于地緣風險緩釋后的超跌反彈，但更深層的驅動因素是：市場開始更擔心“增長”，而不是“通脹”。

國泰海通證券指出，“超級央行周”釋放的謹慎貨幣政策信號，正在推動市場從“再通脹交易”轉向“滯脹交易”。多家央行表態偏鷹，壓縮降息空間，而油價高企仍在侵蝕企業和消費者的實際購買力。在這種環境下，黃金和美債作為傳統避險資產，自然會受到青睞。

“一切皆漲”從來不是穩定的開始，而是市場失去共識、失去參照系的表現。

正常市場中，各類資產之間存在明確的負相關關系：股市漲，避險資產跌；美元漲，黃金跌。但當這些關系同時失效，說明市場不再相信任何一個單一的敘事。

當前，市場正處于三股力量相互撕扯的混沌期：

• 和平交易說：戰爭要結束了，抄底！

• 戰爭交易說：談判是假的，油價還要漲！

• 滯脹交易說：不管戰不戰，經濟都要放緩了！

三波資金互不相讓，各自交易不同的劇本。其結果就是波動率居高不下、相關性全面失效、多空邏輯同時成立。

在這樣的市場環境下，新聞本身已經失去了定價能力。無論是特朗普的“和平方案”，還是伊朗的“五項條件”，都被市場迅速消化，但并未形成一致方向。

正如一位分析師所言，投資者正在“押注某種形式的和解能夠讓霍爾木茲海峽重新開放，結束能源供應的嚴重中斷”，但同時也承認“在真正的和平談判開始之前，不確定性很可能導致進一步的波動”。

這不是趨勢行情的開始，而是方向選擇前的“最后混沌期”。市場不再相信任何人的表態，而是等待一個真正可信的信號——可能是一次實質性的停火，可能是霍爾木茲海峽的重新開放，也可能是美聯儲政策路徑的明確轉向。

在此之前，一切皆漲，一切皆有可能。而對投資者而言，這恰恰是最危險的時刻：因為當混沌結束、方向確立時，劇烈的波動往往不會提前打招呼。