默沙東67億美元收購，只為一張血液瘤新牌

PREFACE

前言

K藥專利懸崖逼近，默沙東的每一步動作，都被市場放大審視。3月25日，默沙東再度出手：以67億美元收購Terns Pharmaceuticals（中國子公司為拓臻生物）。

項莊舞劍，意在沛公。這筆交易真正的焦點，并不是Terns這家公司，而是其手中那張已開始顯露鋒芒的慢性髓系白血病（CML）新牌——TERN-701。

圖源默沙東官網

幾個月前，Terns還因減重賽道失利承壓；如今，隨著血液腫瘤資產價值浮出水面，它被默沙東一舉收入囊中。這不只是Terns的歸宿，更是TERN-701被默沙東視作破解困局的一只新抓手。

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TERN-701之于默沙東

默沙東的壓力，不是K藥不夠強，而是下一棒還沒接上。3月25日，默沙東通過子公司以每股53美元現金收購Terns，對應股權價值約67億美元。此次并購給出了最新的一次作答。

回看默沙東近幾年的連續動作，其商業戰略逐漸清晰：不是急著再造一個“K藥”，而是先把下一個十年的高增長口袋，一個個裝進來。

2021年，默沙東以115億美元收購Acceleron，拿下后來的Winrevair。如今，這一資產已在肺動脈高壓領域放量，2025年銷售額達到14億美元，并進入新一輪增長周期。

去年7月，默沙東又宣布收購Verona Pharma，將指向慢性阻塞性肺疾病?（COPD）市場的 Ohtuvayre（ensifentrine）收入囊中，與Winrevair在呼吸賽道形成協同。

同樣是在去年，其從Prometheus收購而來的tulisokibart已推進至大型IIb期臨床，繼續補強免疫炎癥布局；11月，又通過約92億美元的交易拿下Cidara，把流感預防資產MK-1406（原CD388）裝入體系。

更早一些，與第一三共在2023年綁定的三條DXd ADC管線也在持續推進，R-DXd、I-DXd均已進入III期，HER3-DXd也不斷讀出積極數據。

時間拉回當下。在實體瘤布局已多點開花的背景下，Terns這筆并購，補的正是默沙東在血液瘤里的一個關鍵缺口。

此前，默沙東血液瘤資產主要包括ROR1 ADCzilovertamab vedotin、非共價BTK抑制劑 nemtabrutinib，以及LSD1抑制劑 bomedemstat。相比這些更偏“平臺拼圖”的項目，TERN-701的特殊性在于，它的疾病切口足夠明確——一款圍繞CML展開的下一代變構 BCR::ABL1 抑制劑。

也就是說，TERN-701未必是默沙東血液瘤里唯一最重的一張牌，但它很可能是目前最容易被外界識別、也最適合被單獨講出戰略意義的一張新牌。

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血液瘤里的TERN-701

各大藥企2025年財報已經說明一件事：血液瘤賽道正在迅速變得擁擠。

先看已經跑出來的“當家花旦”。

強生依然是血液瘤賽道的絕對重鎮：Darzalex 年銷售額超過 140億美元，仍是多發性骨髓瘤（MM）最穩的現金牛；Carvykti 銷售額達到 18.87億美元，繼續證明CAR-T在高線治療中的爆發力。

白血病方向，則有 Venclexta 這類成熟靶向藥穩住基本盤，僅2025年第四季度全球銷售額就達到 7.10億美元。

再看正在快速上位的“后起之秀”。

同為變構 BCR::ABL1 抑制劑，諾華的 Scemblix 2025年銷售額達到 3.91億美元，同比增速接近 90%。它的意義不只在銷售增長，更在于它已經證明：CML這條賽道并沒有結束，變構BCR::ABL1這條路是可以跑通的。

禮來的 Jaypirca 也是另一類代表。2025年第四季度，其銷售額達到 1.48億美元，并在慢性淋巴細胞白血病（CLL）方向連續讀出兩項III期陽性數據。

換句話說，血液瘤賽道今天的競爭，已經不只是老藥守擂，而是新機制、新路徑開始加速上位。

放在這套坐標里看，TERN-701更像一張潛力牌。

Terns在2025年ASH披露的數據顯示，TERN-701在可評估患者中，24周MMR達到64%；在 >320mg 劑量組可評估患者中，24周MMR達到75%；而在既往接受過 asciminib 的患者中，整體MMR仍有 60%。

圖源Terns官網

這組數據足以說明，TERN-701并不只是一個停留在概念層面的故事，而是一張開始顯露競爭力的新牌。

如果真要給TERN-701找一個更直接的對照組，那不是MM已經跑出來的大單品，而是同樣處在價值兌現前夜的 ELVN-001。后者在Ⅰb臨床試驗中披露，24周累計MMR為69%，目前也在推進后續 pivotal 準備。

也就是說，Scemblix證明的是這條路能成立，ELVN-001和TERN-701比拼的，則是誰更有機會成為下一輪CML競爭里的優勝者。

歸根結底，默沙東買下的是一張仍處在價值重估前夜、卻已經開始顯露鋒芒的潛力牌，賭的是下一輪CML競爭里的先手。

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