可孚醫(yī)療帶新籌碼二戰(zhàn)IPO，張敏薪酬兩年翻3倍

撰文：楊宏彬 丨 出品：瑞財(cái)經(jīng)

2025年財(cái)報(bào)發(fā)布后，可孚醫(yī)療(SZ:301087)再度向港交所遞表。

其首次向港交所遞表是在2025年8月，但并未通過(guò)聆訊。二次遞表，可孚醫(yī)療帶來(lái)一些業(yè)務(wù)上的突破。

公司于2025年完成了對(duì)上海華舟及喜曼拿的收購(gòu)，期內(nèi)公司的定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)及海外亞洲市場(chǎng)的收入有明顯增長(zhǎng)。

此外，可孚醫(yī)療還于2025年與皇家飛利浦達(dá)成戰(zhàn)略合作，獲得在大中華區(qū)經(jīng)銷(xiāo)飛利浦品牌 健康監(jiān)測(cè)類產(chǎn)品的授權(quán)。

01

張敏薪酬兩年翻超3倍

多位核心人員曾于政府任職

可孚醫(yī)療的前身為好護(hù)士，于2007年由張敏、聶娟夫婦成立。截至遞表，好護(hù)士為可孚醫(yī)療的全資子公司。

2009 年11 月，可孚醫(yī)療成立，注冊(cè)資本200萬(wàn)元，由張敏、張志明、曾子云分別持有95%、4%、1%。2009年至2019年，可孚醫(yī)療完成一系列融資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓，引入的投資者包括懷格資本、丹麓資本、鼎信泰和、達(dá)晨創(chuàng)投、鹽津鋪?zhàn)拥取?/p>

2021年10月，可孚醫(yī)療登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行4000萬(wàn)股股份，每股93.09元，募資凈額35.27億元。A股上市后，張敏、聶娟控制可孚醫(yī)療55.22%投票權(quán)。

截至遞表港交所，可孚醫(yī)療由張敏、聶娟、長(zhǎng)沙械字號(hào)、長(zhǎng)沙科源分別持有5.8%、1.67%、40.73%及5.80%。

長(zhǎng)沙械字號(hào)由張敏、聶娟夫婦持有，張敏擔(dān)任長(zhǎng)沙科源執(zhí)行事務(wù)合伙人。因此，張敏、聶娟夫婦為可孚醫(yī)療實(shí)際控制人，控股比例54%。

張敏、聶娟夫婦本來(lái)均是在可孚醫(yī)療任職的，而2023年1月，聶娟辭去了副董事長(zhǎng)的職務(wù)。而張敏現(xiàn)在擔(dān)任可孚醫(yī)療執(zhí)行董事、董事長(zhǎng)及總裁。

接替聶娟職位的是張志明，同時(shí)他還擔(dān)任執(zhí)行董事及常務(wù)副總裁。張志明是可孚醫(yī)療的一名老臣，早在2007年便加入了可孚醫(yī)療，他目前還直接持有可孚醫(yī)療3.48%的股權(quán)。

值得一提的是，在加入可孚醫(yī)療前，張志明是一名公職人員，曾任益陽(yáng)市安化縣冷市鎮(zhèn)政府干部、益陽(yáng)市安化縣梅城鎮(zhèn)政府干部。

可孚醫(yī)療的執(zhí)行董事還包括薛小橋、賀邦杰。薛小橋還兼任董事會(huì)秘書(shū)、副總裁及聯(lián)席公司秘書(shū)。二人同樣曾是政府工作人員，薛小橋曾任桃江縣農(nóng)業(yè)局干部，賀邦杰曾任華容縣農(nóng)業(yè)局干部。

招股書(shū)顯示，46歲的賀邦杰于2025年6月才從湖南中醫(yī)藥大學(xué)畢業(yè)，主修中藥學(xué)。可孚醫(yī)療的監(jiān)事曾子云同樣曾是政府工作人員，曾任湘潭縣石潭鎮(zhèn)列家橋鄉(xiāng)人民政府干部。值得一提的是，張敏的妻子聶娟原本也是政府工作人員，曾任益陽(yáng)市市政工程管理處職員。

可孚醫(yī)療的前監(jiān)事曾子云同樣曾是政府工作人員，曾任湘潭縣石潭鎮(zhèn)列家橋鄉(xiāng)人民政府干部。值得一提的是，張敏的妻子聶娟原本也是政府工作人員，曾任益陽(yáng)市市政工程管理處職員。

可孚醫(yī)療其他的高管包括財(cái)務(wù)總監(jiān)及副總裁陳望朋，副總裁于翔宇、歐陽(yáng)杰、左汗青。

其中，左汗青年僅36歲。他是一名海歸，2012年6月取得南洋理工大學(xué)銀行與金融學(xué)學(xué)士學(xué)位。畢業(yè)后，他加入貴州可孚醫(yī)療器械有限公司（“貴州可孚”），先后擔(dān)任副總經(jīng)理、監(jiān)事、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理等職務(wù)，2019年，他調(diào)任可孚醫(yī)療副總裁，負(fù)責(zé)銷(xiāo)售。

天眼查顯示，貴州可孚原名貴州每文醫(yī)療器械有限公司，成立于2012年10月，最初由左汗青、張敏、胡俊分別持有70%、15%、14%。2017年7月，貴州可孚由聶娟100%持有，一個(gè)月后，貴州可孚成為可孚醫(yī)療間接全資子公司。

2023年，張敏領(lǐng)取的薪資是比較少的，僅為49.36萬(wàn)元，同期內(nèi)，張志明、薛小橋、賀邦杰、陳望朋、歐陽(yáng)杰、于翔宇薪資均超百萬(wàn)。

2024年，張敏的薪資大幅提升至134.99萬(wàn)元，期內(nèi)漲薪較猛的還有張志明，薪酬由上年的101.36萬(wàn)元漲至161.39萬(wàn)元。

2025年，張敏的薪酬再度上漲，達(dá)到了167.86萬(wàn)元。除他之外，可孚醫(yī)療薪酬連續(xù)上漲的還有左汗青，2023年-2025年薪資分別為79.21萬(wàn)元、85.12萬(wàn)元、95.21萬(wàn)元。

02

2025年完成兩筆收購(gòu)

海外亞洲及定制生產(chǎn)收入增長(zhǎng)

可孚醫(yī)療是一家家用醫(yī)療器械企業(yè)，2024年市場(chǎng)份額達(dá)2.1%，在中國(guó)所有家用醫(yī)療器械企業(yè)中排名第二。旗下品牌包括可孚、背背佳、健耳聽(tīng)力、吉芮醫(yī)療、華舟、氧立得、通慈，產(chǎn)品組合涵蓋超 200個(gè)類別。

2023年-2025年，可孚醫(yī)療的收入分別為28.54億元、29.83億元、33.87億元，逐年增長(zhǎng)。

按業(yè)務(wù)大類劃分，可孚醫(yī)療的業(yè)務(wù)包括銷(xiāo)售醫(yī)療健康類產(chǎn)品、定制生產(chǎn)和其他業(yè)務(wù)。核心收入來(lái)源為銷(xiāo)售醫(yī)療健康類產(chǎn)品，各期收入占比為26.42億元、27.37億元、29.66億元。

可孚醫(yī)療的醫(yī)療健康類產(chǎn)品則包括康復(fù)輔具類產(chǎn)品、醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品、健康監(jiān)測(cè)類產(chǎn)品、呼吸支持類產(chǎn)品、中醫(yī)理療類及其他類產(chǎn)品。

公司該業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要由康復(fù)輔具類產(chǎn)品帶動(dòng)。各期該類產(chǎn)品的收入分別為7.18億元、10.39億元及11.78億元。

2025年，可孚醫(yī)療的定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)有明顯增長(zhǎng)，收入為2.85億元，2023年及2024年該業(yè)務(wù)收入為6415.2萬(wàn)元及1.04億元。

該業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)跟一筆收購(gòu)有關(guān)。2025年1月，可孚醫(yī)療完成對(duì)上海華舟的94.35%股權(quán)的收購(gòu)。招股書(shū)指出，可孚醫(yī)療主要通過(guò)上海華舟提供定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

除此之外，可孚醫(yī)療2025年還收購(gòu)了喜曼拿醫(yī)療系統(tǒng)有限公司87.6%股權(quán)，該公司是香港地區(qū)知名的醫(yī)療產(chǎn)品零售商及批發(fā)商，目前運(yùn)營(yíng)30 多家醫(yī)療產(chǎn)品零售中心、七家專業(yè)足病診療中心及一家體外反搏診療中心。

可孚醫(yī)療表示，這筆收購(gòu)讓公司快速開(kāi)拓并擴(kuò)大在香港市場(chǎng)的業(yè)務(wù)版圖。

2025年，可孚醫(yī)療來(lái)自除中國(guó)內(nèi)地外的亞洲區(qū)域收入為1.61億元，2023年及2024年僅為3921.7萬(wàn)元及3803.9萬(wàn)元。

分渠道來(lái)看，可孚醫(yī)療的收入主要來(lái)自于線上渠道，各期內(nèi)的分別為18.27億元、19.81億元、21.67億元，該渠道收入增長(zhǎng)是公司整體收入增長(zhǎng)的主要原因。

而線下渠道中，可孚醫(yī)療的自營(yíng)線下銷(xiāo)售表現(xiàn)較為突出，各期收入分別為2.93億元、3.51億元及4.33億元。

招股書(shū)指出，可孚醫(yī)療的自有門(mén)店網(wǎng)絡(luò)主要由「健耳聽(tīng)力」門(mén)店組成，該等門(mén)店提供涵蓋多種類型的助聽(tīng)器產(chǎn)品。

2023年末-2025年末，健耳聽(tīng)力門(mén)店數(shù)量分別為682家、759家、618家，2025年的閉店數(shù)量達(dá)到了144家，新開(kāi)3家。可以發(fā)現(xiàn)的是，2025年健耳聽(tīng)力門(mén)店數(shù)量減少的情況下，可孚醫(yī)療自營(yíng)線下銷(xiāo)售的收入反而明顯增長(zhǎng)。

該增長(zhǎng)得益于健耳聽(tīng)力門(mén)店的顧客人均消費(fèi)的增長(zhǎng)。2023年及2024年，健耳聽(tīng)力門(mén)店的顧客人均消費(fèi)分別為6,603.2元及6,876.0元，2025年增長(zhǎng)至7,570.0元。

可孚醫(yī)療的客戶集中度較低，各期五大客戶貢獻(xiàn)了43.8%、33.7%及36.1%的收入，最大客戶貢獻(xiàn)了27.0%、18.9%及21.9%的收入。并且公司的五大客戶非常穩(wěn)定，按順序各期均為A、B、C、D、E。

可孚醫(yī)療存在向?qū)嵖厝擞H屬采購(gòu)的行為。2024年及2025年，可孚醫(yī)療向湖南楮墨倉(cāng)采購(gòu)160萬(wàn)元及310萬(wàn)元。

湖南楮墨倉(cāng)由張敏的兄都張超持有85%，該公司向可孚醫(yī)療提供電力及相關(guān)設(shè)備維護(hù)服務(wù)。

03

曾向供應(yīng)商兼客戶低毛利率銷(xiāo)售

營(yíng)銷(xiāo)推廣3年花13.21億

2023年-2025年，可孚醫(yī)療的毛利率分別為41.1%、50.6%、51.7%。

值得一提的是，可孚醫(yī)療的部分供應(yīng)商也是公司的客戶，2023年-2025年，可孚醫(yī)療向這些供應(yīng)商兼客戶的銷(xiāo)售額分別為9.29億元、5.72億元、7.41億元，占期內(nèi)收入的32.5%、19.2%及21.9%，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售毛利率分別為35.7%、40.7%及51.7%。

可以發(fā)現(xiàn)的是，2023年及2024年，可孚醫(yī)療向供應(yīng)商兼客戶銷(xiāo)售的毛利率顯著低于公司整體的毛利率。

分產(chǎn)品來(lái)看，可孚醫(yī)療毛利率最高的產(chǎn)品是康復(fù)輔具類產(chǎn)品，各期毛利率分別為48.4%、62.1%及63.2%。

和其他業(yè)務(wù)相比，公司的定制生產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率原本是較低的，2023年-2025年分別為12.3%、27.2%及21.4%。

分銷(xiāo)售渠道來(lái)看，直營(yíng)線下銷(xiāo)售的毛利率最可觀，各期分別為61.3%、63.2%及63.3%。

可孚醫(yī)療最主要的開(kāi)支銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支，各期分別為7.41億元、9.73億元及11.58億元，逐年增長(zhǎng)，分別占比期內(nèi)毛利的63.17%、64.51%、66.12%。

該開(kāi)支的最主要的構(gòu)成為營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支，各期分別為3.13億元、4.36億元及5.72億元，3年合計(jì)13.21億元，占比期內(nèi)毛利總額的29.79%。

招股書(shū)指出，可孚醫(yī)療的營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支主要為線上平臺(tái)服務(wù)費(fèi)以及營(yíng)銷(xiāo)及推廣開(kāi)支。

可孚醫(yī)療的研發(fā)成本則是逐年走低，各期分別為1.14億元、9641萬(wàn)元、8728.4萬(wàn)元。

2023年-2025年，可孚醫(yī)療均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤(rùn)分別為2.53億元、3.12億元、3.7億元，逐年增長(zhǎng)。

04

3年分紅9.78億元

長(zhǎng)期借款清0

持續(xù)盈利下，可孚醫(yī)療的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流入，各期凈流入資金3.94億元、6.63億元及6.96億元，顯著高于期內(nèi)凈利潤(rùn)。

各期內(nèi)，可孚醫(yī)療的投資現(xiàn)金流和融資現(xiàn)金流均為凈流出。其中，投資現(xiàn)金流凈額分別為-4566.9萬(wàn)元、-7.31億元、-6896萬(wàn)元。融資現(xiàn)金流凈額分別為-2.78億元、-2.34億元及-4.69億元。

可孚醫(yī)療的融資現(xiàn)金流有兩個(gè)主要流出項(xiàng)：償還借款及分紅。

2023年-2025年，可孚醫(yī)療償還借款流出資金3.59億元、4.71億元、12.5億元，派息流出資金2.46億元、3.66億元及3.66億元。

截止2023年末-2025年末，可孚醫(yī)療的借款分別為5.08億元、7.88億元及7億元，截止今年1月末，公司借款為6.29億元。

2025年末開(kāi)始，可孚醫(yī)療的借款均為流動(dòng)借款。今年1月末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為10.58億元，足以覆蓋即期借款。

2023年，可孚醫(yī)療派發(fā)的是2022年的股息，2024年，可孚醫(yī)療派發(fā)的是2023年股息及2024年中期股息，2025年，可孚醫(yī)療派發(fā)的是2024年股息及2025年中期股息。

A股財(cái)報(bào)顯示，各分紅節(jié)點(diǎn)，張敏、聶娟、長(zhǎng)沙械字號(hào)持有可孚醫(yī)療48.29%、48.12%、48.12%、48.15%、48.15%，張敏、聶娟夫婦二人3年至少拿到了4.71億元分紅。

附：可孚醫(yī)療上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)清單

聯(lián)席保薦人：華泰金融控股（香港）有限公司、法國(guó)巴黎證券（亞洲）有限公司

法律顧問(wèn)：美邁斯律師事務(wù)所、湖南啟元律師事務(wù)所

核數(shù)師及申報(bào)會(huì)計(jì)師：安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所