萬億資金入市與IPO“新三國”格局：創始人必須看懂五重戰略信號

3月27日，博鰲亞洲論壇。

證監會首席律師程合紅坐在臺上，說了一組讓我反復看了好幾遍的數據：2025年，社保資金、保險基金、年金基金、公募基金、券商自營合計凈買入A股超過8000億元，加上相關資金買權益類基金、央企回購增持，中長期資金實際新增入市規模超過一萬億元。盈利且滿足分紅條件的上市公司中97%實施了分紅，分紅總額2.55萬億元，創歷史新高。

同一天，另一組數據也在投行圈里刷屏：截至3月26日，A股IPO在審排隊企業達301家，比去年同期多出106家，增幅54.36%；而年內終止IPO的企業只有8家，比去年同期銳減了82.98%。

這兩組數據放在一起，我腦子里蹦出的第一個念頭是：錢來了，但不是每家都能拿到。萬億資金不是平均灑向每一家企業，而是精準流向“頭部資產”。

對于年營收過億、有上市想法的創始人來說，看懂這個結構性變化，比知道“IPO要回暖了”重要一百倍。我今天就用自己的觀察，跟你聊聊這背后藏著哪些信號。

資金端： 萬億“長錢”入市，它到底看上了誰？

先看資金端。

程合紅說的那組數據里，有兩個數字我特別留意：一個是“社保、保險、年金、公募、券商自營合計凈買入超8000億元”，另一個是“加上相關資金后超過一萬億元”。

你發現沒有？增量資金的主力是“長錢”——社保、保險、年金。這些錢的性質跟散戶不一樣：規模大、周期長、追求穩健收益。它們進股市，不是來“炒短線”的，是來“配置資產”的。

那它們會配置什么？我從資金屬性倒推，答案其實很清楚：有穩定分紅、有清晰護城河、有長期增長邏輯的頭部公司。

程合紅還提到，金融法草案近期公開征求意見，里面明確寫了“支持中長期資金入市，增強資本市場內在穩定性”。這說明“長錢入市”不是一陣風，是制度安排。

我身邊有個做制造業的朋友，去年公司利潤不錯，分紅也大方，最近他跟我說，好幾家保險資管主動找上門，想配置他們公司的股票。而另一個做消費品的創始人，公司還在虧損，想融資，投資人問他最多的一句話是：“你們什么時候能盈利？”

這就是我想講的第一個觀點：萬億資金入市，最大的受益者不是“講故事”的公司，而是“有利潤、有分紅、有壁壘”的頭部資產。那些還在靠“燒錢換規模”講故事的企業，可能等不到這筆錢。

審核端： 301家在審與8家終止，背后是兩道“隱形篩子”

再看資產端。

截至3月26日，A股IPO在審排隊企業達301家，比去年同期多了106家，增幅超過50%。這個數字已經夠驚人了。但更讓我關注的，是另一個數字：年內終止IPO的企業只有8家，比去年同期銳減了八成多。

這兩個數字放在一起，揭示了一個深層邏輯：IPO審核正在從“嚴進寬出”轉向“嚴進嚴出”。

“嚴進”體現在申報端——在審排隊激增，說明企業對上市的熱情不減。但“嚴出”體現在終止端——終止銳減，說明那些“帶病申報”的企業，在申報前就被篩掉了。

一位投行朋友私下跟我聊，說現在交易所的審核問詢越來越細，“一個問題接著一個問題，刨根問底，根本糊弄不過去”。那些業績造假、科創屬性注水的項目，在問詢階段就扛不住了，只能自己撤材料。所以你看公開披露的終止數據才8家，實際上“知難而退”的遠不止這個數。

這是我想講的第二個觀點：IPO審核的“隱形堰塞湖”正在形成。301家在審不是“擁堵”，而是“篩選”。真正能通過審核的，是那些經得起問詢、扛得住穿透的優質資產。

板塊格局： 北交所崛起，別選錯賽道

再看板塊分布。

301家在審企業中，北交所獨占188家，占比超過62%，比去年同期多了95家，翻了一倍多。與此同時，年內北交所上市企業達13家，占全市場一半以上，募資總額是去年同期的11.3倍。

這個變化有多大？我查了一下歷史數據，幾年前北交所還是個“小透明”，很多企業寧愿排隊等科創板也不愿去北交所。但現在不一樣了。隨著注冊制下主板、科創板、創業板對盈利和科創屬性要求的顯著提高，大量原本瞄準雙創板的中小企業，主動轉向了門檻相對包容、審核節奏更快的北交所。

我認識一個做工業機器人的創始人，去年還在猶豫要不要沖科創板，今年果斷改報北交所。他說：“在科創板我們可能是‘中等生’，在北交所我們能當‘優等生’。與其在高門檻的賽道里卷，不如在適合自己的賽道里領跑。”

這是我想講的第三個觀點：中國多層次資本市場正在形成“金字塔”結構——北交所服務“專精特新”中小企業，科創板和創業板服務硬科技企業，主板服務成熟龍頭企業。你的企業在哪一層，決定了你該選哪個板塊。

投行格局： “新三國”時代，選對伙伴比選對時機更重要

再看保薦機構的變化。

2026年一季度，投行業務迎來“新三國”時代：國泰海通以37單在審位居數量第一，中金公司以1463億元預計募資額斷層領先，中信證券以35單和899.89億元募資額保持全面領先。

這三家券商的打法不太一樣：

國泰海通：合并紅利+北交所布局，勝在規模廣度；中金公司：高端客戶壁壘，勝在項目厚度與質量；中信證券：在數量與金額上均保持頂尖，無明顯短板。

但更值得留意的，是那些“隱形冠軍”。東吳證券一季度保薦3單，成為IPO保薦“黑馬”；申萬宏源證券承銷保薦以33.57億元募資額位列第二。

承銷費率也很有意思——中信建投保薦單家募資額16.45億元，費率僅2.37%，體現“大項目、低費率”策略；而申港證券、浙商證券費率超過10%，服務的是小規模項目。

這是我想講的第四個觀點：選對保薦機構，可能比選對上市時機更重要。頭部券商有品牌溢價和資源整合能力，但中小券商可能在細分賽道提供更專注的服務。關鍵是你的企業規模、行業屬性與券商能力的匹配度。

給創始人的 六個戰略思考

基于這些觀察，我建議所有年營收過億、有上市想法的創始人，用這六個問題給自己做一個“上市體檢”：

第一問：我的企業，是“頭部資產”還是“長尾資產”？

萬億資金入市，但不會平均灑向每一家企業。社保、保險、年金這些“長錢”追求的是穩健回報，它們只會配置有穩定分紅、有清晰護城河、有長期增長邏輯的頭部公司。

這一步是判斷定位——你的企業，在資本市場的“資產金字塔”中，處在哪一層？

第二問：我的財務數據，經得起“問詢前置”的穿透嗎？

2026年IPO監管呈現“問詢前置、精準排雷”的新常態。審核端通過犀利問詢提前識別業績與科創屬性硬傷，那些“帶病申報”的企業，在申報前就被篩掉了。

這一步是審視合規——你的財務數據、科創屬性、商業模式，經得起監管的層層穿透嗎？

第三問：我的板塊選擇，是“主戰場”還是“快車道”？

北交所已成“專精特新”企業上市的主渠道，科創板服務硬科技，主板服務成熟龍頭。選錯板塊，可能意味著多等一年、多花幾千萬。

這一步是選擇路徑——你的企業規模和行業屬性，最適合哪個板塊？

第四問：我的保薦機構，是“規模之王”還是“匹配之王”？

國泰海通勝在規模廣度，中金勝在項目厚度，中信勝在全面均衡。選對保薦機構，可能比選對上市時機更重要。

這一步是評估伙伴——你的企業規模，需要什么樣的保薦機構？是“大項目低費率”，還是“小項目高專注”？

第五問：我的上市時機，是“順勢”還是“逆勢”？

301家在審排隊，8家終止，折射出資金向頭部資產高度集聚的結構性分化。在審排隊激增而終止銳減，警示著審核“隱形堰塞湖”正在形成。

這一步是把握節奏——現在是上市的好時機嗎？還是再等等？

第六問：我的終局思維，是“上市”還是“使命”？

上市不是終點，是起點。那些真正獲得“長錢”青睞的企業，不是追求短期套現的“投機者”，而是有長期價值追求、有清晰發展路徑的“長期主義者”。

這一步是錨定終極——你的企業，是想“上市套現”，還是想“借力資本市場做更大的事”？

3月27日，博鰲論壇。證監會披露的數據，為2026年資本市場定下了基調：萬億資金入市，但只會流向頭部資產；IPO審核趨嚴，但優質企業仍有窗口。

對于年營收過億的創始人來說，這不是“宏觀新聞”，而是“戰略坐標”。那些能看懂這個變化、提前調整戰略坐標的人，會在下一輪周期里跑得更快。

說到底，還是認知問題——不是錢多不多的問題，是你的資產跟不跟得上“頭部集中”時代變化的問題。

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