五和博澳IPO：供應(yīng)鏈與客戶雙集中，短債缺口3167.5萬元

瑞財(cái)經(jīng) 嚴(yán)明會(huì) 2月27日，北京五和博澳藥業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：五和博澳）向港交所提交上市申請(qǐng)書，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際。

招股書顯示，五和博澳是一家自2010年成立之初即定位于天然藥物創(chuàng)新主線，專注于高技術(shù)壁壘原創(chuàng)新藥研發(fā)、產(chǎn)業(yè)化及商業(yè)化的生物醫(yī)藥公司。與此同時(shí)，公司開展了藥物遞送系統(tǒng)（“DDS”）研發(fā)，以突破體內(nèi)藥物遞送的技術(shù)瓶頸。

目前，五和博澳的收入全部來自唯一商業(yè)化產(chǎn)品桑博恩?。桑博恩?是治療2型糖尿病的天然藥物（參照中藥注冊(cè)分類為1.2類中藥創(chuàng)新藥），除強(qiáng)效的降糖效果外，其還具有多重藥理作用，有助于對(duì)糖尿病患者進(jìn)行更過度的代謝管理。

該藥物于2020年3月獲批上市，同年納入國(guó)家醫(yī)保藥品目錄。據(jù)灼熾咨詢，桑博恩?是中國(guó)首個(gè)及唯一獲批上市用于血糖控制的原創(chuàng)天然藥物，也是全球首個(gè)植物來源有效組分降血糖天然藥物。

2024年，五和博澳錄得銷售收入2.08億元，2025年1-9月隨著桑博恩?銷售量的上升，錄得2.07億元，同比增長(zhǎng)27.9%。營(yíng)收快速增長(zhǎng)，但五和博澳處于持續(xù)虧損狀態(tài)，毛利率水平在行業(yè)中處于中等位置。

2024年全年和2025年1-9月（簡(jiǎn)稱：報(bào)告期），五和博澳毛利率分別為72.1%、74.1%。

報(bào)告期各期，五和博澳凈虧損分別為1.10億元、4571.7萬元，2025年1-9月毛利率，同比提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，虧損幅度同比收窄32.2%；扣除股份支付開支影響后，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為8881萬元、3685.4萬元。

值得關(guān)注的是，作為醫(yī)藥制藥企業(yè)，五和博澳同樣受國(guó)家醫(yī)保政策影響顯著，存在降價(jià)壓力，帶量采購(gòu)政策也可能對(duì)產(chǎn)品定價(jià)和利潤(rùn)率造成沖擊。同時(shí)，桑博恩?作為全球首個(gè)植物來源血糖控制天然藥物，國(guó)際注冊(cè)難度大，海外市場(chǎng)拓展存在不確定性。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中，五和博澳客戶集中度同樣處于高位。期內(nèi)，其收入中來自前五大客戶收入占比分別為86.2%、81.0%，前五大客戶均為國(guó)內(nèi)客戶；2025年1-9月，來自前三大客戶收入占比達(dá)70.7%，其中第一大客戶貢獻(xiàn)42.3%收入。

此外，五和博澳還擁有8款在研候選藥物，涵蓋乳腺癌、高血壓、胃癌、癡呆等適應(yīng)癥，包括三款核心在研產(chǎn)品WH007、WH006、WH002。

其中研發(fā)進(jìn)度最快的WH002是一種紫杉醇-膽固醇結(jié)合型腫瘤靶向脂質(zhì)乳劑，聚焦Luminal乳腺癌的新輔助治療，具有良好的腫瘤組織富集、滲透及腫瘤細(xì)胞靶向，系統(tǒng)毒性顯著降低、耐受劑量顯著提高，同時(shí)抗腫瘤活性更佳。

WH002于2019年4月獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的臨床試驗(yàn)通知書，2022年4月啟動(dòng)I期臨床試驗(yàn)，于2025年11月完成II期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)2026年啟動(dòng)III期臨床試驗(yàn)。

WH006是以SZ-A為原料藥研發(fā)的天然藥物候選產(chǎn)品（參照中藥注冊(cè)分類為中藥2.3類），適用于成人肥胖癥或超重，目前處于II期臨床階段，是截至披露日中國(guó)僅有的一款處于臨床II期的肥胖癥治療天然藥物。

WH007同樣是以SZ-A為原料的中藥2.3類改良型新藥，適應(yīng)癥為多囊卵巢綜合征（PCOS），于2025年12月從國(guó)家藥監(jiān)局取得臨床試驗(yàn)通知書，剛啟動(dòng)II期臨床。

這意味，研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為實(shí)際盈利之前，五和博澳還需要投入更多資金用于新藥研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)及商業(yè)化準(zhǔn)備。

數(shù)據(jù)顯示，期內(nèi)五和博澳虧損收窄，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流雖連續(xù)流出但顯著改善，2024年凈流出8705.7萬元，2025年1-9月凈流出2253.1萬元，同比減少4239.3萬元。

應(yīng)收賬款方面，2025年9月末為5484.0萬元，2026年1月31日增至6858.1萬元。同期手中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物7430.5萬元，較2025年9月30日的1.62億元，大幅減少，加上2200萬元定期存款，不足億元。同期，其短期債務(wù)規(guī)模1.28億元，存在3167.5萬元短債缺口。

此外，為預(yù)期桑博恩?未來銷售增長(zhǎng)而戰(zhàn)略性儲(chǔ)備SZ-A原料，以降低SZ-A的單位成本，五和博澳存貨規(guī)模走高，占用一定流動(dòng)資金。其存貨規(guī)模從2024年12月31日的1.02億元增至2026年1月31日的1.25億元，增幅22.55%，其中有1.00億元為在制品，主要為SZ-A。

各期，五和博澳來自五大供應(yīng)商采購(gòu)額占比分別為18.1%、25.2%，增幅39.2%，最大單一供應(yīng)商采購(gòu)占比從5.4%升至8.2%，增加2.8個(gè)百分點(diǎn)。其供應(yīng)商主要為原材料供應(yīng)商，而采購(gòu)付款條件顯示，部分供應(yīng)商需提前付款，其余給予最多35天信用期。