比亞迪的“擰巴”財報：凈利潤下滑19%，失速還是主動換擋？

3月27日，比亞迪（002594.SZ）交出了一份有些“擰巴”的成績單。

表面看，依然穩(wěn)：全年銷量460萬輛，同比增長7.73%；營收8040億元，同比增長3.46%。比亞迪依然是一家在高速增長的公司。在全球新能源汽車仍處于擴張周期的背景下，比亞迪繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)頭部位置。

但往深了看，公司卻明顯承壓：凈利潤326億元，同比下滑近19%；凈利率跌至4.06%；汽車毛利率也降至20.49%。 這也是時隔4年，比亞迪再次交出的一份“增收不增利”的年報。換句話說，車賣得更多了，但每賣一輛車賺得更少了。這也是當(dāng)前整個國內(nèi)新能源汽車行業(yè)最真實的縮影。

扛不住的“價格戰(zhàn)”

除了“內(nèi)卷”，“價格戰(zhàn)”是這幾年汽車行業(yè)說爛的一個詞。2025年，中國新能源汽車滲透率突破50%，行業(yè)繼續(xù)高歌猛進，從規(guī)模上來說，比亞迪穩(wěn)居全球新能源銷量第一梯隊。 但問題在于，行業(yè)增長，銷量走高，不等于利潤增長。市場從“增量紅利”轉(zhuǎn)向“存量博弈”，競爭格局已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)變，企業(yè)之間的競爭也從拼技術(shù)、拼產(chǎn)品，逐漸演變?yōu)槠磧r格、拼效率。

在這樣的環(huán)境下，價格戰(zhàn)幾乎成為所有車企無法回避的選擇。

比亞迪也不例外。財報數(shù)據(jù)顯示，其單車平均售價已經(jīng)下降至14.1萬元，同比下滑2.42%，汽車毛利率下降1.82個百分點，凈利率跌破5%。即便比亞迪擁有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的垂直整合能力和成本控制優(yōu)勢，也無法完全對沖這種壓力。換句話說，當(dāng)行業(yè)整體進入“內(nèi)卷”階段，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢更多體現(xiàn)在抗壓能力上，而不是完全免疫。

不研發(fā)，就掉隊

除了價格因素，利潤下滑的另一重要原因在于比亞迪正處于一個高投入周期。2025年，公司研發(fā)投入超過630億元，同比增長17%。在已發(fā)布年報的國內(nèi)車企中，吉利汽車（00175.HK）、長城汽車（02333.HK）、奇瑞汽車（09973.HK）、小鵬汽車（XPEV.US），比亞迪一家的投入規(guī)模，比這四家頭部車企的總和還高。

這些投入主要集中在幾個關(guān)鍵方向，包括智能駕駛、電動化平臺升級以及高端品牌建設(shè)。無論是“天神之眼”智能駕駛體系，還是仰望、騰勢等品牌的推進，以及近期推出的第二代閃充技術(shù)，本質(zhì)上都是在為未來競爭做準備。

但技術(shù)和品牌的投入具有明顯的滯后性，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤，反而會拉低整體盈利能力。這也是為什么在銷量增長的情況下，凈利潤反而出現(xiàn)明顯下滑。

與此同時，比亞迪的現(xiàn)金流也出現(xiàn)了顯著變化。2025年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降超過55%。這一變化背后，是公司在擴張過程中對供應(yīng)鏈投入的增加，以及主動縮短供應(yīng)商賬期、提升行業(yè)規(guī)范所帶來的資金占用問題。再疊加備貨和市場競爭帶來的壓力，企業(yè)的資金使用效率在短期內(nèi)承受了一定沖擊。這也直接反映在分紅政策的收緊上。

可以說，比亞迪正在用更“重”的資金模式來支撐增長，這在行業(yè)競爭加劇階段并不罕見，但也意味著企業(yè)進入了一個更考驗綜合能力的階段。

變量在海外

如果把視角從國內(nèi)市場拉開，會發(fā)現(xiàn)另一條更具想象空間的線索正在形成。那就是比亞迪海外市場的快速崛起。2025年，比亞迪新能源汽車出口首次突破百萬輛，同比增長達到1.4倍，海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的加速態(tài)勢。同時，2026年前兩個月，其海外銷量依然保持較高增速，占比持續(xù)提升。

從區(qū)域來看，拉美市場成為重要支點，歐洲市場實現(xiàn)突破，東南亞等新興市場也在快速放量。這意味著，比亞迪的增長邏輯正在從單一的中國市場，逐步轉(zhuǎn)向全球市場。

不過，需要理性看待的是，海外市場目前仍處于投入期。渠道建設(shè)、本地化生產(chǎn)、品牌推廣等都需要持續(xù)投入，因此雖然銷量增長迅速，但對利潤的貢獻尚未完全體現(xiàn)。

從長期來看，海外市場的重要性不言而喻。相比國內(nèi)高度競爭的環(huán)境，海外市場在價格體系、競爭強度以及品牌溢價空間方面，都具備更好的條件。一旦規(guī)模和品牌建立完成，其對利潤的支撐作用有望逐步顯現(xiàn)。

回到當(dāng)下，比亞迪所面臨的，并不是簡單的業(yè)績波動，而是發(fā)展階段的切換。過去幾年，它依靠技術(shù)和規(guī)?？焖贁U張，完成了從追趕者到行業(yè)龍頭的躍遷。而從2025年開始，它需要同時應(yīng)對更加復(fù)雜的局面：國內(nèi)市場的價格競爭、技術(shù)路線的持續(xù)投入，以及全球化帶來的長期挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，利潤階段性承壓，成為一種可以理解的必然結(jié)果。

真正值得關(guān)注的，不是比亞迪短期利潤的波動，而是它能否在這一輪行業(yè)淘汰賽中，完成從“規(guī)模領(lǐng)先”向“質(zhì)量領(lǐng)先”的轉(zhuǎn)變。如果能夠在技術(shù)、高端化和全球化三個方向上形成合力，那么當(dāng)前的利潤下滑，更像一場“主動換擋”，而不是失速。

對于一家正在走向全球的汽車公司而言，這或許是必須經(jīng)歷的一段過程。