萊卡破產(chǎn)：資本游戲下的彈性纖維帝國(guó)隕落

全球彈性纖維行業(yè)的絕對(duì)統(tǒng)治者、曾隨阿姆斯特朗登上月球的傳奇企業(yè)——萊卡公司，近日正式向美國(guó)得克薩斯州南區(qū)破產(chǎn)法院提交了破產(chǎn)保護(hù)申請(qǐng)。

這家擁有68年歷史，曾發(fā)明了彈性纖維、讓牛仔褲和瑜伽褲變緊身的面料巨頭，并隨美國(guó)宇航員阿姆斯特朗登上月球的傳奇企業(yè)，在經(jīng)歷了四年的財(cái)務(wù)掙扎和兩次債權(quán)人接管后，最終還是走到了破產(chǎn)重組這一步。

從登月宇航服的榮耀到德克薩斯州破產(chǎn)法院的文件編號(hào)，萊卡用68年走完了興衰之路，其未來(lái)能否重生，仍是未知數(shù)。

曾掀起面料革命

萊卡標(biāo)志性的紅色吊牌曾是“完美貼合與舒適”代名詞的企業(yè)，最終倒在了資本并購(gòu)的廢墟之上，其隕落過(guò)程堪稱一部商業(yè)帝國(guó)的完整周期史，也是傳統(tǒng)制造業(yè)在全球化競(jìng)爭(zhēng)與高杠桿資本運(yùn)作下的一次深刻陣痛。

萊卡的傳奇始于1958年，由化工巨頭杜邦公司研發(fā)成功，這種能被拉伸至原始長(zhǎng)度5-8倍且彈性恢復(fù)率近乎完美的纖維，迅速取代天然橡膠，不僅開創(chuàng)了連褲襪、緊身褲、健身服等全新服裝品類，更在1968年冬奧會(huì)和1969年阿波羅登月任務(wù)中大放異彩。

萊卡的出現(xiàn)掀起了面料革命。它能夠被拉伸至原始長(zhǎng)度的5到8倍而不斷裂，彈性恢復(fù)率接近完美，輕盈耐用。它不僅在內(nèi)衣市場(chǎng)迅速取代天然橡膠，還催生了連褲襪、緊身褲、健身服等新品類。

1968年冬奧會(huì)，法國(guó)滑雪隊(duì)穿著萊卡混紡緊身滑雪服，在獎(jiǎng)牌榜上大獲全勝。這種服裝大幅降低了風(fēng)阻，為肌肉提供支撐，減少震動(dòng)導(dǎo)致的能量損耗。隨后，游泳、自行車等項(xiàng)目相繼被萊卡占領(lǐng)。

1969年，美國(guó)宇航員阿姆斯特朗踏上月球表面時(shí)，他所穿的宇航服中也包含一層萊卡纖維，用于固定冷卻水管，確保熱交換效率，防止宇航員在極端太空環(huán)境中過(guò)熱。

杜邦開創(chuàng)了一種獨(dú)特的“成分品牌化”策略。萊卡不僅作為化工產(chǎn)品出售，更通過(guò)紅色波浪吊牌與下游服裝品牌建立合作關(guān)系。消費(fèi)者對(duì)萊卡吊牌的認(rèn)知度甚至超過(guò)對(duì)服裝品牌本身的認(rèn)知，一件衣服掛上萊卡吊牌就能獲得不菲的品牌溢價(jià)。

1990年代，萊卡進(jìn)入最輝煌時(shí)期。從健美操、高叉連體衣到霓虹色緊身褲，萊卡開創(chuàng)了“健美、修長(zhǎng)、緊致的廓形”的時(shí)尚美學(xué)，成為風(fēng)靡全球的時(shí)尚文化標(biāo)識(shí)。盡管原始專利早已過(guò)期，萊卡在全球氨綸市場(chǎng)仍占據(jù)50%以上的份額。

通過(guò)與下游品牌建立“吊牌合作關(guān)系”，萊卡成功實(shí)現(xiàn)了“成分品牌化”，讓消費(fèi)者為掛上紅色吊牌的服裝支付高額溢價(jià)，每年全球多達(dá)13億件紡織品以此認(rèn)證。

經(jīng)歷資本困境

然而，這家利潤(rùn)豐厚的板塊在杜邦轉(zhuǎn)型后幾經(jīng)易主，其命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2019年。

2019年，中國(guó)紡織巨頭如意集團(tuán)以26億美元的高價(jià)從美國(guó)科氏工業(yè)手中收購(gòu)萊卡，試圖借此打造一個(gè)涵蓋原材料、纖維研發(fā)到終端奢侈品零售的“中國(guó)版LVMH”時(shí)尚帝國(guó)。彼時(shí)的如意集團(tuán)已通過(guò)一系列跨國(guó)收購(gòu)囊括了SMCP、Bally等眾多國(guó)際大牌，但其資金高度依賴外部貸款，總債務(wù)高達(dá)44億美元。

這筆收購(gòu)僅僅三個(gè)月后，如意集團(tuán)便因資金鏈斷裂發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約，一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)七年的資本“噩夢(mèng)”就此開啟。2022年6月，荷蘭商業(yè)法院裁決，萊卡股權(quán)由債權(quán)人接管，新主人變?yōu)轫n國(guó)私募股權(quán)集團(tuán)Lindeman Partners、香港Tor Investment Management及中國(guó)光大組成的財(cái)團(tuán)。

盡管債權(quán)人聲稱萊卡已脫離如意集團(tuán)的財(cái)務(wù)困境，但實(shí)際情況卻持續(xù)惡化。破產(chǎn)申請(qǐng)文件揭示了殘酷的數(shù)據(jù)：萊卡的產(chǎn)能利用率已從2024年中期的約80%斷崖式下跌至2025年底的60%；息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）預(yù)計(jì)將從2024年的1.32億美元暴跌至2026年的4400萬(wàn)美元。

造成這一局面的原因錯(cuò)綜復(fù)雜。首先是歷史遺留的資產(chǎn)糾紛，如意集團(tuán)在失去控制權(quán)前被指控轉(zhuǎn)移萊卡中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，雙方圍繞佛山合資企業(yè)5.74億元人民幣的出資爭(zhēng)議引發(fā)持久訴訟，嚴(yán)重破壞了其在中國(guó)這一核心市場(chǎng)的商譽(yù)，而2025財(cái)年萊卡29%的收入正來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。

更致命的是市場(chǎng)環(huán)境的劇變。能源及石化原材料成本上升大幅擠壓了毛利率，而中國(guó)等亞洲國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致氨綸價(jià)格持續(xù)下跌，通用型氨綸價(jià)格已“接近現(xiàn)金成本水平”。

與此同時(shí)，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷、高通脹以及歐美市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，令萊卡雪上加霜。2025年初，債權(quán)人曾試圖將公司出售給另一家中國(guó)企業(yè)以清償債務(wù)，但交易于8月告吹。到2026年初，萊卡背負(fù)的超過(guò)15億美元債務(wù)中，絕大部分即將在3月底集中到期，迫使債權(quán)人啟動(dòng)“B計(jì)劃”——通過(guò)破產(chǎn)法院實(shí)施債轉(zhuǎn)股。

根據(jù)此次提交的“預(yù)包裝”破產(chǎn)重組計(jì)劃，合計(jì)超過(guò)12億美元的債權(quán)人同意將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)或認(rèn)股權(quán)證。重組后，萊卡將由Lindeman Asia、Nexus Capital Management等國(guó)際金融財(cái)團(tuán)控股，總債務(wù)預(yù)計(jì)從15.3億美元降至約3.3億美元，杠桿率回歸健康區(qū)間。

公司承諾重組不會(huì)影響生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、客戶交付及員工薪酬，每年節(jié)省的利息支出將重新投入研發(fā)與產(chǎn)能升級(jí)。然而，債務(wù)的消除無(wú)法自動(dòng)修復(fù)流失的市場(chǎng)份額，也無(wú)法抹去亞洲后起之秀構(gòu)筑的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

從登月宇航服的榮耀到德克薩斯州破產(chǎn)法院的文件編號(hào)，萊卡用68年走完了興衰之路，那個(gè)曾經(jīng)代表時(shí)尚與科技的紅色波浪標(biāo)識(shí)，如今掛在了破產(chǎn)重組的法律文書之上，其未來(lái)能否重生，仍是未知數(shù)。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李強(qiáng)/文）

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